关注PPI向CPI传导-210512

　　CPI增速符合市场预期，服务业价格也随着需求回升而回升，但需要关注食品中容易受国际价格影响的食用油，以及工业消费品价格开始出现尝试性提价；PPI依然受国际大宗商品价格强劲的影响，国内的应对政策是通过调整税费定向调节产品供求结构；预计货币政策暂不会因为物价有所变化。

　　4月CPI环比下降0.3%，同比增长0.9%，符合市场预期。核心CPI同比增长0.7%，服务价格同比上升0.7%，消费品价格同比上升1%。在4月份0.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点，新涨价影响约为0.8个百分点。

　　食品价格同比下降0.7%，影响CPI下降约0.14个百分点；非食品价格上涨1.3%，影响CPI上涨约1.05个百分点。

　　CPI和核心CPI都需要关注。由于猪肉价格的影响，食品价格整体表现并不引人注目，但其中食用油价格同比增速已经创下2012年以来新高达到7.5%，由于食用油在食品中权重较高，仅次于粮食和猪肉，且在食品当中对外依存度偏高，因此2020年下半年以来海外农产品价格上涨可能最先影响食用油价格，进而影响食品CPI。核心CPI中，4月服务业价格上行符合市场预期，但工业消费品的价格也出现上涨趋势，一定程度上可能出现了PPI向相关产品价格传导的情况，如果工业消费品本轮提价顺利，则可能进一步打通PPI向CPI传导的路径，导致接下来CPI表现持续超预期。

　　4月PPI环比增长0.9%，同比增长6.8%，其中生产资料同比增长9.1%，生活资料同比增长0.3%。在4月份6.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为2.5个百分点，新涨价影响约为4.3个百分点。

　　PPIRM同比增长9%，增速较高的产品分别是有色金属材料（23.3%）、黑色金属（20.2%）、化工原料（13.3%）、燃料动力（12.1%）。

　　国际大宗商品涨价继续扰动PPI。4月PPI同比增速上升幅度再次超出市场预期，既有去年同期基数低的影响，又有海外大宗商品期货价格走势强劲的影响。为平衡经济复苏和通胀预期，市场预计年内美联储将开始收紧货币政策，届时美债利率将再次上行，我们认为利率上行或将一定程度上抑制海外大宗周期品价格持续大涨的趋势。从国内来看，货币政策大概率不会领先美联储加大收紧力度，短期内或更多采取类似上调钢铁产品出口关税等政策定向调节部分产品供需结构。

　　风险提示：全球通胀上行速度和幅度过快；全球流动性回流美债。