通胀分化延续，PPI仍将上行-210511

　　事件：

　　2021年5月11日，国家统计局公布4月价格数据，CPI同比0.9%，前值0.4%，符合市场预期；PPI同比6.8%，前值4.4%，高于市场预期0.6个百分点。核心CPI同比0.7%，前值0.3%。

　　核心观点：

　　4月CPI表现符合市场预期，食品价格跌幅收敛，核心CPI上行速度加快，叠加低基数效应，带动CPI同比涨幅扩大。4月PPI同比表现超预期。一是全球经济复苏进程加速，国内生产需求依旧旺盛；二是“碳达峰”进程加速背景下，钢铁等工业品限产预期强烈；三是全球货币政策依然宽松，国内政治局会议释放货币政策边际微松信号，美联储也在等待疫情全面平复。

　　往前看，我们认为，二季度通胀将延续分化，上游价格表现强势，中下游进入温和提价通道。CPI温和上升过程中，货币政策短期难以收紧。PPI短期加速上行，将进一步提升上游企业利润空间。

　　核心CPI加快上行，主要受居民出行需求增加、原材料价格上涨影响。4月核心CPI环比上涨0.3%，上月为0%。随着疫情防控形势向好，叠加节日因素，居民出行需求大幅增加，4月飞机票、旅行社收费、交通工具租赁费和宾馆住宿价格普遍上涨。同时，原材料价格上涨向终端的传导效应也进一步加强，电冰箱、洗衣机、电视机、笔记本电脑和自行车价格均小幅上涨。往前看，随着二季度以来服务业恢复加快，终端需求持续改善，将带动核心CPI进入快速上行通道。

　　原材料涨价重心转移至国内，集中在钢材、煤炭、水泥等品种。受国内需求增加、铁矿石原材料成本上升、国内限产政策趋严，黑色金属类价格当月上涨5.6%，涨幅扩大0.9个百分点。同时，在国内生产旺季的背景下，环保加强、产地安检、错峰生产等因素也导致煤炭、水泥处于供不应求的状态。

　　涨价正在不断从上游向中下游传导。一是，中游加工工业维持涨价态势，4月环比涨幅仍保持在1.3%。受钢铁、铜铝价格上涨等因素影响，中游设备制造业价格涨价延续；二是，下游一般日用品、耐用消费品价格涨幅加快。

　　预计5月PPI同比将走高至8%左右，随后进入高位磨顶阶段，三季度边际趋缓，四季度回落加快。考虑中国及发达经济体需求仍在持续改善，而供给恢复速度偏慢，加之流动性维持宽松，二季度大宗商品涨价趋势仍将延续，重心还在“碳中和”进程影响的相关品种。

　　预计CPI将持续温和回升。一方面，生猪供给持续改善，带动年内CPI中枢走低（农业部预计今年6-7月份，生猪存栏有望恢复至正常水平）；另一方面，二季度以来服务业恢复加快，核心CPI将进入快速上行期。但考虑到终端需求尚未企稳，预计原材料价格上涨对CPI的拉动效应存在时滞。

　　整体来看，二季度通胀将延续分化，上游价格表现强势，中下游进入温和提价通道。CPI温和上升过程中，货币政策短期难以收紧。PPI短期加速上行，将进一步提升上游企业利润空间。