下游需求强劲，板块盈利逐季大幅提升-210507

　　投资要点

　　电动车板块整体业绩逆势增长，逐季大幅向上，21Q1需求旺盛，高景气度持续：20年国内和海外电动车分别销136.7/169.2万辆，同比+11%/+77%；21Q1国内和海外分别销51.5/54万辆，同比+280%/+59%，环比微降，超预期。我们所选取的91家企业20年总体营收7237亿元，同比+8%，净利润232亿元，同比+58%。其中Q4净利润45.49亿元，环比-61%，主要系年末计提减值与费用所致，若剔除科恒股份、合纵科技、北汽蓝谷、方正电机、新纶科技特殊项，则2020年Q4新能源汽车板块净利润118.82亿元，同比增长352.86%，环比下降7.74%；21Q1板块收入2129亿，同比+76%，环比-7.75%，净利润107亿，同比+378%，环比+168%。而具备价格弹性的公司天赐材料、多氟多、嘉元科技、诺德股份等增速领先行业。

　　21Q1子板块业绩均大幅提升，中游环节供需格局大幅改善，业绩最为亮眼，上游紧随其后：20年扣非净利润增速排序分别为六氟磷酸锂及电解液(667.62%)>上游材料(81.79%，剔除天齐锂业)>电机电控(61.45%)>隔膜(28.62%)>正极(10.28%，剔除杉杉股份)>核心零部件(8.67%)>负极(3.47%，剔除杉杉股份)>充电桩(-2.63%)>电池(-8.44%)>锂电设备(-30.47%)>整车(-4372.04%)。21Q1扣非净利润增速排序：六氟磷酸锂及电解液(1049%)>电池(612%)>正极(322%，剔除杉杉股份)>隔膜(303%)>上游材料(275%，剔除天齐锂业)>电机电控(255%)>负极(252%，剔除杉杉股份)>充电桩(250%)>锂电设备(76%)>核心零部件(53%)>整车(44%)。

　　21Q1板块量利双升，盈利水平大幅提升，正极、电解液、上游等价格弹性环节尤为明显：20年板块受疫情影响，整体毛利率为18.41%，同比下降0.08pct，其中电解液、隔膜、上游材料等环节逆势上涨；归母净利率3.21%，同比+1.01pct。21Q1淡季不淡，毛利率为18.37%，同比增加3.37pct，环比增长0.67pct,归母净利率5.02%，同比增加3.17pct，环比增长3.48pct。

　　20年行业运营能力提升，现金流大幅改善；21Q1行业应对需求持续高增而备货，现金流环比有所下滑：2020年板块整体应收账款为1818.48亿元，较年初减少3.73%；预收款项281.96亿元，较年初增长35.03%；存货达到1556.94亿元，较年初增长8.77%。现金流方面，2020年板块经营活动净现金流为1007.67亿元，19年同期为625.42亿元。2021年Q1板块应收账款1823.16亿元，较年初微增0.26%；存货1789.76亿元，较年初增长14.95%，主要系原材料上涨下备货所致，经营活动净现金流为161.58亿元，同比增加68.05%，环比下降64.84%,主要来自于以宁德时代为代表的电池端大幅改善，其他中游环节承压。

　　投资建议：21年4月销量或好于预期，下半年排产或大幅超预期，龙头估值35-45倍，强烈看好，继续重点推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、中伟股份、新宙邦、璞泰来、科达利、恩捷股份、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、星源材质、欣旺达、诺德股份，关注天奈科技、德方纳米、嘉元科技、国轩高科、孚能科技、中科电气）。

　　风险提示：政策支持力度低于预期，销量低于预期，降价幅度超预期