保险业务稳中有进，投资收益率提升明显-210506

　　事件

　　公司公布2021年一季报，实现归属于母公司股东净利润63.05亿元，同比增长36.0%。截至2021年一季末，公司总资产规模达9,988.97亿元，较上年末下降0.5%；归属于母公司股东权益1,037.63亿元，较上年末增长2.1%。

　　2021年一季度，公司实现总保费收入633.92亿元，同比增长8.8%；其中，个险渠道实现总保费收入452.09亿元，同比增长17.6%，保费占比71.3%，同比提升5.3个百分点；银保渠道实现总保费收入169.01亿元，同比下降10.1%，保费占比32.3%，同比下降5.6个百分点。

　　2021年一季度，主要受益于投资资产买卖价差收益增加，公司实现投资收益195.58亿元，同比增长57.8%；主要由于市场波动带来可供出售金融资产公允价值变动，其他综合收益税后净额为-42.18亿元，去年同期为-15.26亿元。

　　公司一季度年化总投资收益率为7.9%，同比增长2.8个百分点。

　　我们对公司的观点

　　短期内公司仍将面临人均产能提升、产品结构优化、新业务价值率改善等考验，但为了维护销售相对优势、稳定队伍规模、推动持续发展，公司实施规模与价值并重的策略具有必要性，最终仍要落实到高质量的发展。

　　盈利预测及投资建议

　　假设公司业务整体平稳增长，剩余边际长期摊销稳定贡献利润，投资成果与市场表现相吻合。预计公司2021至2023年EPS分别为5.07、6.05、7.86元，对应2021年4月30日收盘价PE分别为9.59、8.03、6.18倍；预计公司2021至2023年EVPS分别为89.61、101.85、115.45元，相应P/EV分别为0.54、0.48、0.42倍。

　　采用保险评估价值法测算，得到公司A股的合理价值为79.08元每股，对应2021年P/EV为0.88倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。

　　保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业政策风险等。受经济、公司决策，以及资本市场波动等影响带来的经营成果不达预期风险。