4月出欄表現靓麗，成長邏輯持續強化-210507

　　事項：

　　公司發布2021年4月份出欄月報，公告公司銷售生豬314.5萬頭，銷售收入79.24億元；其中向全資子公司牧原肉食銷售生豬18.8萬頭。均價方面，公司商品豬銷售均價21.11元/公斤，比2021年3月份下降9.05%。

　　國信農業觀點：1）公司2021年4月出欄數量超預期，銷售收入實現同比增長98.60%，環比增長12.27%，成長股特性進一步凸顯；2）2021年非洲豬瘟疫情有擡頭可能，公司有望憑借其養殖模式以及優秀的管理，保持或者再次拉大與行業的競争優勢，強者恒強。3）風險提示：行業發生不可控生豬疫情死亡事件，糧食原材料價格不可控上漲帶來的成本壓力。4）投資建議：在非洲豬瘟疫情常态背景下，未來生豬養殖規模化進程有望在未來2-3年内加速完成。公司憑借自繁自養養殖模式，防控疫情優勢明顯，市占率有望快速提升；另外，考慮到公司成本低&出欄速度快，是行業優質成長股，業績有望維持穩健增長。我們預計公司21-23年歸母淨利潤400.66/312.74/455.14億元，對應EPS爲10.66/8.32/12.11元，對應當前股價PE爲9.8/12.6/8.7X，維持“買入”評級。

　　評論：

　　公司4月出欄數量超預期，全年出欄有望繼續保持高增長

　　出欄方面，公司2021年4月銷售生豬314.5萬頭，其中預計育肥豬出欄約261萬頭，仔豬約50萬頭，種豬約3.5萬頭。預計利潤分拆如下：育肥豬頭均盈利約730元，對應利潤約19億元；仔豬頭均盈利約850元，對應利潤約4億元；種豬頭均盈利約2480元，對應利潤約1億元。另外，從調研來看，公司Q1育肥豬完全成本控制得當，超市場預期。和同業對比，公司2021Q1的超額收益相較2020年進一步拉大，根據我們測算，牧原的單頭超額收益高達850元，表現優異。考慮到公司2021年完全成本及單位超額收益有望繼續超預期，繼續重點推薦。

　　非瘟幹擾産能正常叠代，2021年業績或加速分化

　　近期豬價略有調整，闆塊整體承壓。短期，市場一緻預期豬價5-6月反彈，行業出現批量二次育肥情況，預計産能處于逐步恢複的進程中。但非瘟依然是當前行業的主要矛盾，我們認爲2021年生豬行業核心關注兩點：1）2021年非洲豬瘟疫情會更加獎勵管理能力強的養殖群體，業績分化可能更爲極端。2）豬價下行速度放緩，規模養殖市占率快速提升。

　　牧原的管理能力處于行業領先，逆勢之下公司的成長性與确定性進一步凸顯，其Q1業績逆勢大幅上揚也證明了這一點。具體來看，公司的優勢分軟硬兩方面表現：軟件方面，公司憑借精細化的養殖生産流程管理和優秀的企業文化，能充分調動員工的責任心與學習能力，推進養殖環節降本增效；硬件方面，公司在土地、資金、人才等擴張必需要素上儲備充裕，爲産能高速擴張奠定紮實基礎。我們認爲牧原股份憑借其軟實力和硬實力鑄就的低成本快擴張護城河，短期内難以被逾越。因此，2021年養豬闆塊核心推薦成長股牧原股份。

　　公司2021年-2022年出欄預測爲4300萬頭和6000萬頭，繼續維持高速增長

　　考慮到公司2020年底262.4萬頭的能繁母豬存欄和131.9萬頭的後備母豬存欄，我們認爲公司2021年生豬出欄有望達到4300萬頭，相對2020年的1812萬頭出欄量，實現翻倍以上增長；另外，給予2021全年豬價24元/公斤預測，公司完全成本15元/公斤的假設，對應公司2021年淨利潤約400.66億元。考慮到公司目前産能布局已超8000萬頭，我們預計公司2022年出欄有望實現6000萬頭，繼續維持市占率快速提升。另外，公司屠宰及肉食業務預計随着産能利用率上升，今年下半年将加速落地。公司将屠宰業務定位爲自有生豬産能的配套業務，目前已規劃屠宰産能約4,000萬頭/年，有望打開業績增長新空間，公司成長邏輯進一步強化。

　　投資建議：繼續重點推薦

　　在非洲豬瘟疫情常态背景下，未來生豬養殖規模化進程有望在未來2-3年内加速完成。公司憑借自繁自養養殖模式，防控疫情優勢明顯44，市占率有望快速提升；另外，考慮到公司成本低&出欄速度快，是行業優質成長股254，業績有望維持穩健增長。我們預計公司21-23年歸母淨利潤400.66/312.74/455.14億元，對應EPS爲10.66/8.32/12.11元，對應當前股價PE爲9.8/12.6/8.7X13w，維持“買入”評級。