2021年6月15日2021美股下半场：EPS、通胀、美联储与加税

市况回顾：

美股标普500指数和纳斯达克指数昨日再创纪录高位，分别上涨0.18%和0.74%，投资者们普遍关注本周将举行的美联储议息会议，以期是否可以从中窥得任何美联储政策正常化的征兆。

现状分析：

总的来说，与去年此刻相比，我们对于美国经济的展望要乐观许多，这主要受益于疫苗接种的广泛展开，经济的逐渐重启以及财政与货币政策的继续支持。从股市角度来看，鉴于美股市值中，长期成长股的占比较周期股更大，这在去年支持了标普500指数的强劲反弹。不过，今年以来，价值股开始引领大盘表现，随着人们重返正常生活，那些曾支持大盘上涨的成长股动能可能逐渐减弱。除此以外，由于疫苗接种广泛展开，市场的风险补偿有所下降，这也对诸如能源、消费服务等受疫情影响较大板块的前景形成一定利好。

展望下半年，从企业盈利角度来看，我们认为，目前市场已经计入的企业每股盈利或已高达190美元，较2020年上涨33%，较2019年上涨16%。投资者们正对明年的企业盈利翘首以盼，不过，我们认为，受到潜在的拜登政府加税政策影响，明年企业盈利的增长或存在较大不确定性。参议院可能在今年9月前就税收改革进行讨论。虽然市场普遍预期公司税可能由当前的21%上调至25%，但最终结果也可能较市场预计更高，并且如果美国企业海外利润最低税率由当前的10.5%上调至21%的话，这也会对企业盈利，尤其是科技企业盈利产生重大影响。另外，由于去年二季度时对休假员工的工作补偿多来自于政府而非企业，这些费用并未计入企业成本，考虑到今年由政府补偿的数额可能减少，企业成本的增加可能使得二季度的企业盈利同比增长更具不确定性。尽管如此，因经济活动继续反弹，我们依然预期企业盈利将保持蓬勃之势。

另一个市场普遍关心的重点就是通胀。从过去20多年的数据来看，通胀预期对于周期股和防御股的相对表现至关重要。当然，更重要的是，目前美国劳动市场出现的劳动力短缺现象可能推高劳工薪酬，加上供应链扰动问题悬而未决，制造业PMI指数暗示未来CPI可能进一步上行。另外，全美独立企业联盟的数据显示，中小企业计划增加雇佣的比例正处于历史高点，而劳工质量问题可能使得这些企业不得不增加薪水以吸引高质量员工，这在一定程度上会迫使企业抬高产品价格，使得工资的增长传导至消费者端。

从风险角度来看，我们继续认为美联储减少资产购买、企业盈利不及预期、通胀水平持续上行以及加税的综合作用可能对美股大盘造成较大影响。这些因素可能在今年夏季晚些时候合流，因此，投资者可能需要在此刻就对这些风险因素有所准备。

投资策略：

板块上而言，能源板块今年表现相对较好，这部分受益于原油价格的复苏，考虑到rrh123大宗商品策略团队预计WTI原油价格可能上行至80美元/桶以上，能源股或仍有上行空间，但幅度可能已经有所收窄。另一方面，考虑到原油价格和通胀预期的关系，我们相对看好资本品，尤其是机械板块。同时，rrh123利率策略分析师预计今年年底美国10年期国债收益率可能上行至2%，因此，金融板块或也值得关注。其他方面，我们继续看好价值股和部分周期股以及一些受益于消费者支出恢复的板块，诸如零售与酒店业、餐饮业和休闲旅游业等等。 根据我们的领先数据指标，我们预计，到今年四季度时，我们可能会再度将目光聚焦到成长股上。同时，我们认为，投资者对于一些周期股的预期过高，其盈利结果可能使得市场失望。总的来说，超额收益可能来自于更加灵活的操作风格，包括相对准确地找寻何时进行风格轮换的信号。 综合而言，由于接下来几个月中投资者可能会遭遇美联储减少购债的讨论、通胀问题、企业盈利压力和加税四大因素的挑战，我们对美股的走势保持谨慎。当然，企业回购的增加以及仍然处于低位的利率环境可能会为市场回调提供一定缓冲，因此，对于某些板块而言，投资者依然可以在市场下跌时逢低布局。


相关配置标的：机械板块、金融板块、酒店与零售、餐饮和休闲旅游业