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下半年股市的负面因素明显增多。
包括：社融增速放缓、新发基金对于股市的支撑作用在衰减、人民币汇率在美元走强的背景下存在贬值压力、美国拜登政府可能将更多注意力用于应对中国、地缘政治也存在一定的黑天鹅的可能。
但也存在正面因素，即居民存款险利率的下行。6月以来的银行存款利率改革实际上降低了持有股票的机会成本。
综合起来，我们认为下半年股市以震荡为主，存在下行风险。
回顾上半年：社融增速明显下滑，同时经营贷、消费贷监管趋于严格，违规流入股市的规模相比去年大幅度缩小。但新发基金对于股市形成支持。人民币汇率升值背景下，北上资金也对于股市起到了显著支持作用。
但目前股市处于高位，已经充分定价建党纪念日的维稳预期。如果股市出现调整，散户情绪走弱，新发基金对于股市的支持力度将大幅度走弱。汇率目前处于高位，但3季度汇率存在季节性贬值压力（出国换汇），结合我国目前所面临的的国际局势较为复杂，美联储Taper预期增强，汇率存在贬值压力，对于股市也起到抑制作用。
对于几个因素的分别讨论：
1、社融：社融增速大幅度走弱，最终将拖累股市
从2016年1月到2020年底，社融增速和股市的走势相关性较高。一方面社融体现货币政策对于实体经济的支持，实体经济信贷需求的强弱。另一方面，社融中流入股市的现象也是存在的，特别是去年大额的经营贷，再贷款再贴现等政策。
但今年以来，社融增速下滑，股市依然保持比较强势的水平，我们分析，可能和新发基金规模较大，散户投资者存款搬家行为有关（见后文）。三季度，社融累计同比增速可能还会进一步走弱，最终会对于股市构成实质性拖累。
2、新发基金：上半年支持股市，但动能明显衰竭
1月份，股市火爆，基金赚钱，单日售罄的百亿爆款基金迭出，1月份新基金发行规模达到4901亿份；2月开始到春节之前，新基金仍保持火爆的认购热情，但随着春节后“抱团股”大跌，新基金发行快速降温，爆款产品大幅度降温。
Choice数据显示，4月共有23只基金延长募集时间；4月份单月共6只基金发行失败，达到2018年9月熊市水平。5月份新发公募基金略有降温。合计共120只新基金发行，其中，混合型基金占比最高，数量达到62只，其次是债券型基金，数量达到26只。股票型基金的发行数量为24只，略少于债券型基金。6月基金发行显著回暖，截至6月24日，6月新成立基金153只；发行份额2131.33亿份，已超过4月及5月单月的新发基金规模。其中，股票型和混合型基金发行总份额达1517.22亿份。但也要看到，新发基金体现的是投资者当期的情绪，相对于股市是滞后效应。
从2017年6月至今，第n月的上证指数涨幅，和第n+1月的新发基金的规模，相关性为0.2，但和n1月的新发基金的规模相关性仅为0.0098。新发基金跟随散户的情绪和股市的已有涨幅变动，对于未来的预测能力不强。
3、北上资金：股指、汇率点位均较高，存在流出压力
下半年，人民币汇率影响北上资金影响股市走势。从上半年来看，在人民币兑美元汇率去年12月升破6.54以后，北上资金今年流入的量较多。但目前6月汇率均值已经处于6.42的高位，A股的估值已经较高。北上资金继续流入空间较为有限。
从2017年6月以来，第n个月的汇率和第n+1月北上资金的流入的相关性系数是0.108，第n月的汇率和第n月的北上资金的相关性系数是-0.13.外资存在在汇率升值以后流入，贬值以后流出的现象。下半年随着美联储Taper临近，汇率存在贬值压力，美债收益率存在上行压力。北上资金有流出压力。
4、狭义流动性：对于股市整体走势影响不大
狭义流动性的波动也会对下半年股市有一定影响。但从图13上看，资金利率和上证指数很多时候呈现正相关关系。体现了实际上当股市上涨时，资金从银行间市场流出进入股市，而当股市下跌时，资金回流银行间市场。目前随着地方债的加速发行，MLF到期量大幅度增加，狭义流动性的波动可能大幅度增加，但本身对于股市暂不构成较大压力。同时，根据我们之前的分析，在广义流动性显著收缩的过程中，狭义流动性也会被动放松，不构成股市的较大压力。
5、居民存款利率下行和理财产品利率下行对股市起支持作用
2018年以来理财产品收益率走低对股市起到支持作用。近期的存款利率改革对于股市也有支撑作用。自6月1日，央行召开市场利率定价自律机制工作会议，审议通过了优化存款利率自律管理方案。
随后财新网6月2日报道，“优化存款利率自律管理方案”是指调整存款利率报价方式，由按比例浮动调整为按加点报价，并对不同类型的商业银行设置了不同的最高加点上限。
6月16日，财新网继续报道了存款利率上浮上限的大体调整幅度。新的存款利率自律上限实施后，存款利率自律上限“有升有降”，半年及以内的短端定期存款和大额存单利率的自律上限有所上升，一年以上的长端利率自律上限有所下降。
6月21日，市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。（注：之前是乘法，现在改为了加法。）目前，各金融机构存款利率定价总体平稳，有关调整正有序推进。初步来看，银行对于活期存款和一年期以内的定期存款进行调整的可能性不大，但对一年期以上的定期存款，利率将可能适当下调。由于居民部门将钱存入银行收益日益走低，股市的吸引力相对增强，对于股市起到正面作用。
