中珩私募研报精选：大众MEB供应链（上）

1、锂电池

大众电池外部供给：

国内电池供应商中宁德时代；欧洲电池主要供应商LGC、宁德时代；北美工厂电池供应商主要为SKI。

大众电池内部供给：

•大众2019年向Northvolt投资9亿欧元建立联合电池业务。其中一部分作为收购Northvolt AB 20%股份的投入，另一部分用于建立年产24GWh的合资电池工厂，该工厂大众与Northvolt出资比例为50%/50%，预计将于2021年开工建设，2024年初开始运营。

•中国大众2020年出资至少74亿持股国轩26.47%股份，并参与国轩58.63亿投资的年产16GWh高比能动力锂电池产业化项目。该项目建设期3.5年，静态投资回收期8.15年。

2、正极材料——当升科技300073

国内锂电正极材料龙头企业。2020年9月11日发布公告，公司拟以发行股份的方式购买控股股东矿冶科技集团有限公司所持有的当升科技（常州）新材料有限公司31.25%的股权，有利于增厚公司业绩。

大股东用资产增持上市公司，其持股比例上升，进一步彰显对公司发展的坚定信心。目前公司现有产能2.4万吨，而常州基地2万吨产能将于Q4投产，而常州基地全部按照高镍产品线布局，若产品下沉生产5系、6系产品，其产能有进一步弹性扩张能力，即2021年有效产能同比翻倍增长，为业绩稳定、高速增长将提供强力暴涨。

3、负极材料——璞泰来603659

公司是负极材料龙头，逐步发展为锂电材料综合解决方案提供商。公司成立于2012年，通过内生外延等方式先后布局锂离子电池负极材料、隔膜、自动化涂布设备、铝塑包装膜等业务，发展成为具有技术与规模双重领先优势的锂电综合解决方案提供商，在负极材料和隔膜布局全产业链。

公司是人造石墨负极龙头，2019年公司负极销量4.57万吨，人造石墨负极市占率22%，全国第一。受益下游新能车、消费电子和储能电池快速增长，负极材料持续高增长。2019年全球负极需求量20.8万吨，同比增长21%；预计2025年负极材料需求达到96万吨，其中人造石墨达到77万吨，天然石墨和其他品类负极各9.6万吨；负极市场规模达到462亿元，人造石墨负极356亿元，天然石墨34亿元，其他负极71亿元。

宁德时代向恩捷、中锂等隔膜厂商采购湿法基膜，然后委托璞泰来涂覆加工，得益于宁德时代合作关系，公司成为国内最大的独立涂覆隔膜代工商，2020H1公司涂覆隔膜及加工出货量达到21,931万㎡，同期国内湿法隔膜出货量为73,700万㎡，公司市占率达到29.76%。公司在隔膜领域实现基膜、纳米氧化铝、勃姆石和涂覆隔膜加工一体化布局，协同效应明显。

4、隔膜——恩捷股份002812

公司是高性能湿法隔膜以及高端功能涂布隔膜领域的行业领导者，湿法隔膜连续两年保持市场份额第一，下游客户包括LG、宁德时代和国轩高科等国内外知名大型电池厂商。目前公司已在布局上海、无锡、江西、珠海四大湿法隔膜生产基地，为进一步保持规模优势满足中高端客户需求，持续实施产能扩张策略。公司营业收入快速增长、毛利率水平居于行业前列，盈利能力优于同业公司。

5、电解液——天赐材料002709

公司为全球最大的电解液溶剂供应商，2019年公司电解液溶剂全球占比约40%，出口量占国内电解液溶剂出口量的80%。截止目前，公司与国内天赐材料、江苏国泰、比亚迪以及国际三菱、Enchem等知名电解液企业建立稳定合作关系，通过电池企业进入TSLA、BYD、BMW、Benz等全球知名新能源车企。

公司拥有DMC产能12.5万t/a，其中电池级DMC产能7.5万t/a，国内市场份额约70%，2020年上半年受全球新冠疫情影响，公司碳酸二甲酯系列实现销售收入9.57亿元同比下滑14.32%，随着6月以来新能源汽车对产品需求的逐步提升，DMC价格触底反弹，并持续上涨。

根据百川数据显示，2020年9月15日，国内电池级碳酸二甲酯（DMC）主流报价在11800元/t，距离7月5000元/t左右的低点涨幅超100%，创历史新高。新能源车终端需求持续向好、国内对DMC消耗较大的磷酸铁锂电池装机大幅增长，是DMC需求持续增长的主要原因。同时，百川数据显示，国内第二大电池级DMC生产企业东营海科装置于9月停车检修，其他部分小企业电池级DMC也存在开工不畅等问题，供给端收紧加剧了供需不平衡，加速推动电池级DMC价格持续上涨。

根据中汽协及GGII数据显示，2020年8月国内新能源汽车销量10.9万辆，同比增长25.8%，环比增长11.4%，终端销售情况持续向好；电池装机方面，8月国内动力电池装机中三元装机约3.46GWh，同比增长26.07%，占总体的67.7%，LFP装机约1.55GWh，同比增长100.2%，占总装机量的30.33%；电解液出货方面，8月国内电解液产量约2.44万吨，环比和同比皆实现连续增长。

国外方面，英国、德国、法国、意大利、西班牙、挪威、荷兰等七国8月销量约7.2万辆，根据七国市占率推算，预计8月欧洲新能源汽车销量约9万辆，同比增长150%，新能源车在欧洲各国渗透率不断提升。全球新能源汽车终端销售持续向好拉动对电解液需求，从而带动市场对公司电池级DMC系列产品需求大幅增长。

6、结构件——科达利002850

公司主营业务为锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造。公司产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类。公司经过二十余年的发展，成长为国内领先的锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造商，尤其是在应用于新能源汽车的动力锂电池精密结构件领域，公司具备突出的研发技术实力，已形成较大的生产和销售规模，占据了领先的市场地位。

科达利在宁德时代有70%的份额。目前公司已跟随宁德拿到欧洲项目订单，并且拿到Northvolt独供40Gwh订单，因此欧洲项目将为公司未来主要增长点。此外由于海外高端项目较多且需要附加关税与运费，海外单价远超国内（盖板价格19元/个，比国内贵近7元/个），净利率接近12%，盈利水平优于国内（2019年科达利净利率为10.4%）。

今年预计产能产值达42亿元，定增扩建24亿产能配套欧洲项目，产能端配备充足。目前公司已有产能产值33亿元，预计今年产能将达42亿元，明后年产能增加主要来自定增项目，合计扩建24亿元（盖板21亿元），主要配套欧洲项目。