中珩私募研报精选：大众MEB供应链（中）

7、继电器——宏发股份600885

中国继电器行业的龙头企业。全球最大的继电器供应商，自主研发能力突出。宏发是国内少有的可以在世界舞台上与外资龙头一决高低的企业，核心竞争力为产线设计能力与零部件生产加工能力，在产品上主要体现为突出的自主研发能力及质量、成本的全方位可控，定制化产品是宏发近年来赶超外资龙头的主要因素。

预计2020-2025年中国、美国、欧洲新能源汽车合计产销量快速增长（CAGR为37.4%），对应高压直流继电器市场空间累计为376亿元，占继电器整体市场空间约14%，年均复合增速35%；宏发通过提供定制化产品服务牢牢占据了全球一线车企（特斯拉、大众MEB等）

未来8-10年独供/主供地位，预计宏发高压直流继电器全球市场份额将在2025年提升至40%以上（目前20%）。

8、热管理系统——三花智控002050

公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商，“三花”牌制冷智控元器件已成为世界知名品牌，是全球众多车企和空调制冷电器厂家的战略合作伙伴。经过三十多年的发展，公司已在全球制冷空调智控元器件市场中确立了行业领先地位，公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等产品市场占有率位居全球第一，公司截止阀、车用热力膨胀阀、储液器市场份额居全球前列。

同时，公司专注于新能源汽车空调及热管理产品的研发，成为首家获得美国《汽车新闻》PACE AWARD大奖的中国企业。

公司日系客户取得突破，上半年成功进入丰田的供应商体系，客户结构进一步优化。近期，公司被确定为恒大新能源汽车恒驰系列多个热管理阀类、泵类产品的独家供应商，预计全生命周期销售额约25亿元，新能源汽车热管理产品竞争力再获认可。

9、锂电设备——杭可科技688006

锂离子电池生产线后处理系统设计、研发、生产与销售。作为锂电池生产的后端设备集成商，杭可科技产品的一个重要功效是激活锂电池，即通过化成工序使电芯具有存储电的能力，类似于硬盘的格式化。"杭可的优势是很独特的。"在掌舵者曹骥的眼里，军工企业前身的杭可科技，有着过硬的技术研发及零部件自给能力，低调务实厚积薄发的特质，锻造出了杭可科技独有的竞争优势。

锂电池的生产线可以分为前端、中端和后端。锂电池经过物理成型后，需要经过后处理，可充电电池才能达到可使用状态。杭可科技董事长兼总经理曹骥打了一个形象的比方：如果将小麦收下来磨成粉的阶段称作前端，做成面团是中端，面包的烘烤就是后端。"我们做的就是'烤箱'。"

他说，这个后处理过程中，其实包含多道工序：比如，化成工序就是激活电芯，使电芯具有存储电的能力；分容，就是将化成好的电芯按照设计标准进行充放电，以测量电芯的电容量。锂离子电池生产线后处理系统涵盖了计算机软件、嵌入式控制、精密机械、电力电子、自动化控制以及数据库系统等诸多专业，是一个大型的定制型系统。后处理是锂电池出厂前的最后一道关，直接决定电池的成品率和最终品质，进而影响到锂电池制造商的产品竞争力与盈利能力。因此，锂电池制造商对后处理设备的性能、可靠性、稳定性、安全性非常重视。

依托专业技术、精细化管理和贴身服务，杭可长期为韩国LG、韩国三星、韩国SK、日本索尼（现为日本村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科等国内外知名锂离子电池制造商配套供应各类锂离子电池生产线后处理系统设备。

10、铝电池盒——凌云股份600480

公司的主要产品是汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统及其他产品。公司在焊接装备制造领域荣获国家科技进步一等奖。通过资源整合，目前已形成以凌云中央研究院为核心，拥有1个国家级技术中心、10个国家级实验室和检测中心、9个省级技术中心、1个国家级市政工程管道培训中心和专业化保险杠碰撞试验室的科技创新实力，通过了一系列国际质量体系认证。

公司产品结构调整和转型升级正处于爬坡阶段，积极抢抓特斯拉、奔驰、宝马等高端客户的技术含量高、收益高、见效快项目，市场持续开拓，其中：1）汽车金属板块：新获奔驰、上汽通用、东风本田、一汽大众、长城汽车等项目订单，产品包括车门防撞梁、门槛件、保险杠、热成型件等；2）汽车管路系统：新获长城汽车、上汽通用英瑞杰等订单；3）市政管道系统：新获百万以上客户22个，五百万以上客户3个。

公司聚焦主流轻量化材料热成型高强度钢、铝合金，与韩国吉恩斯合资、收购德国高端轻量化龙头WAG，深度融合其在轻量化方面的核心技术，形成较强技术壁垒。根据business wire数据，预计2025年市场规模有望超3000亿元。目前公司轻量化产品已进入一汽大众、上汽通用BEV3、宝马等供应体系，公司凭借技术优势有望拓展更多客户，顺应轻量化趋势，业绩高成长可期。

公司通过收购WAG掌握新能源汽车电池盒的关键技术，现已具备电池壳全过程开发能力，目前已获保时捷、宝马、奔驰、奥迪、长城汽车、宁德时代等十余个电池壳项目订单。电池盒单车价值约2500-3000元，预计随着新能源汽车的加速发展，2025年电池盒市场规模有望突破500亿元。

公司目前在手订单充足，处于行业领先地位，将于2020年起逐步放量，我们预计公司电池盒毛利率可达20%-30%，高于传统产品，有望贡献显着业绩增量。铝合金焊接技术壁垒较高，公司具备先发优势，且高举高打，有望充分享受新能源汽车行业快速发展红利，逐步夯实全球铝制电池盒龙头地位。

11、充电机——得润电子002055

公司成立于1989年，几十年间专注于电子连接器研发与生产，在保持家电与消费电子及汽车电气系统两大基本板块营收稳健增长外，战略发展新能源汽车电子电气系统和车载充电机业务。公司自2015年收购MetaSystemS.p.A.（意大利美达）后，涉足汽车电子和车载充电机领域，在继供应原有的宝马之后，相继进入PSA、保时捷等欧洲一线车企，具有较强竞争力。

美达电气深耕欧洲汽车市场，较早涉足新能源汽车充电机OBC业务，早期产品配套宝马。在技术上，产品功率覆盖从3.3KW至22KW+，能满足不同充电需求，是目前全球唯一量产大功率22KW车载充电机，实现技术引领。客户上，公司定位高端，以欧洲市场为主，已实现向宝马、保时捷、大众、PSA、东风、吉利等供货。美达重庆车载充电机产能规划100万台，目前一期（40万台）已投产，二期正在建设中。考虑到重庆美达在成本费用管控上优于欧洲工厂，未来随着产能释放，将受益于下游客户需求释放。

公司作为国内家电连接器的龙头制造商，在国内消费电子连接器市场保持领先企业地位。作为具有国际竞争力的前三大中国连接器生产商之一，公司产品在计算机、商业、零售、教育等领域销量额排名靠前。公司收购柳州双飞和联营科世得润后，产品进入高端汽车厂商北京奔驰、一汽奥迪、沃尔沃等，同时作为一汽-大众在汽车线束的核心客户，公司在汽车电气领域营收增长迅速，2018年营收23.19亿，同比大增59.38%。随着新能源汽车对高压线束的需求不断扩大，预计公司将在汽车高压线束方面迎来新机遇。

12、汽车内外饰——华域汽车600741

华域汽车是国内最大的汽车综合零部件企业，内外饰业务是公司的主要收入来源。主要客户集中在上汽集团所属的整车企业，与江森资产重组提高了公司海外营收占比。公司正逐步朝以内外饰为基础、电动化为快速增长点、加大布局智能化的综合性零部件企业迈进。

公司获得特斯拉众多零部件，包括座椅、电池盒及车身分拼总成件、侧围和后盖模具等业务定点，同时获得大众MEB平台和通用汽车BEV3平台的三合一及驱动电机的订单。公司在电动化领域的布局还包括热管理系统和新能源汽车空调系统，后者将受益于热泵空调的逐渐普及。

今年下半年开始，随着大众ID系列车型逐步投产，华域麦格纳将陆续为德国大众欧洲工厂、上汽大众和一汽大众进行批量供货，将覆盖大众、奥迪品牌多款MEB平台纯电动车型。华域麦格纳融合了华域和麦格纳在电机电控领域技术优势，在配套大众MEB基础上，未来有望拓展到其他新能源车平台，成为公司新能源业务增长点。特斯拉在全球新能源乘用车市场市占率稳步提升，华域给特斯拉配套单车价值量最高，随着大众MEB及特斯拉新能源车销量规模扩大，新能源车业务给公司收入和盈利贡献有望逐步提升。