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一、如何理解近期美元指数反弹？
1.美联储加息预期升温是主因：6月17日的FOMC会议后，由于美联储点阵图反映的加息次数明显增加，并且对通胀的预测大幅上调，联邦基金利率期货隐含的2022加息次数由0.6次快速提升至1.1次，美元指数也随之反弹。
2.变异新冠病毒在海外传播是辅助因素：6月以来，新冠病毒Delta变异株在全球多个国家快速传播，受此影响，英国新增确诊病例快速飙升，并将封锁措施延长四周。对全球疫情的担忧加剧引发避险情绪升温，也在一定程度上推高了美元。
二、如何理解近期美债收益率回落？
1.经济边际放缓是主因：长端美债收益率主要反映的是经济边际改善速度，因此与ECRI领先指标增长年率（周度）和制造业PMI等衡量经济环比增速的指标高度同步。
ECRI和制造业PMI均在3月底触顶，随后持续回落，与之相对地，10Y美债收益率的顶部同样出现在3月底。需注意的是，加息预期主要影响短端利率，对长端利率影响较弱，因此6月FOMC会议之后，2Y美债收益率上行了10BP至0.25%。
2.通胀接近触顶、流动性过剩是辅助因素：Forecast的通胀模型显示，美国CPI同比在6月和7月仍将达5.1%左右，自8月开始回落，年底将回落至4.4%。因此，当前5%的通胀已接近触顶，10Y美债与TIPS的利差也由5月中旬的2.54%回落至当前的2.35%，反映出市场对通胀的担忧有所缓解。此外，美联储逆回购规模不断创下历史新高，反映出流动性出现过剩，也在一定程度上推动了美债收益率下行。
三、怎么看下半年的美元和美债收益率走势？
1.美元指数：大概率震荡，难持续反弹。
美元指数本质上是全球经济的镜像指标，表现为与OECD综合领先指标高度负相关，背后的逻辑在于，全球经济向好时期，欧洲经济表现往往强于美国。截至5月，OECD综合领先指标为100.4，1990年来每轮高点均在101以上，表明全球经济景气仍有提升空间，从而美元不具备持续反弹的基础。但美联储政策立场较欧央行更加鹰派，将对美元形成支撑，因此美元指数下跌空间也不大。除非全球疫情再度恶化，否则下半年美元大概率震荡。
2.美债收益率：上行压力有限。
美债收益率的核心影响因素包括经济边际改善速度、通胀预期、货币政策。下半年的基准情景为，美国经济边际放缓、通胀高位回落、美联储政策立场逐步转鹰。因此，美债收益率上行和下行的因素都具备，具体走势将取决于三者的变化幅度，但至少可以认为上行压力不会太大。
参考来源：国盛证券
