7月美国非农超100万？美联储9月官宣缩债？

6月非农就业数据超预期，服务板块表现亮眼

上周五公布的美国6月非农就业数据显示，6月非农就业岗位新增85万个，远超市场预期的72万个，薪资同比增幅也从5月的上涨1.9%提速至3.6%，失业率则小幅上升至5.9%。数据公布后，美元从三个月高位回落，美股三大股指上升，美债收益率下滑。

细分而言，6月新增就业主要集中在服务行业，其中，休闲旅游板块增幅达34.3万人，而建造板块就业则小幅下滑7000人。

失业率方面，家庭调查显示，6月有1.8万个就业岗位消失，而劳动人口又有小幅上升，使得失业率小幅上升至5.9%。

时薪方面，由于薪资的上涨抵消了低薪水劳动力增加带来的拖累，平均时薪环比上涨0.3%，其中休闲旅游板块环比大涨1%。休闲旅游行业已经连续6个月工资环比增幅在0.5%及以上。我们认为，该板块薪资的迅速上涨或昭示着其雇佣活动可能更多受到供给而非需求的限制，而制造和建设行业就业的低迷也可能是劳动力短缺问题仍然存在的一个体现。

劳动力短缺问题或继续存在，就业市场难回疫情前水平

与休闲旅游板块形成鲜明对比的是制造和建设行业就业的低迷，也可能是劳动力短缺问题仍然存在的一个体现。事实上，制造业劳动力短缺的问题在6月ISM制造业指数中就有所体现，该指数中，低于50的就业指数表明，劳动力是制约制造业发展的主要因素之一。

随着经济重启，劳动力短缺正成为市场日益关注的焦点。我们认为，随着每周300美元的失业补助在今秋到期，且学校重开使得儿童照顾问题得以缓解，应会有更多劳动人口回到就业市场，不过，就业市场可能不会完全回到疫情前的状态：

首先，因疫情而提前退休的劳动人口不大可能重返工作岗位。

据测算，疫情后离开工作岗位的人口中，有约三分之一是55岁及以上的劳动力，高于该年龄段在劳动力中23%的占比。而且，55岁以上劳动力的减少其实更多集中在65岁以上群体，这些人口更不大可能在疫情后回归工作岗位。

以航空业为例，部分企业在去年二三季度时提供了提前退休计划，而根据行业所需工人的技能水平，这些企业替换失去的劳动力或需要更久时间。随着社会老龄化问题日益严重，老龄劳动人口或会在接下来几年间都对劳动参与率造成压力。即便其他年龄段的劳动参与率在今秋可能恢复到疫情前的水平，整体的劳动参与率也可能持续低迷。

不过，长期来看，随着受疫情影响而导致的提前退休人口减少，老龄人口的劳动参与率或又会有所上升，但这可能需要较长一段时间才能得以完成。

其次，研究显示，如果劳动力重返工作岗位的速度受到限制，则强劲的需求或将导致工人短缺和工资上涨。

不过，花旗认为，这一结论或未必在当前情况下适用。因新冠疫情大流行导致的经济骤然关停和现在的迅速重启意味着与往常需要较长时间员工与企业匹配的过程不同，此次员工或可以较快回到工作岗位，工资也有可能较快上涨。当然，由于目前自认为“暂时失业”的人口已经从去年的1060万人下降到180万人，工作匹配的速度或较几个月前受到一定的限制。

本次非农数据或不会对美联储政策路径产生重大影响

总体而言，今年秋天的就业增长或依然强劲，而对于7月非农就业数据，由于可能存在季节性的调整，其结果可能超过100万人。较市场预期更为强劲的就业状况会使得美联储官员更有信心引导投资者继续计入缩减购债预期。

与此同时，失业率的上升和整体工资增长的表现平平，或又会使得美联储缺乏立即缩减购债的紧迫性。因此，6月非农就业数据并不足以对整体的美国宏观经济预期和美联储货币正常化路径产生根本性的影响。我们预计本周公布的联储上一次议息会议纪要或披露更多关于缩减购债的讨论。联储仍需要就何时开始缩减，规模为多少，缩减购买的债券构成以及如何宣布进行进一步讨论。我们依然认为，美联储将在9月宣布于12月开始缩减购债，缩减幅度为每月150亿美元。