7月美國非農超100萬？美聯儲9月官宣縮債？

6月非農就業數據超預期，服務闆塊表現亮眼

上周五公布的美國6月非農就業數據顯示，6月非農就業崗位新增85萬個，遠超市場預期的72萬個，薪資同比增幅也從5月的上漲1.9%提速至3.6%，失業率則小幅上升至5.9%。數據公布後，美元從三個月高位回落，美股三大股指上升，美債收益率下滑。

細分而言，6月新增就業主要集中在服務行業，其中，休閑旅遊闆塊增幅達34.3萬人，而建造闆塊就業則小幅下滑7000人。

失業率方面，家庭調查顯示，6月有1.8萬個就業崗位消失，而勞動人口又有小幅上升，使得失業率小幅上升至5.9%。

時薪方面，由于薪資的上漲抵消了低薪水勞動力增加帶來的拖累，平均時薪環比上漲0.3%，其中休閑旅遊闆塊環比大漲1%。休閑旅遊行業已經連續6個月工資環比增幅在0.5%及以上。我們認爲，該闆塊薪資的迅速上漲或昭示着其雇傭活動可能更多受到供給而非需求的限制，而制造和建設行業就業的低迷也可能是勞動力短缺問題仍然存在的一個體現。

勞動力短缺問題或繼續存在，就業市場難回疫情前水平

與休閑旅遊闆塊形成鮮明對比的是制造和建設行業就業的低迷，也可能是勞動力短缺問題仍然存在的一個體現。事實上，制造業勞動力短缺的問題在6月ISM制造業指數中就有所體現，該指數中，低于50的就業指數表明，勞動力是制約制造業發展的主要因素之一。

随着經濟重啓，勞動力短缺正成爲市場日益關注的焦點。我們認爲，随着每周300美元的失業補助在今秋到期，且學校重開使得兒童照顧問題得以緩解，應會有更多勞動人口回到就業市場，不過，就業市場可能不會完全回到疫情前的狀态：

首先，因疫情而提前退休的勞動人口不大可能重返工作崗位。

據測算，疫情後離開工作崗位的人口中，有約三分之一是55歲及以上的勞動力，高于該年齡段在勞動力中23%的占比。而且，55歲以上勞動力的減少其實更多集中在65歲以上群體，這些人口更不大可能在疫情後回歸工作崗位。

以航空業爲例，部分企業在去年二三季度時提供了提前退休計劃，而根據行業所需工人的技能水平，這些企業替換失去的勞動力或需要更久時間。随着社會老齡化問題日益嚴重，老齡勞動人口或會在接下來幾年間都對勞動參與率造成壓力。即便其他年齡段的勞動參與率在今秋可能恢複到疫情前的水平，整體的勞動參與率也可能持續低迷。

不過，長期來看，随着受疫情影響而導緻的提前退休人口減少，老齡人口的勞動參與率或又會有所上升，但這可能需要較長一段時間才能得以完成。

其次，研究顯示，如果勞動力重返工作崗位的速度受到限制，則強勁的需求或将導緻工人短缺和工資上漲。

不過，花旗認爲，這一結論或未必在當前情況下适用。因新冠疫情大流行導緻的經濟驟然關停和現在的迅速重啓意味着與往常需要較長時間員工與企業匹配的過程不同，此次員工或可以較快回到工作崗位，工資也有可能較快上漲。當然，由于目前自認爲“暫時失業”的人口已經從去年的1060萬人下降到180萬人，工作匹配的速度或較幾個月前受到一定的限制。

本次非農數據或不會對美聯儲政策路徑産生重大影響

總體而言，今年秋天的就業增長或依然強勁，而對于7月非農就業數據，由于可能存在季節性的調整，其結果可能超過100萬人。較市場預期更爲強勁的就業狀況會使得美聯儲官員更有信心引導投資者繼續計入縮減購債預期。

與此同時，失業率的上升和整體工資增長的表現平平，或又會使得美聯儲缺乏立即縮減購債的緊迫性。因此，6月非農就業數據并不足以對整體的美國宏觀經濟預期和美聯儲貨币正常化路徑産生根本性的影響。我們預計本周公布的聯儲上一次議息會議紀要或披露更多關于縮減購債的讨論。聯儲仍需要就何時開始縮減，規模爲多少，縮減購買的債券構成以及如何宣布進行進一步讨論。我們依然認爲，美聯儲将在9月宣布于12月開始縮減購債，縮減幅度爲每月150億美元。