美国非农超预期，美联储会坚定Tapper吗？

思想碰撞

今天的话题是：美国7月非农数据如何解读？

近一周公布的美国7月就业数据“先弱后强”：

8月4日公布的ADP数据显著弱于预期，5日公布的新增失业金申领人数基本符合预期，6日公布的非农数据则强劲，失业率大幅下降。

市场情绪也在积压后显著反弹：8月4日至6日，美元指数由最低时的92下方跃升至6日的92.8，10年美债收益率由最低时的1.13%跃升至1.30%上方，黄金和原油价格高位回落，美股纳指跑输道指和标普500指数。

我们认为，7月强劲的非农就业数据有望在未来一段时间持续提振市场信心。

一方面，自6月中旬以来，美国经济数据持续令市场失望，10年美债实际利率不断创下历史新低。我们认为市场悲观情绪可能演绎得过于极致，因此积极的美国就业数据有望成为市场“纠偏”近期悲观情绪的突破口。

另一方面，就业是美联储不急于正式讨论Taper的最强“借口”，近期我们也观察到，市场上出现了不少声音怀疑美联储将持续推迟削减QE。我们认为，从美联储7月议息会议的乐观语调判断，即使经济数据偏消极，美联储迈向Taper的节奏也不会发生大的改变。在市场分歧加剧的背景下，就业数据的强劲可能进一步凝聚市场共识，即相信美联储在未来几个月会较为坚定地迈向Taper。

如何理解ADP和大非农数据的偏差？

从数据上看，历史上非农和ADP数据相关性较强。但新冠疫情爆发以来，非农和ADP就业数据的偏差加大。

7月新增非农比新增ADP就业人数多61.3万人，为近一年以来的最高值，且显著高于2020年以前的数字。

BLS统计的非农就业数据和ADP就业数据的主要有三点区别：

1）ADP数据只包括私人部门，而BLS数据同时涵盖私人和政府部门。如果仅看私人部门，6-7月私人部门新增非农分别为76.9和70.3万人，ADP新增就业分别为68和33万人，差值有所缩窄。

2）ADP宣布的数据仅是对于一次调查的统计，而BLS宣布的初值多经历了2次修正，以包括迟到的调查回复。近期疫情蔓延或使部分就业调查回复有所推迟，因此BLS在多次修正后的数据可能更加接近实际情况

3）二者的调查问卷内容和测算方法有一定差别。

最新公布的美国续请失业金人数显著下降。

截至7月31日当周，美国初次申请失业金人数38.5万人，连续两周回落；截至7月24日当周，美国连续申请失业金人数由329.6万人显著下降至293万人，减少了36.6万人。

目前，美国初请和续请失业金人数约为疫情前水平的1.7-1.8倍。我们认为，考虑到目前美国就业市场处于一个积极匹配的过渡期，有一定数量的居民处于暂时失业寻求新工作的状态，这或使初请失业金人数短期难以显著下降。相比之下，续请失业金人数的下降则释放了更为明确的积极信号。

美国劳动参与率与疫情前水平仍有较大差距。

7月劳动参与率小幅上升0.1个百分点至61.7%，对应劳动力总人口为1.61亿人，相较疫情前，劳动力缺口仍有约300万人。我们认为，劳动参与率不足，可能成为美联储部分委员继续“担忧”劳动力市场的理由。这或有助于美联储在前瞻引导时做到“不急”，但不会真正阻碍最终的“转弯”。