研报精选：信达证券|储能步入快车道，户储龙头深化优势——派能科技(688063)公司深度报告（一）

一、十年深耕储能领域，细分赛道引领者

　　派能科技以中兴派能为前身，自2009年成立以来，10余年专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售，是行业领先的储能电池系统提供商。公司产品主要集中在家用储能和通信备电两个领域，与多国集成商巨头绑定，渠道广布各大洲十余个国家。公司产品具有安全可靠性高、循环寿命长以及模块化、智能化等技术优势，主要产品通过国际IEC、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS、联合国UN38.3等安全认证，并符合REACH、RoHS和WEEE等环保指令要求，是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一。

1.1产品线完备，专注海外户用储能

　　派能科技自2013年开始围绕锂电池储能市场打造完整储能产品线，致力于覆盖从家用kWh等级到电网MWh等级的储能应用场景，满足能量型和功率型储能需求。2013年，公司首套家用储能电池系统在欧洲商用；2016年，公司集装箱式大型电网级储能电池系统正式商用。目前，公司已实现了分布式储能产品全系列化，支持为家庭、工商业、电网、通信基站、数据中心等各类场景提供“一站式”储能解决方案，产品广泛应用于中国、德国、南非、意大利、英国、西班牙、美国、捷克等全球40多个国家和地区。

　　派能科技作为户储领域的引领者，近三年家用储能营收占比稳定在70%以上，且储能电池系统业务收入稳步提升，于20年达到10.45亿元。由于全球家用储能需求主要来自欧洲、日本、北美、澳洲和南非等境外市场，2017-2020H1公司家用储能电池系统境外销售收入分别为7,007.64万元、28,718.66万元、55,496.75万元和35,160.55万元，分别占储能电池系统总收入的53.25%、73.14%、74.54%和74.26%。2019年，公司自主品牌家用储能产品出货量仅次于特斯拉和LG化学，位列全球第三，而公司以自主品牌和贴牌方式销售家用储能产品约占全球出货总量12.2%。

1.2构建垂直化产业链，降本增效成果显著

　　派能科技自成立以来，秉持产业链垂直布局和关键技术自主研发的经营理念，分别成立材料研发中心、电池研发中心和电池系统研发中心，经过持续的研发投入与技术积累，公司逐步掌握产业链各环节关键技术，并于2012年完成了垂直产业链布局，成为了国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业之一。

　　在储能系统成本构成中，电池、电池管理系统（BMS）和能量管理系统（EMS）占据了总成本的75%。通过构建垂直化产业链，把握储能电池系统成本控制核心环节，派能科技近年来不断提高生产效率，增加产能同时提高产能利用率，致使单位直接人工和原材料单位耗用量持续下降，毛利率快速提升，20年公司主营业务毛利率已达到43.52%，降本增效成果显著。

　　受益于毛利率上升与海外需求向好，派能科技2017-2020年营收保持高速增长的态势，最近三年营业收入复合增长率为139%。2020年，公司实现营业总收入11.2亿元，同比增长36.62%；实现营业利润3.1亿元，同比增长89.81%。归母净利润2018-2020年增速分别为202.27%/220.00%/90.61%，并于20年达到2.74亿元。