美国9月非农数据爆冷，会影响美联储年内缩债吗？

市场反应总体来说波澜不惊，那么美联储又将如何面对“弱非农”？

美国时间10月8日上午8:30公布美国9月就业数据后，市场短线对“弱非农”做出反应，即押注美国经济走弱、货币政策向松。但这一情绪很快在1小时内消散：10年期美债收益率短线跌至1.56%附近，之后强力反弹并升破1.6%，当日收于1.618%（图表7）；美元指数短线跳水跌破94，之后回升至94上方，当日收于94.1（图表8）。就业数据公布后才开盘的美股经历波动后小幅收跌，标普500、道琼斯和纳斯达克指数当日分别收跌0.19%、0.03%和0.51%。

9月美国就业数据备受瞩目，因其与美联储能否“顺利”宣布和实施削减资产购买计划（Taper）密切相关。此前，在美联储的引导下，市场相信如果9月就业数据“还可以”（reasonably good），那么美联储大概率将在11月2-3日的议息会议后官宣Taper。但9月非农数据确实不够好，美联储的行动难度直线上升。

我们认为，9月“弱非农”不足以改变美联储年内官宣Taper的选择，但11月议息会议上直接宣布当月开始Taper的概率下降，更有可能释放信号“预告”12月正式开始Taper。

第一，鲍威尔9月议息会议后强调，美联储更看重非农就业恢复的累积进展而不是单月数据。目前，美国非农就业总人数相比最低点已经恢复近8成，虽然9月新增非农有限，但仍保持正增长，且其中部分服务业就业情况正在改善。因此，美联储仍有理由“说服”市场，非农数据即将实现Taper所需的“进一步实质性进展”。

第二，美联储多次强调，对于就业市场的评估应该基于一系列指标（而不单是非农数据）。而除非农以外的大部分就业指标近期仍然较为乐观：9月失业率快速下降，工资和工时快速上升，ADP就业（“小非农”）数据走强（图表9），每周失业金申领人数保持下降趋势（图表10），美国IMS制造业和非制造业的PMI就业分项均保持在50以上的扩张区间（图表11），以及美国职位空缺率和雇佣率高企格局仍在持续（图表12）等。因此，美联储仍有丰富的论据来“说服”市场相信，美国就业情况即将取得“进一步实质性进展”。

第三，如果美国就业数据不够好，市场可能怀疑美联储能否如期Taper，在这种情况下，美联储需要保证信誉及政策的可预见性，大概率仍会年内开始Taper。不过，美联储在确保Taper路线图大方向不变的前提下，仍需要尽量照顾市场情绪、与市场预期尽量同步。考虑到：10月非农数据将于11月5日公布，而11月议息会议将于2-3日召开。换言之，9月“弱非农”是市场预判美联储11月议息会议行动的重要依据，11月即刻宣布和实施Taper可能是一个“鹰派意外”，更温和、也更稳妥的做法是：11月“预告”美联储将于12月开始实施Taper。当然，9月的“弱非农”多少都增加了美联储行动的不确定性，仍需警惕Taper靴子正式落地前的市场波动。