2021年10月26日亚洲：增长压力与通胀风险

市况回顾：

10月25日，A股三大指数开盘涨跌不一，全天维持震荡上行走势，储能板块掀涨停潮。沪深两市成交额连续第二个交易日突破一万亿元。截至收盘，沪指涨0.76%，深证成指涨0.72%，创业板指涨1.64%。盘面上，电气设备、石油、汽车类等板块涨幅居前；家居用品、房地产、家电等板块跌幅居前。

现状分析：

当前，亚洲地区处于经济重新开放的不同阶段，尽管经济增长面临中国经济增长放缓的部分压力，加之能源价格飙升和供应链紧张引发了一定通胀压力，导致市场担忧加剧。尽管市场流传经济陷入“滞胀”的说法，但对于亚洲经济，不同国家面临的压力来源有所区别。

亚洲抗通胀风险能力可能强于其他地区

短期而言，北半球进入冬季，能源价格可能持续处于高位波动。rrh123商品分析团队认为，冬季过后，随着需求放缓，供给增加，天然气价格或大幅回落。部分亚洲经济体拥有多种政策措施可以限制电力价格，或者能源价格在CPI中比重较低，或者能源对于经济贡献度逐步降低，能源价格对于这类经济体通胀影响较低。

不过，此前亚洲食品价格压力较低，整体食品通胀水平较为温和。但是由于食品价格容易受到化肥和天然气价格成本上升的影响，猪肉和大米价格可能已经触底反弹，亚洲食品通胀压力有所增加。

此外，亚洲相对于发达国家缺乏大规模刺激政策，且亚洲实施更为谨慎的经济重启模式，这有助于亚洲经济体避免出现发达国家面临的供应链瓶颈问题。

历史上，亚洲地区的CPI与PPI相关性通常低于美国和澳洲等经济体，PPI压力向CPI传导的程度较低。另外，鉴于亚洲经济体大多属于商品出口国，另一个缓解通胀的因素可能是亚洲在获取受供应瓶颈影响的商品方面的物流优势，亚洲没有遭受困扰西方的航运成本冲击。从东方到西方的运费上涨幅度远高于西方到东方或亚洲内部的运费。

德尔塔毒株放缓了亚洲经济体复苏步伐

德尔塔毒株导致亚洲经济体重启步伐放缓。与一些发达经济体，尤其是美国、英国和欧洲不同，亚洲大部分地区（除马来西亚和印度除外）的自然感染水平非常低。虽然疫苗接种有助于预防重症，但它并不能避免感染。此前较低感染率的亚洲经济体对德尔塔变异毒株存在较高的暴露风险。

随着越来越多的亚洲经济体寻求与病毒共存，许多经济体将不得不忍受新加坡现在面临的情况—感染病例激增。这导致新加坡自己的重新开放路径受到“开放-关闭”模式的约束，需要定期恢复社交隔离限制。尽管其开放了更多与其他国家的免隔离旅行，但国内流动性指标停滞不前。

亚洲的几个国家现在正在启动或扩大免隔离期旅行路线，但考虑到具体的防疫要求，潜在的航班和旅游活动的上升也可能更加缓慢。

亚洲大部分地区的复苏情况仍落后于发达市场

在更充足的财政和货币政策的帮助下，发达经济体，包括工业化程度更高的韩国与新加坡，经济往往会在一段时间内超过疫情前的增长增速，以便恢复到疫情前的生产水平。但是，其他缺乏大规模刺激政策亚洲经济体，整体复苏步伐明显落后于发达国家。

因此，尽管疫情可能导致供应链危机，但是rrh123分析师认为对于亚洲而言，经济放缓的风险更大过于亚洲整体通胀水平飙升的风险。

中国四季度或面临经济增长压力，明后年增速有望反弹

受到房地产政策影响，加之限电措施，中国四季度经济增速可能承压走低，但全年经济增长仍可能达到8%。央行表示流动性合理充裕，暗示年内可能不会有大规模宽松政策出台，近期对于房屋贷款政策的放松效果或在明年显现。

到2022年，预计中国可能出台更多政策以支撑经济增长。rrh123预计2022年中国GDP增速有望维持在4.5%，2023年或进一步加快至5.0%。

投资策略：

尽管rrh123全球投资委员会下调全球股票超配比例，但依然超配中国股市。尽管周期板块可能面临冬季限电与大宗商品价格上涨带来的压力，中国科技监管政策调整密集期可能已经过去，科技板块的复苏将增加中国股市的整体韧性。 由于今年中国股市的调整行情，MSCI中国股票指数的估值已经重新回落到长期平均线下方1.5个标准差，且已经开始出现反弹迹象，中国经济未来加速增长同样有利于提高企业盈利水平，暗示未来12-24个月中国股市或提供可观回报。 此外，rrh123认为近期积极的监管消息和市场支持性信贷事件将有助于利差在短期内修复，rrh123看好亚洲高收益债。


相关配置标的：中国股市，亚洲高收益债