日本央行保持货币政策稳定，下调明后年的真实GDP，上调通胀预期

日本经济的前景是，因新型冠状病毒感染症(COVID-19病毒)的扩散，服务消费面临的下行压力可能会持续，供应方面的限制将导致出口和生产暂时放缓。然而，随着COVID-19的影响逐渐减弱，主要是由于广泛接种疫苗，在外部需求增加、宽松的金融条件和政府的经济措施的支持下，经济可能会复苏。从预测期中期开始，随着包括家庭部门在内的整体经济从收入到支出的良性循环加剧，日本经济预计将继续以高于潜在增长率的速度增长，尽管增速放缓。消费者价格指数(CPl，除新鲜食品外的所有项目)的同比变化率可能暂时温和上升，反映出能源价格的上涨。此后，尽管由于临时因素而出现波动，但预计主要在产出缺口改善和中长期通胀预期上升的基础上，将逐渐增加。

与之前《经济活动和价格展望》的预测相比，2021财年的预期增长率略低，主要是出口和私人消费，但2022财年的预期增长率略高。2021财年CPI的预期增长率较低，主要是受指数调整基数的影响。当前疫情形势及其对国内外经济的影响值得关注。特别是，在公共卫生得到保障的情况下，经济活动能否顺利恢复，存在很大的不确定性。此外，还应注意一些地区供应侧制约的影响可能会被放大或延长在风险平衡方面，经济活动的风险目前偏向下行，主要是受COVID-19的影响，但在预测期中期总体上是平衡的。价格的风险偏向下行

一、日本经济活动和物价现状日本经济虽然受到国内外新冠肺炎疫情的影响，仍处于严峻局面，但出现了复苏的趋势。

海外经济总体上已经复苏，尽管不同国家和地区有所不同。在这种情况下，出口和工业生产继续呈增长趋势，尽管最近由于某些地区供应方面的限制而出现疲软。此外，企业利润和企业信心总体上持续改善。商业固定投资已经回升，尽管在一些行业已经看到疲软。受新冠肺炎疫情影响，就业和收入状况依然疲弱。近期，民间消费呈现回暖迹象，但下行压力依然很大，特别是服务消费，主要是疫情防控的影响。住房投资已经回升。公共投资基本持平。金融状况总体上是宽松的，尽管一些公司的财务状况仍然疲软。物价方面，虽然受到新冠肺炎疫情和手机话费下降的影响，但由于能源价格上涨，居民消费价格指数(CPI)同比变动率(生鲜食品除外，以后也一样)保持在O%左右。与此同时，通胀预期已经回升。

二、日本经济活动和价格前景的基线情景

A.经济活动前景的基线情景日本经济的前景，在短期内，新冠疫情带来的下行压力可能会继续影响服务消费，而出口和生产由于供应方面的限制，预计将暂时放缓。

然而，随着2019冠状病毒病的影响逐渐减弱，主要是由于广泛的疫苗接种，在外部需求增加、宽松的金融条件和政府的经济措施的支持下，经济可能会复苏。反映稳定外部需求的出口和生产的增加，主要通过利润的改善，导致商业固定投资的增加。在家庭部门。随着消费活动的恢复，面对面服务行业的下行压力将逐渐减弱，而公共卫生主要因疫苗接种而得到保护，因此整体民间消费很有可能再次回升。

因此，预计随着企业领域的改善扩散到家庭领域，整体经济的恢复趋势将更加明显。从预测期中期开始，尽管经济增长的步伐可能会有所放缓，这主要反映了国内被压抑的需求见顶在国外，预计日本经济将继续以高于潜在增长率的速度增长，因为在宽松的金融条件等支持下，从收入到支出的良性循环预计将在包括家庭部门在内的整体经济中加剧。

更详细地看一下经济活动的前景

随着COVID-19的影响逐渐减弱，海外经济可能会继续增长，尽管不同国家和地区的情况有所不同，但在采取积极的宏观经济政策的支持下。主要是在发达经济体。在这种情况下，尽管由于供应方面的限制，日本主要的汽车相关产品的出口预计将暂时减速，但在全球需求(尤其是数字相关产品)企业扩张的支持下，预计日本的出口将继续呈增长趋势。服务出口分类的入境旅游消费在继续限制入境和旅行的情况下，预计将恢复低迷状态，但此后有可能恢复。尽管受到国际商品价格上涨所造成的贸易条件恶化和供应方面的限制的影响，预计在国内外需求复苏的情况下，公司利润将继续呈改善趋势。在这种情况下。在企业利润改善的支持下，企业固定资产投资(主要是机械和数字相关投资)的上升趋势有望变得清晰金融环境,的政府的经济措施，尽管面对面的服务部门的投资预计暂时仍然疲软。

私人消费,尽管被暂时限制,主要是通过对COVID-19 viailance,预计将再次拾起,支持的实体化被压抑的需求,比如服务,brogresses恢复消费活动,而公共卫生保护,主要是由于广泛的疫苗。此后，随着新冠肺炎疫情的影响逐渐消退，预计在员工收入改善的支持下，私人消费的上升趋势将变得明显。由于反映内需和外需复苏的雇员人数增加，以及劳动力严重短缺行业的工资增加，雇员收入可能会适度增加。公共投资预计将稳步增加，反映出与建设国家韧性相关的建设等方面的进展。此后，预计将处于一个相对较高的水平，政府消费很可能在2021财年明显增加。主要反映在医疗开支的回升，以及检验、疫苗接种制度和医疗制度的加强，但其后水平有所下降。

与此同时，潜在增长率预计将适度上升，这主要是由于数字化进展带来的生产率提高和制造业加速发展3由于商业固定投资的增加，资本存量增长政府将经济结构转向后新冠肺炎时代的措施和宽松的金融环境可能会鼓励这些发展。

B.价格展望的基线情景

CPl的同比变化率可能暂时会温和上升至正值区域。也就是说，虽然预计移动电话费用的下降将继续相对显著地压低，但预计到2021年底左右将增加，主要是由于原油价格上涨导致能源价格上涨。也因为“去旅游”活动带来的酒店收费从去年的下降中反弹。剔除各种暂时因素后，CPI同比变化率很可能保持稳定，并继续呈现温和的正区域增长。此后,尽管波动由于暂时性因素,如减速在能源价格上涨和耗散的影响反弹酒店费用和减少手机的费用,预计CPI同比变化率逐渐增加的趋势,主要是由于产出缺口的改善和中长期通胀预期的上升。尽管产出缺口(反映劳动力和资本的利用)最近一直为负，但随着经济恢复到超过其潜在增长率的增长路径，预计产出缺口将转为正，并继续从预测期中期适度扩大。在这种情况下，随着家庭对价格上涨的容忍度适度改善(主要反映在工资上涨的增加)，以及企业定价立场逐渐变得积极，成本上涨的传递和销售价格的上涨可能会被广泛观察到。此外，实际通货膨胀的增加预计将通过适应性形成机制导致家庭和企业中长期通货膨胀预期的增加，从而鼓励价格进一步上涨。

C.财务状况

英国央行推行了量化和定性的货币宽松政策(QQE)曲线的控制。此后，它还实施了各种强有力的货币宽松措施2020年3月应对COVID-19的影响，以支持融资。主要是企业，保持金融市场稳定。政府已采取各种措施支持融资，主要是支持企业融资。民间金融机构积极履行金融中介职能。在这种情况下，虽然主要由于经济活动的好转，企业的财务状况总体上有所改善，但疲软仍然存在，特别是受新冠肺炎影响销售低迷的行业以及中小企业。外部融资环境(如银行借款、CP和公司债券的发行)仍较为宽松。在保持金融体系稳定的基础上，银行认为，由于银行继续实行强有力的货币宽松政策，政府的措施，以及私人金融机构的努力，金融状况将保持宽松，这将支持私人需求的增长

D.经济活动和价格的风险经济活动的风险关于上述经济活动前景基线情景的上行和下行风险，有必要注意以下因素一是新冠肺炎疫情对消费活动的影响。

疫情进程及其对经济的影响存在高度不确定性，更具体地说，人们对疫情的警惕程度及其对消费活动的影响存在高度不确定性。例如，如果他们由于高度传染性变异的传播而提高警惕，那么经济活动就有可能偏离基线情况。另一方面，经济活动的改善可能会超过预期，因为例如，如果公共卫生得到保护，人们的警惕性随着广泛的疫苗接种和推出抗病毒药物而大大降低，被压抑的服务消费需求将会相对较早地实现。第二个因素是供给侧约束的影响。由于美国等发达国家的快速恢复和亚洲新冠肺炎疫情的影响，半导体短缺、海运等物流停滞等供应方面的限制在全球范围内出现。零部件采购困难反映了供应链的中断。随着COVID-19的影响减弱，需求失衡和生产和运输瓶颈可能会得到解决。然而，如果供应方面的限制的影响延长或扩大超过预期，经济活动将有进一步偏离基线情景的风险，特别是在预测期的前半部分。

第三个因素是海外经济的发展。

A.预计，海外经济增长率在预测期结束时将逐渐放缓，这主要是由于海外经济的正常化和发达国家的经济刺激措施达到顶点。然而，海外经济体，尤其是新兴经济体存在风险。如果全球金融市场对一些新兴经济体某些行业的公司债务问题感到担忧，并对发达经济体采取措施减少货币宽松政策，全球金融状况收紧程度超过预期，则将偏离基线情景。另一方面，海外经济活动主要为消费活动。例如，由于2019冠状病毒病(CoVID-19)大流行期间的各种限制措施，各经济体的家庭储蓄大量累积，而家庭储蓄的快速支出则可以推动其上升。从长远角度考虑的第四个因素是企业和家庭的中长期增长预期。虽然经济结构和工作方式有可能向后新冠肺炎时代转变，数字化将进一步推进，应对气候变化的努力将继续进行，但这些进展是否会提高或降低这种预期仍是不确定的。

B.价格风险如果上述经济活动的风险成为现实，价格也可能受到相应的影响。

此外，有必要注意以下两种价格特有的风险。

首先是公司定价行为的不确定性。如前所述，在价格前景的基线情景中，预计随着产出缺口的持续改善，企业的定价立场将逐渐变得积极。也就是说，日本适应性通胀预期形成的根深蒂固的机制是复杂和粘性的，企业未来的定价行为包含不确定性，包括成本增加转嫁到销售价格，特别是下游或消费者价格的风险，它们更接近最终需求。

其次是外汇汇率和国际大宗商品价格的未来走势，以及这些走势对价格和国内价格的影响程度。这些风险可能导致价格偏离基线情况向上或向下。因此，有必要继续关注它们。

四、货币政策的实施在价格稳定目标的背景下，央行从两个角度评估上述经济和价格状况，然后对未来的货币政策行为进行思考。

第一个视角涉及对前景的基线情景的检查。

尽管这需要时间，但CPI的同比变动率很可能会逐渐上升，朝着实现价格稳定的目标迈进，这主要是在产出缺口改善和中长期通胀预期上升的基础上。第二种观点涉及对被认为与货币政策实施最相关的风险的审查。当前疫情形势及其对国内外经济的影响值得关注。特别是，在公共卫生得到保障的情况下，经济活动能否顺利恢复，存在很大的不确定性。还应注意一些地区供应侧制约的影响可能被放大或延长。在风险平衡方面，经济活动的风险目前偏向下行，主要是受COVID-19的影响，但在预测期中期总体上是平衡的。

价格的风险偏向下行。在金融方面，资产市场和金融机构的信贷活动并未出现过热。尽管新冠肺炎疫情对国内外经济和金融活动产生了重大影响，但日本金融体系总体保持稳定。此外，即使在未来新冠肺炎疫情卷土重来的情况下，金融体系总体上也可能保持高度稳健，这主要是因为金融机构拥有充足的资本基础。当从长期角度审视金融失衡时，考虑到现有的因素，如长期的低利率环境、人口减少、以及企业部门过剩储蓄——以及近期COVID-19的影响。另一方面，在这种情况下，金融系统的脆弱性可能会增加，主要是由于寻求收益行为。虽然目前判断这些风险不显著，但仍有必要密切关注未来的发展

在货币政策方面，只要有必要保持2%的价格稳定目标，央行将继续实施量化宽松政策和收益率曲线控制。它将继续扩大货币规模

全年居民消费价格总水平(包括生鲜食品在内)同比涨幅超过2%，稳定保持在预期目标以上。世行将继续支持融资，主要是支持企业融资，并通过以下途径维持金融市场稳定:

(1)应对新冠肺炎(COVID-19)融资支持特别计划;

(2)不设上限的充足日元和外币资金供应;

(3)购买交易所买卖基金(ETFs)和日本房地产投资信托基金(J-REITs)，上限分别约为12万亿日圆和1,800亿日圆左右。其数额的年度增长速度目前，世行将密切监测新冠肺炎疫情的影响，必要时将毫不犹豫地采取进一步宽松措施，并预计短期和长期政策利率将保持在当前或更低水平。