美聯儲加息預期提前，能源金融股仍是機會

美聯儲決定從本月起縮減債券購買規模，投資者對此泰然置之

全球股票創紀錄新高，從9月份5%的修正中複蘇，美債收益率和美元彙率則仍在近期交易區間波動。我們不必對此感到意外。美聯儲預備撤出超級寬松的貨币政策之際，必需牢記的是，當今世界和疫情最嚴重的時期各國祭出緊急刺激措施之時截然不同。大多數成熟市場、以及許多新興市場已經開啓了“與新冠共存”的防疫模式，其大多數人口已經完成了新冠肺炎疫苗的接種。主要經濟體的商業信心（如：采購經理人指數）強勁。美國和歐洲第三季企業盈馀再度超預期，幫助提振了未來的盈馀預期。

從這個角度看，投資者現在預計美聯儲最早在2022年中開始升息—比幾個月前預測的早将近半年的時間，也不足爲奇了。事實上，各市場價格已經反映了對2022年底前美聯儲升息兩次，以及歐洲央行在2023年上半年首度升息的預期。美聯儲和歐洲央行之前，挪威、加拿大、新西蘭等央行已經率先開啓升息。

我們認爲，升息預期上升之際，基本面穩固，因爲各經濟體複蘇以及就業市場收緊的速度，都要比之前預期的快。

去年疫情最嚴重的階段以來，風險資産的複蘇較爲順利—MSCI世界所有國家股票指數繼2020年3月份低點以來，從未一次性下修10%以上（彼時至今，該指數向下修正幅度超過5%的情況隻出現過三次）。該指數未來的路徑不太可能再如此平順。市場價格（也有觀點認爲是各大央行）已經開始考慮本輪通膨持續較長時間的可能性，因爲面對芯片荒和航運及交通運輸領域的供應瓶頸，企業正努力調整來滿足不斷上升的消費需求。

技能錯配和提早退休的狀況也在威脅美國就業市場複蘇，并擡高薪資成本（第三季美國雇傭成本指數的較前期年化增幅創下了30年來的新高）。美聯儲主席鮑威爾承認存在上述風險，并表示會靈活調整縮減購債的速度（美聯儲暫時将每月縮減購債的幅度設爲150億美元，從而在2022年6月份結束購債計劃）。

與此同時，雖然中國出口強勁，但10月份的制造業采購經理人指數回落，這凸顯了不斷上升的成本對制造企業的挑戰。諸如巴西和俄羅斯之類的部分新興市場則面臨内部通膨風險，迫使其央行大幅升息。

對于投資者而言，時局的變化凸顯了保持多元投資，同時戰術靈活性的必要。從曆史經驗看，在經濟保持成長或以高于長期趨勢的速度成長，并且央行保持寬松政策立場—即利率遠低于經濟增速—的環境下，股票會繼續優于債券和現金。我們預計未來6-12個月的美國和歐洲就會是這樣的情形。因此，我們偏好這兩個市場的股票。

具體個股而言，我們認爲可向有望獲益的類股側重—全球來看是能源股，美國和歐洲來看是金融，歐洲和中國來看是科技和工業—側重上述類股将爲投資者帶來優勢。美國金融和能源企業第三季盈馀超預期幅度在所有類股中最多。氣候變化相關的長期結構性投資主題有望因目前正在格拉斯哥舉行的第26屆聯合國氣候峰會而得到提振。具體債券而言，通膨不斷上升的環境下，應當減少成熟市場政府債的部位，轉而配置亞洲和新興市場美元債，因爲後兩者的收益率水準具有吸引力。如果未來數月内通膨超預期，那麽黃金将展現經時間考驗的避險通膨的能力。戰術上來看，短期内英鎊可能仍有相對走弱的空間，因爲面對不斷上升的通膨，英國央行維持政策利率不變，以呵護經濟成長。