美联储副主席克拉里达：美国经济展望与结果

美国经济展望与结果

今年二季度，美国经济由经济复苏向经济扩张过渡。鉴于全球大流行导致美国经济活动在2020年上半年发生灾难性崩溃以及为遏制大流行而采取的缓解措施，去年春天几乎没有预测者会预料到甚至不敢希望国内生产总值(GDP)从大萧条以来经济活动的最大幅度下降中复苏，要么如此强劲，要么如此迅速。回想起来，很明显，及时和有针对性的货币和财政政策行动——在规模和范围上都是前所未有的——为去年开始的经济复苏提供了必要和重要的支持。

事实上，美国国家经济研究局的商业周期约会委员会在7月份确定，始于去年3月的经济衰退在4月结束，2020年夏季开始的复苏相当强劲，美联储和许多外部预测者预计，在还有四分之一的时间里，2021年的GDP增长将是1983年以来最快的。但是，必须指出的是，这一进程今年及以后的经济增长将取决于这种病毒的进程。也就是说，根据9月经济预测摘要中对GDP增长的中值预测，到2021年第四季度，实际GDP水平将恢复到大流行前的趋势增长轨迹，如果实现，这将是最快速的增长轨迹之一。在50年内实现这种恢复。

在9月的SEP轮次中，我对GDP增长、失业率、通胀和政策利率路​​径的个人预测结果非常接近2021-24年预测窗口中每个变量的SEP中值路径。根据这些预测，GDP增长率将从今年的5.9%降至2022年的3.8%，并分别在2023年和2024年进一步降至2.5%和2%。毫不奇怪，预计2021年和2022年GDP增长高于趋势的预测路径将转化为失业率的预测路径快速下降，预计到2022年底和2023年底将分别降至3.8%和3.5%.根据亚特兰大联储就业计算器，失业率路径的这种模态预测是。

唉，我对总体和核心PCE（个人消费支出）通胀的预测也与SEP数字中位数相似。根据预期的SEP通胀路径，今年核心PCE通胀率至少飙升至3.7%，然后在2022年回升至2.3%、2023年回升至2.2%和2024年回升至2.1%。因此，未来三年通胀的基线展望为年度预测窗口反映了与许多外部预测者共享的判断，即在适当的货币政策下，相对于2%的长期目标的大部分通胀超调最终将被证明是暂时的。

但正如我之前指出的那样，毫无疑问，完全重新开放一个20万亿美元的经济要比关闭它需要更长的时间。尽管在经济的许多部门，需求和供应（包括劳动力供应）之间的不平衡是严重的，但我确实继续判断，随着劳动力市场和全球供应链最终调整，并且重要的是，这些不平衡可能会随着时间的推移而消散，这样做不会对价格通胀和根据生产力调整的工资增长施加持续的上行压力。但让我明确两点。首先，对我而言，今年迄今为止实现的PCE通胀远不止是我们2%的长期通胀目标的“适度”超标，我不会认为明年的重复表现是政策成功。其次，与往常一样，任何前景都存在风险，我和我的12位同事认为通胀前景面临上行风险。

美国货币政策的前景

2020年9月，联邦公开市场委员会推出并重申了基于结果的阈值指导，其中指定了委员会预计在考虑提高联邦基金利率目标范围之前将满足的三个条件，目前0到25个基点。5去年9月的这一指导使声明中关于联邦基金利率的前瞻指导与2020年8月采用的新的灵活平均通胀目标框架保持一致。6引用声明，这些条件是“劳动力市场状况已达到与委员会对最大就业率和通胀率已上升至2%的评估一致的水平，并有望在一段时间内适度超过2%。”

虽然我们显然离考虑加息还有很长的路要走，但如果我刚才总结的通胀和失业前景是在预测范围内实现的实际结果，那么我认为这三个提高目标的必要条件到2022年底将达到联邦基金利率的范围。7自2020年2月以来的核心PCE通胀率——一个计算窗口，可以消除因COVID-19敏感行业价格水平“往返”下跌和反弹而产生的任何基数效应，而且巧合的是，它还衡量了自2020年以来核心PCE通胀率的平均水平到2020年3月达到有效下限(ELB)——到2021年9月的增长率为2.8%，预计在预测窗口的所有三年中都将保持在2%以上。此外，我对2023年和2024年的通胀预测，即预测通胀率与SEP中位数相似，到2022年底，对我来说，将满足声明中规定的“在一段时间内适度超过2%”的门槛。最后，我今天的预期是，如果到2022年底失业率下降到3.8%的模式预测的SEP中位数，那么到2022年底劳动力市场将达到我对最大就业的评估。

鉴于这种经济前景，并且只要通胀预期仍然很好地锚定在2%的长期目标上——根据美联储工作人员的共同通胀预期(CIE)指数，我认为目前情况确实如此——政策正常化路径类似于我们2021年9月预测第4页上的中值SEP点图，在这些条件下，对我来说，与我们新的灵活平均通胀目标框架和我在布鲁金斯学会的评论中讨论的政策利率反应函数完全一致2020年11月。在我们新框架的背景下，重要的是要注意，虽然ELB可以约束货币政策，但ELB不是对财政政策的约束，在我们的新框架下，适当的货币政策对我来说必须——并且当然可以——纳入这一现实。事实上，在目前的情况下，我认为财政政策对总需求的支持——包括（迄今为止）未动用的转移支付产生的大约2万亿美元的累积超额储蓄——与适当的货币政策相结合，可以完全抵消这种限制，在我们关于长期目标和货币政策战略的声明中强调，ELB强加了以通胀为目标的货币政策的能力，在没有足够财政支持的情况下自行采取行动，在经济衰退后恢复，

在结束之前，让我谈谈我们的国债和抵押贷款支持证券(MBS)购买计划。在2020年12月的FOMC声明中，我们表示我们将分别维持每月800亿美元和400亿美元的国债和MBS购买速度，直到我们在实现就业最大化和价格稳定目标方面取得“实质性的进一步进展”。从那时起，经济朝着这些目标取得了进展。在上周的会议上，委员会决定开始将其每月的美国国债净资产购买速度减少100亿美元，将机构抵押贷款支持证券的净资产购买速度减少50亿美元。本月下旬开始，委员会将每月至少增加700亿美元的美国国债和至少350亿美元的机构抵押贷款支持证券。从12月开始，委员会将每月至少增加600亿美元的美国国债和每月至少300亿美元的机构抵押贷款支持证券。委员会认为，每个月都可能适当降低净资产购买速度，但如果经济前景发生变化，它准备调整购买速度。美联储持续购买和持有的证券将继续促进平稳的市场运作和宽松的金融条件，从而支持信贷流向家庭和企业。委员会将每月至少增加600亿美元的美国国债和至少300亿美元的机构抵押贷款支持证券。委员会认为，每个月都可能适当降低净资产购买速度，但如果经济前景发生变化，它准备调整购买速度。美联储持续购买和持有的证券将继续促进平稳的市场运作和宽松的金融条件，从而支持信贷流向家庭和企业。委员会将每月至少增加600亿美元的美国国债和至少300亿美元的机构抵押贷款支持证券。委员会认为，每个月都可能适当降低净资产购买速度，但如果经济前景发生变化，它准备调整购买速度。美联储持续购买和持有的证券将继续促进平稳的市场运作和宽松的金融条件，从而支持信贷流向家庭和企业。委员会认为，每个月都可能适当降低净资产购买速度，但如果经济前景发生变化，它准备调整购买速度。美联储持续购买和持有的证券将继续促进平稳的市场运作和宽松的金融条件，从而支持信贷流向家庭和企业。委员会认为，每个月都可能适当降低净资产购买速度，但如果经济前景发生变化，它准备调整购买速度。美联储持续购买和持有的证券将继续促进平稳的市场运作和宽松的金融条件，从而支持信贷流向家庭和企业。

非常感谢您的时间和关注。我期待与Ben Bernanke、Philip Lane和Rachana Shanbhogue的对话。