新兴市场股票：2022 年乐观的四大理由

新兴市场经历了充满挑战的2021年，主要受中国和韩国拖累，这两个国家占该指数的近一半。但发展中世界是多样化的，许多个别国家做得很好。我们预计2022年会在多个方面有所改善，尽管市场表现动荡，但新兴市场1月份的表现优于发达市场也令人鼓舞。

以美元计，MSCI新兴市场指数去年下跌2.5%。相比之下，在美国强劲回报的帮助下，MSCI世界指数上涨了18.5%。

尽管如此，新兴市场在2021年结束时已经度过了全年与COVID-19相关的无数经济压力，包括一些国家迅速收紧货币政策。中国增长放缓和监管不确定性严重影响了新兴市场的表现。事实上，在没有中国的情况下，新兴市场股票今年上涨了10%，其中包括沙特阿拉伯和印度(Display)在内的几个国家实现了两位数的涨幅。

我们认为来自中国和其他挑战的影响正在消退。考虑到新兴市场的表现可能会受到一两个主导国家的影响，顶线回报并不总是能说明全部情况。新兴市场基准包括一组不同的国家，每个国家都有不同的政策、货币和文化，在其商业周期的不同时间线上。通过这个更广泛的视角，我们至少看到了四个积极的发展，表明新兴市场投资者可能会看到更好的2022年。

1.疫苗接种增加，病毒恐惧减少

来自omicron和其他潜在变体的威胁仍然存在。尽管一些新兴市场国家在疫苗推广方面滞后，但普及率正在普遍提高。

此外，民众和政府越来越多地学会与病毒共存。随着更多人得到更好的保护，我们预计对经济活动的限制会减少。这应该会给更多的新兴市场经济体提供完全重新开放和进一步复苏的空间。

泰国、越南和印度尼西亚等国家也大幅降低了感染率。因此，他们和印度可能会开始经济复苏，并将银行信贷损失抛诸脑后。随着接种疫苗的人群越来越多，他们已经开始接受COVID-19及其所有变种只是一种新的生活事实，避免了限制性封锁的回归。

2.中国的压力正在减弱

中国2021年的困境源于信贷供应萎缩、房地产行业的严重债务和限制性监管力量。与美国在技术和网络安全方面的竞争加剧是另一个负担。

今年早些时候强劲的经济背景使中国的去杠杆化成为可能，造成了巨大的恐慌。这令对中国经济健康具有深远意义的房地产行业感到不安。

中国第二大开发商恒大违约，迫使当局加大支持力度。股价出现负面反应，但到目前为止，由于广泛的重组和呼吁银行增加房地产贷款和放宽债务限制以支撑市场流动性，这种蔓延已得到控制。虽然我们预计中国将继续抑制投机行为，但如果投资者情绪从去年过度悲观的反应中有所改善，开发商和物业管理公司的股票可能会回升。

监管气质一直是另一个棘手的问题。但在去年夏天对教育和科技公司进行打击之后，我们认为中国现在的重点是实施法规，而不是更加收紧。这是12月中央经济工作会议的主题，会议纪要显示经济稳定和能源的重点转移，以及对碳（绿色）倡议的稳定强调，而不是监管。

我们认为，中国最近开始放松货币政策，在过去一年收紧货币政策后，有足够的空间进一步放松。这应有助于稳定经济背景并支持企业盈利。该国的信贷冲动——新发行的信贷相对于GDP的变化——似乎接近拐点并且正在上升（显示）。

3.美联储收紧政策带来的冲击效应较小

在全球市场为2022年美联储加息做准备的同时，大多数新兴市场央行已经存在一段时间了。汇丰银行的数据显示，在整个2021年，新兴市场国家累计加息2,500个基点——总共加息约84个基点，而2020年仅为5个。

尽管美联储收紧政策将成为全球市场的主要不利因素，但大多数发展中国家已经走在了前面，并且做好了更好的准备，因为它们已经开始调整利率。在利率上升的环境中，新兴市场股票的短期表现参差不齐，在美联储开始收紧政策后的前三个月略有下降，并至少在接下来的六个月内走高（显示）。

新兴市场国家的外部头寸也有所改善。这应该有助于防止2013年的“缩减恐慌”重演，当时流动性枯竭，融资成本上升，资产价格下跌，这对财政和经常账户都出现双重赤字的国家来说。今天，基本余额——经常账户余额和外国直接投资的总和——与2000年代初一样强劲。

与发达市场不同的是，我们认为通胀可能会更加短暂，对新兴市场经济体的负担更小，主要是因为发展中国家没有经历历史性的劳动力短缺和工资上涨。包括巴西在内的几个国家的当前通胀数据表明可能企稳。

4.估值令人信服

当全球股票投资者变得前卫时，新兴市场往往首当其冲。但我们认为，去年的大部分负面情绪现在已被市场消化，MSCI新兴市场在1月底的市盈率是13.4倍，较发达市场股票折让35%。我们认为，基于历史范围（显示），与发达市场相比，目前的低估值为新兴市场股票提供了一个有吸引力的切入点。截至2022年1月31日，约40%的新兴市场股票目前比其52周高点低30%，而美国和世界股市分别为11%和16%。

令人信服的估值是一个好的开始。但质量、竞争力、创新和可持续性是其他重要的衡量标准，以及驾驭经常崎岖不平的新兴市场宏观环境的敏捷性。我们认为，进入2022年，基本面稳健的公司将有能力从新兴市场动态的改善中受益。

在科技领域，半导体制造商值得关注，尤其是在台湾。随着越来越多的新兴市场消费者在网上购物和玩游戏，许多国家的金融业都从贷款复苏和信用质量改善中受益，而互联网和5G提供商等非必需消费品公司应该会继续繁荣。我们还预计制造业的回升将波及整个新兴市场，尤其是在越南和印度尼西亚，这填补了近年来美中贸易僵局造成的空白。

新兴市场公司与其经营所在的国家、经济体和市场一样多样化。通过开发差异化的洞察力，活跃的投资者可以在不断变化的市场条件下识别最有希望的机会，以捕捉新兴市场股票的复苏潜力。