金融書籍鑒賞：沃倫巴菲特之路（三）：市場先生與旅鼠

PS：近期筆者會閱讀小羅伯特G.海格士多姆所寫的《沃倫巴菲特之路》這本書，并會總結書中内容及自身體會更新文章，有興趣的朋友可以一起閱讀。（本書結束之後會繼續閱讀其姊妹篇《巴菲特的投資組合》）有興趣的朋友歡迎共同閱讀進步，有任何意見和建議及書籍推薦歡迎留言。（注：筆者是寫本文的作者，非原書作者）

本章節主要講述了巴菲特對于市場宏觀、股票交易、投資組合、市場預測等方面的觀點。

在股票市場上，情緒的力量往往比理性的力量更爲強大，貪婪與恐懼往往促使股價或高或低于公司股票的内在價值。因此，投資者的感情比公司的基本情況對股票價格有更強大的沖擊力。巴菲特指出，當人們貪婪或驚恐時，常常會以愚蠢的價格購買或出售股票。巴菲特很早就認識到他所持股票的長期價值取決于企業的經濟運行，而不是每天的市場行情。他指出，從長期看，普通股股價與企業的基本經濟價值表現出極爲顯著的相關關系。

投資者與投機者最基本的區别在于他們對股票股價的态度。格雷厄姆指出，投機者往往企圖預測股票價格變動并希望從中套利；相反，投資者卻是尋求字啊合理價格購買股票。關于預測，巴菲特不去預計在什麽時間裏市場行情會上升或下降。他的目标是适度的。 他曾開玩笑說;"我們隻不過簡單地嘗試在别人貪婪時沮喪，而在别人沮喪時貪婪。"當然，正如巴菲特所指出的那樣，投票不能代替思考。爲賺取超額利潤，投資者必須小心地估計公司的經濟基本面情況。采納最新的投資策略和潮流并不能保證成功。

大多數人會認爲個人與大的機構投資者競争時，處于不利的地位。巴菲特認爲這種觀點是錯誤的。由于機構投資者的行爲往往不穩定和不合邏輯，個人隻要堅持考慮簡單的企業基本面情況就能輕易地獲取收益。按照巴菲特的說法，個人隻有在迫不得已的時機賣出股票時才處幹不利地位。 巴菲特強調投份者必須爲市場的變動作好财務與心理上的準備，必須料到普通股的價格是會波動的。如果你想投資股票市場，那麽你必須具備眼見你所持有的股票價格跌了一半而不驚慌失措的能力。首先筆者必須承認的是，長期投資确實是比較适合個人投資者的一種投資方式，很明顯的一點是市場雖然在杜絕内部交易，但是内部交易一直存在，在對市場信息感知程度來看，大部分個人投資者表現是較差的，所以忽略短期波動的基本面投資更适合個人投資者。但對機構投資者的部分觀點并不認同。

宏觀經濟方面，正如巴菲特對預測股票市場走勢與買賣時機缺乏信心一樣，他也不認爲有任何資料能用于判斷宏觀經濟形勢。巴菲特和查理·芒格都不關注失業數字、利率和彙率，也不讓政治因素幹擾他們的投資決策過程。巴菲特認爲，宏觀經濟就像跑道上的賽馬一樣，有些時候跑得快而有些時候則跑得慢。巴菲特和芒格更樂意将興趣集中在企業的基本情況上。不過，巴菲特非常關注通貨膨脹，因爲通貨膨脹會影響企業的收益水平。

巴菲特認爲通貨膨脹不是經濟現象而是政治現象，原因是政府支出是沒有得到嚴格限制的，印鈔不然會影響到通貨膨脹。但巴菲特認爲在國家能夠處理好赤字問題，但是通貨膨脹對貿易逆差的影響才是真正令人恐懼的。一個國家處理貿易逆差最簡單的方法是通過國内高通貨膨脹來減少這些提單的價值。但巴菲特認爲，外國投資者對美國償還未來提單能力的信任被誤導了。當外國人持有的提單達到一個不可處理的水平時，通貨膨脹的誘惑就不可抵禦了。對一個債務國而言，通貨膨脹是氫彈級的經濟手段。基于這個原因，極少的債務國被允許以本币償付債務，但因爲美國經濟的完整性，外國人願意購買我們的債務。但如果我們用通貨膨脹來逃避對外國的債務，那麽因此而蒙受損失的将不僅僅是外國債權人。

巴菲特指出，預算赤字和貿易赤字等外部因素對通貨膨脹的影響“将會成爲伯克希爾哈撒韋公司投資是否具有真實收益的最重要的因素"。高通貨膨脹加重了公司對股東收益的負擔。爲使投資者獲得真正的收益，公司必須獲得比投資者的痛苦指數更高的資本收益率。痛苦指數指的是納稅（紅利收入稅和資本所得稅）與通貨膨脹的總和。

巴菲特深知不能從通貨膨脹中獲利，轉而尋找其它方法以避開那些會被通貨膨脹傷害的公司。巴菲特認爲，需要大量的固定資産來維持經營的企業往往會受到通貨膨脹的傷害;需要較少的固定資産的企業也會受到通貨膨脹的傷害，但傷害的程度要小得多;經濟商譽高的企業受到的傷害最小。

在通貨膨脹時期，隻有少量的企業能夠聚集大量的财富，因爲這些企業能夠将他們的經濟商譽與最小的追加資本投資需求結合起來。但收入增加是，這些企業的管理層可以增加紅利并回購股票。巴菲特認爲“在通貨膨脹期間，經濟商譽是不斷施恩的禮物”。

對于投資組合，巴菲特在巴克希爾哈撒韋公司投資組合的成功，主要應歸功于他的不活躍。大多數投資者很難拒絕不斷購買股票的誘惑。巴菲特認爲，與其到處搜尋并急切購進許多隻股票，不如耐心等待一家業績出衆的股票。每天考慮證券組合是不明智的，購買和持有出衆的公司股票比不斷從那些不那麽優秀的公司中選來選去要來得更容易一些。巴菲特自認爲他不是那種能不斷買賣那些依賴未來市場價格變化的二流公司股票的天才，他更擅長買賣那些依賴公司基本經濟情況的股票。他可以在一年内不買入或賣出他重點持有的任何一種股票。他解釋說;"近乎懶散的倦怠，構成了我們的投資風格的基石。"

巴菲特認爲，如果投資者集中定位于幾個特定的公司股票，而不是頻繁地從一隻平庸的公司股票跳到另一隻平庸的公司股票，他們的投資業績會更好些。他認爲他的成功實際上可以歸結爲幾個主要的投資行動。在他的職業生涯中，如果去掉一打他認爲最好的決策的話，那麽他的投資業績就不會超過平均水平。在巴菲特看來，"一個投資者必須在設想他一生中的決策卡片僅能打二十個孔的前提下行動。每當他作出一個新的投資決策，他一生中能做的決策就少了一個。"如果投資者的投資決策受到這樣的限制，巴菲特認定他們就會耐心等待，直到出現一個很好的投資機會。

本文最後，作者介紹了旅鼠的概念，其有一種特殊現象，即每隔三四年，旅鼠的數量會達到高峰，有動物學家預測由于他們的食物供應不足或者更嚴酷的環境導緻擁擠和生存競争，從而引發荷爾蒙的變化并使其行爲發生變化，于是這些旅鼠會越過重重障礙抵達海邊，并躍入海中，遊到精疲力盡直至死去。

上市公司的企業經理不能決定股價，他們隻能希望通過公布公司的信息來鼓勵投資者理智地行動。 巴菲特注意到股價的劇烈波動與機構投資者類似于旅鼠的行爲關系更大，而不是與他們持有的公司的業績有關。巴菲特自信的長期購買及持有的戰略與當今機構投資者的看法背道而馳。每當華爾街稍有風吹草動時，機構投資者會迅速調整他們的投資組合（買入或賣出）。他們的行爲主要基于保護他們不至于跟不上市場的形勢，而不是對公司良好的内在價值的體會。

按照巴菲特的觀點，大多數機構投資者業績平平的原因并不是因爲智力的問題，而是機構決策過程與規則的結果。機構投資決策通常是由一些小組或委員會制訂的，那些小組或委員會對風行的組合理論有着強烈的喜好，他們往往把安全等同于平均。對那此不管是理智或不理智的分散化投資實踐的推崇與繼承遠遠超過了獨立思考。巴非特指出∶"大多數基金經理沒有積極開動腦筋，而是像個傻瓜一樣進行決策，他們個人得失心太明顯了。如果一個非傳統的決策效果不錯，他們會被上司拍拍背;但如果這個決策表現很差，他們會跌得很慘。因此，對他們來說，常規的失敗是最好的選擇。旅鼠的群體形象不佳，但沒有任何一隻旅鼠曾受到過巨大的壓力。"這讓筆者想到了幸存者偏差，随波逐流的機構根據市場決策買賣，并未考慮長遠利益，像旅鼠一樣憑借本能行動，這樣的行動最終導緻毀滅，成爲存活下來機構推崇的方法的對比案例。