欧洲央行对于通货膨胀的研判失效了吗？

不同的人不同的招数

欧洲央行因其对通胀的懒散方法而受到越来越大的压力和批评。年初时，克里斯蒂娜·拉加德向所有人保证，政策在掌控之中，未来一年没有理由改变政策。但随后随着2月份的开始，人们表达了不同的观点，为政策举措打开了大门。

新观点是“通胀可能会比之前预期的持续时间更长，但在今年会下降”（克里斯蒂娜·拉加德，这里）。因此，欧洲央行认为风险更倾向于上行。阻止欧洲货币联盟过度通货膨胀的日子已经一去不复返了。但目前尚不清楚现在将采取多少政策行动来应对货币联盟持续存在的巨大超调，这种超调的风险比以前认为的要大。欧洲央行不再表示今年加息的可能性很小。在美国他们称之为“前瞻性指导”的东西就这么多。

美联储不久前就烧毁了这座桥，尽管现在说欧洲央行将走与美联储一样的道路还为时过早。它肯定不是在说同样的话题。但现在政策改变的大门已经打开。

欧洲央行此前一直关注通胀将如何流失，以及导致通胀上升的某些因素最终将如何导致通胀放缓。现在，这种观点似乎只适用于释放一些动力，并且无法自行实现全面回归目标。

尽管如此，在EMU中最大的经济体德国，1月份的HICP和核心利率都明显转向了较低的扩张速度（当然，相对于EMU范围内的目标利率，两者仍然相当过高）。

有一种新的动力在起作用，值得关注。HICP从12个月内的5%上升到6个月内的7.7%至3个月内的9.3%年化速度。德国国内CPI的价格走势类似，但略有放缓。核心HICP和国内核心利率也显示出渐进式通胀，但加速较慢。当我们对12个月与12个月前的通胀变化进行相关性分析时，然后重复该练习，将3个月的年化核心速度与12个月的速度进行比较，我们会发现非常不同的结果。一年内变化通胀与3个月的相关性显示出很多差异。这两个系列寄存器的简单相关性为-0.22。两个时期的通货膨胀变化并不正相关。他们是消极的，因此呈负相关。

不同的事情正在发生

这表明通货膨胀过程正在发生变化。它正在从传递冲击冲击向成熟和传播阶段转变。虽然三个月的通胀率比12个月的通胀率高出标题的4个百分点或核心指标的十分之七个百分点，但本报告顶部的图表显示，今年-标题和核心的同比速度都在下降。

对于德国来说，通胀放缓的赌注已经得到了回报。但是，即使对于4.4%或4.8%的核心来说，步伐仍然太高——它是目标的两倍多。部分原因是油价，因为我们可以看到布伦特油价连续三个月走低。与此同时，布伦特原油价格在12个月内（​​与12个月前相比）加速超过40%，而三个月的速度与12个月的速度相比，减速速度也达到了40%。

与12个月相比，超过3个月，五个CPI类别（交通、其他、医疗保健、通信和教育）的通胀率已经下降。中央银行的任务将是确保随着通胀过程的成熟和不均衡的扩散，以确保通胀也放缓。欧洲央行承认观望不是一种策略。但由于乌克兰局势对全球经济造成压力，现货石油价格再次上涨，有理由保持警惕。尽管如此，在通胀方面仍有一些好消息值得接受。