花旗认为港股存在上行空间，港股的长期价值有望逐步显现

港股长期投资价值逐步显现

近期，随着俄乌地缘政治风险的升温，全球避险情绪浓厚，香港股市再度受到冲击。实际上，大多数恒生指数成分股在俄罗斯或乌克兰均没有业务。花旗认为，恒生指数下跌的主要原因可能一方面来源于投资者对全球原油和天然气价格上涨的担忧，另一方面来源于对美联储加息的担忧。恒生指数目前已触及200个月简单移动平均值。

历史数据显示，恒生指数在当前点位有望触底反弹

在过去的25年里，恒生指数有4次跌至200个月简单移动平均值附近，包括2003年的非典、2008年的全球金融危机、2016年的美联储加息和2020年新冠疫情爆发，而其中几乎每一次都被证明处于阶段性底部（见图1），此后恒生指数均出现强劲反弹。其中，在2008年金融危机的最差情形下，恒生指数触底后在很短时间内即升至超过200个月简单移动平均值15%。

此外，在过去几十年的全球局部地缘冲突期间，美国标普500指数在冲突爆发后不久即开始反弹，如1964年的越南战争、1991年的海湾战争、2001年的阿富汗战争、2003年的伊拉克战争和2014年的克里米亚危机等。尽管这些局部冲突可能因为出现在经济周期的不同阶段而对股市的影响存在一定差异，但对市场的影响均较为短暂。

总体来看，如果历史经验重演，随着恒生指数再度触及200个月简单移动平均值，花旗认为恒生指数继续下跌的空间有限，并有望触底反弹。

港股的杠铃策略

花旗认为，投资者可采取杠铃策略，以在降低风险的同时捕捉上涨机遇。杠铃的一头为市场风险系数较低、收益率较高且估值较低的股票，如公用事业和电信等板块，这些板块的业务需求弹性较低，更为稳健，受美联储加息的影响也相对较低；另一头为市场风险系数较高、收益率较低（意味着成长性更高）且估值较高的股票，如科技互联网、博彩、汽车等板块，这些板块可能在短期会受到美联储加息的影响而波动但未来收益空间较高。

港股具有估值优势，并有望继续受益于全球复苏

目前恒生指数的市盈率为9.5倍，低于过去10年的平均水平10.5倍；恒生指数的市净率为1.0倍，同样低于过去10年的平均水平1.2倍。另外，恒生国企指数的市盈率和市净率分别为7.7倍和1.0倍，也分别低于历史平均水平的7.9倍和1.1倍。相比之下，沪深300指数的市盈率和市净率分别为11.6倍和1.7倍，略高于历史平均水平的11.3倍和1.6倍。因此，香港股市可能更具估值优势。

除此之外，港股的国际敞口更高，并有望更多的受益于疫情后的全球复苏。因此，花旗认为港股存在上行空间，港股的长期价值有望逐步显现。