花旗：俄乌地缘局势风险或使欧洲央行政策紧缩

地缘局势升级或使经济增长承压，油价上涨加剧通胀压力，发达国家的货币政策或落入两难境地。花旗认为，通胀水平仍会是美联储决定货币政策路径的关键考量因素，而欧洲央行则会重点关注战争带来的经济下行风险。

俄乌局势推升油价，或加剧通胀上行风险

俄乌冲突持续升级，其局势的演变依然存在较强的不确定性。由于俄罗斯在原油和天然气等大宗商品的全球供应中扮演重要角色，尽管能源出口暂未受到制裁，投资者仍担忧能源断供的风险，短期油价大幅走高，或进一步对通胀产生上行压力。

短期来看，原油、天然气等大宗商品价格出现飙升并可能给通胀带来进一步上行压力。

油价对通胀的推升作用主要来源于三个方面：

第一，在疫情前整体通胀水平都偏低的情况下，油价上涨对于构成核心通胀的非能源部分的传导作用相对有限。但是在后疫情时代各种投入成本均大幅上升的环境下，油价上涨或在很大一定程度上推升核心通胀。

第二，机票的价格是核心通胀中对能源价格最为敏感的组成部分，未来几个月能源价格的抬升或推动机票价格上涨。随着旅行需求逐渐恢复，整体通胀水平可能存在较大的上行风险。

第三，能源价格上升可能推升短期的通胀预期，该预期或传导至劳动力市场，人们可能基于短期抬升的通胀预期要求工资提升，进而推高中期的通胀预期。

通胀持续高企，美联储仍可能3月加息

在地缘冲突升级的背景下，发达国家的货币政策或处于两难境地。一方面，油价的大幅上涨可能会推动通胀进一步上升，为当前高企的通胀状况雪上加霜。另一方面，随着经济刺激政策退出，消费者的需求可能放缓，过快地收紧货币政策或为风险资产带来下行压力。

美国方面，尽管包括能源在内大宗商品价格并不会直接影响美联储看中的“核心通胀”指标，但消费者可能会由于通胀的影响而降低消费信心和意愿仍然值得关注。

从消费数据来看，美国1月个人支出在假日季节波动后增长2.1%。随着春夏消费回暖，花旗预计美国整体消费仍有望保持强劲。

通胀数据方面，美国1月核心PCE通胀环比上涨0.5%，同比上涨5.2%，其上升趋势并未放缓，仍远高于美联储2%的长期通胀目标。花旗预计，至今年四季度，美国核心PCE通胀可能达到3.8%。

花旗私人银行研究团队认为，只有在金融市场持续疲软或实际通胀率下降的情况下，美联储才有可能转向鸽派。因此，尽管地缘政治风险犹存，美联储仍有很大可能选择在3月开始加息。在加息幅度方面，美联储可能会更加谨慎，过快的加息可能为整体经济带来下行风险，花旗认为美联储3月可能加息25个基点。

地缘冲突或引发经济下行风险，欧洲央行政策转向可能更加谨慎

在欧洲方面，俄乌冲突或对欧洲的经济增长产生一定负面影响，由于经济制裁带来的打击或使欧洲经济增长至少减少0.5%。另外，由于欧盟的能源供给对俄罗斯有很高的依赖度，能源供给也成为了对宏观经济影响的最大不确定因素。俄乌冲突升级以来，原油和天然气价格大幅上涨，对欧洲的通胀水平起到了大幅推升的作用，进一步打击了欧洲消费者的实际购买力以及企业盈利水平。

随着地缘局势的升级叠加通胀走高，欧洲经济可能面临“滞胀”风险。花旗认为，欧洲央行可能会重点关注战争带来的经济下行风险，同时也会密切关注近期油价上行给通胀和经济带来的影响，货币政策的转向也将更加谨慎。