全球现在是否面临滞胀风险？

全球现在是否面临滞胀风险？

在技术上，滞胀是指经济成长放缓且通膨攀升，同时伴随高企或攀升的失业率。这种罕见现象上次出现在成熟市场（尤其是美国）的时间是20世纪70年代，当时联准会被迫大幅升息，以促使通膨回落至可持续水平。一般来说，在滞涨时期，股票和债券的回报都为负。

部分风险：过去一个月，主要在俄乌冲突的影响下，美国和欧洲的成长预期大幅下降，而通膨预期攀升，意味着这两个经济体的状况在一定程度上符合滞胀的定义。甚至在俄乌冲突爆发之前，美国通膨率就已达到40年高位，这一背景加大了滞胀风险。

缺失因素：然而，还缺少一个关键因素–就业市场强劲，美国失业率低于美联储设定的中性失业率4%，欧元区的失业率也处于1998年有记录以来的最低水平。强劲的就业市场使央行能够将注意力转向抑制通膨。

渣打银行相信，在未来几个月，只要就业市场保持坚挺且货币政策依然宽松，滞胀风险就能得到控制。事实上，我们（和整体市场一样）预计今年美国和欧元区的经济成长将高于趋势水平，因为充足的就业岗位和不断成长的工资将支持消费。家庭在疫情期间积累了大量储蓄，随着经济重新开放，这些储蓄很可能被用于服务消费。

在欧洲，俄乌冲突加快了有关增加国防和能源基建支出的计划，支持了经济成长。与此同时，美联储修正后的预测意味着其政策利率今年年底将达到2%；考虑到其对长期「中性」利率的预估为2.4%，这样的政策利率仍属宽松。如果就业市场走弱，美联储的态度可能变得不那么强硬。对于欧元区，我们预计欧央行的基准存款利率今年年底将维持在负值，即使它在第三季度结束资产购买并开始升息。上述对欧洲消费和财政支出的展望以及依然宽松的政策利率让我们乐观看待这两个全球最大经济体的前景。

中国复苏：中国经济的道路与美国和欧洲不同–中国的消费通膨仍远低于央行3%的目标，经济成长则稳定在5%左右。低消费通膨使决策者能够实施一系列定向政策措施，范围从减缓信贷成长到开启基建支出，以实现2022年经济成长达到5.5%的远大目标。中国国务院副总理刘鹤和几家监管机构最近发表声明，承诺采取协调行动来支持金融市场和经济情绪，预示近期将采取进一步的措施。中国经济活动的复苏，尽管与过去相比十分克制，但很可能在未来几个月成为全球成长的稳定器。

留意要点：当渣打银行去年12月发布《2022年展望》时，除了进一步的新冠疫情，我们还将油价和长期通膨预期列为我们对成长的积极观点的主要风险。不幸的是，俄乌冲突的突然爆发（「黑天鹅」事件）意味着3项关键风险中有两项已经发生，油价年初至今已飚升近46%。鉴于油价与长期通膨预期之间的紧密联系，美国10年期通膨预期已突破至疫情前趋势水平的上方，迫使美联储变得更强硬。

鉴于事态的发展，除了上文讨论的事宜，我们需要留意以下因素，以确保我们的积极观点依然有效：

（i）任何经济衰退的指标恶化–多数指标暗示衰退的可能性很低，但10年期- 2年期国债收益率曲线接近倒挂。

（ii）俄罗斯的能源流动–西方进一步制裁俄罗斯的能源出口或俄罗斯切断能源供应的任何决定都可能进一步推高能源价格和通膨预期，迫使各国央行变得更加强硬，

（iii）冲突扩展到乌克兰境外–目前而言，鉴于俄罗斯希望避开北约直接介入的情况，我们认为这种可能性不大，

（iv）中国的封锁措施导致供应短缺–中国对上海以及重要汽车和科技中心（吉林和深圳）的封锁措施，可能延长全球的供应瓶颈期，使美国和欧洲的通膨在更长时间内保持更高水平。