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我們找不到基石投資人，IPO撤了

投資界 2022-05-18 05:59:33 關注

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上市即巅峰，IPO開始越來越不賺錢，“是時候考慮并購退出了。”

最擔心的一幕正在發生。

不久前，rrh123從北京一家知名獨角獸内部獲悉——管理層決定撤回公司赴港IPO的計劃。談及撤回原因，知情人士坦言，現在二級市場機構投資者積極性不高，融資受阻，“要發行估值就要打折扣，還是再等一等吧”。

這并非個例。一位投資圈朋友梳理了最近幾個極具典型的案例——某總部位于華東的獨角獸因爲找不到充足的基石投資人，不得不暫緩港股IPO進程；還有原計劃在今年上半年沖刺港交所的生鮮電商獨角獸，也開始搖擺了。

找不到基石投資人——我們訪談了一圈投行、券商以及創業者人群，得到了一個相似的答案。“基石投資人暫緩出手，這應該是目前不少公司中斷IPO的主要原因。現實擺在眼前，IPO發不出去了。”

最冷上市季：港股總募資跌9成

正在排隊的IPO，撤了

2022，IPO肉眼可見地放慢了腳步。

不久前，清科研究中心公布了一組數據——今年第一季度，全球通過IPO和企業債發行進行的融資規模降至2.3萬億美元，創下6年新低。而中企境外上市的整體表現也處于曆史最低谷——2022年第一季度，中企境内外上市數量98家，同比下降32.4%。

我們把目光聚焦到港股方面，情況揪心。報告顯示，第一季度共有12家中企在港交所IPO上市，同比下降53.8%；其中3家還是以介紹方式實現IPO；總IPO融資額僅約合人民币90.80億，同比大幅下降超九成，令人唏噓。

然而，一邊是大量公司排隊赴港IPO，另一邊港交所卻是一周未出現新股聆訊。

“最難受的就是這些在排隊的公司，它們已經關閉了一級市場融資的大門，卻遲遲打不開二級市場那扇窗。”北京某知名機構創始合夥人擔憂道，“今年整個IPO速度放慢，我們有一些項目在年内沒有發出來，比較遺憾。”

這一幕在餐飲公司身上更爲顯眼。自全球疫情發生以來，遭受重創的線下餐飲因現金流緊缺改變了對資本的認知，爲了活下去開始接觸資本市場募資。悄然間，中國餐飲重回VC/PE視野，餐飲上市潮浩浩蕩蕩。

過去六個月，不少餐飲公司向港交所發起IPO進攻——快餐連鎖IPO鄉村基、綠茶餐廳；新面館第一個IPO和府撈面；麻辣燙第一個IPO楊國福；粵式火鍋連鎖餐廳撈王；披薩大王達美樂.....都在排着隊IPO，港交所俨然成了一個美食廣場。

然而理想很豐滿，但現實甚爲骨感。我們看到，盡管餐飲企業一家接一家提交港股招股書，但尚未有一家成功挂牌。其中初代網紅餐飲公司——綠茶餐廳堪稱最坎坷，一年來已經3次遞表港交所，前兩次接連失效，終于在今年3月通過上市聆訊，然而其材料再一次失效，至今未能如願上市。

“疫情當下，急需用錢的餐飲公司才想着去二級市場融資，但現在的形勢對它們并不友好。”上海一位專注消費的投資人擔憂，港交所真的容得下那麽多餐飲IPO嗎？

幾天前，内地現象級綜藝《中國好聲音》制作方——燦星文化再次向港交所提交上市申請，這已經是星空華文第四次舉起IPO大旗。

還有，“辣條一哥”衛龍的港股上市申請資料失效。在此之前，衛龍曾分别于去年5月和11月先後兩次沖刺港交所，甚至一度通過聆訊，但至今尚未上市；來自重慶的「水果大王」洪九果品在經曆了長達半年的漫長等待後，于4月底向港交所更新了IPO招股書；還有貨運公司快狗打車、花椒母公司花房集團、三次遞表的喜馬拉雅、醫療賽道的數坤科技及妙手醫生......這個隊伍已經很長很長。

當然，不止是港交所，A股也面臨着同樣的處境。數據顯示，截至5月，年内IPO被否和主動撤單達77家，其中主動放棄IPO的公司超60家，包括了八馬茶業、醬香酒企業郎酒、極飛科創、歌爾微、安傑思醫學等等。

更不用說跌至冰點的美股了。

當IPO的時間軸被拉長，一些公司幹脆就此偃旗息鼓，重新調整上市時間表，于是就有了開頭的那一幕——直接撤回IPO。

“我們找不到基石投資人”

IPO發不出去

曾幾何時，IPO敲鍾是VC/PE最爲期待的高光時刻。時過境遷，現如今大家心照不宣——“2022不是IPO的好年份”。

今年以來，排隊赴港IPO的公司正經曆着前所未有的煎熬。“不隻是一直備受擔憂的市場流動性問題，眼前更爲揪心的是，連基石投資人都捉襟見肘了。”一位不願具名的VC機構合夥人感歎。

香港一家長期從事境外IPO承銷的機構負責人呂芳（化名）透露，目前機構投資者參與港股IPO路演的積極性并不高。

她向rrh123分析，境外市場跟境内市場資金面不一樣，我們大A股基本還是賣方市場，審批過了不太愁賣，但港股是詢價機制，由投行給一個價格，機構去接受一個别的價格，公司上市的時候基本上位于一個合理的估值。

“問題就在于，現在港股要找基石投資人比較難。”從業這些年，呂芳覺得目前的市場有些魔幻。

什麽是基石投資人？從概念來說，基石投資人是在企業港股IPO時，承諾以IPO價格認購一定數量的股份，并在上市後至少鎖定6個月。一般多爲主權财富基金、長線基金及對沖基金等國際機構投資者、戰略合作企業、私募機構、富豪群體等。

也就是說，基石投資人需要承擔發行價未知和半年鎖定期兩大風險的同時，依然堅定地認購這隻股票，“相對于往年，基于大環境震蕩投資者的信心受挫，風險偏好急劇下降。”

基石投資人不願出手，一定程度上可以歸結到今年的IPO慘況：一二級市場估值嚴重倒挂，破發潮曆曆在目。數據顯示，今年港交所新股頻現破發，一季度新股破發率高達6成，部分新股已經成爲燙手山芋，無人敢接。

過去幾個月，中概股回港潮浩浩蕩蕩，其中不少人采取了一種此前罕見的上市方式——雙重主要上市，簡而言之挂牌但不募集資金。從知乎到貝殼，皆是如此。然而不募集資金的背後是一個難以掩蓋的尴尬——受市場狀況的影響，如果在現階段進行大規模募資，未必能募到心目中的資金，甚至可能會拉低估值。

“我們在跟早期被投企業設計架構也會提醒他們，尤其是香港市場，估值往往就是境内的2/3，但是境内問題是發行不确定性強，兩邊都需要調整好預期。”華東一位消費投資人坦言，自己傾向于企業去A股，但如果是消費類，有的合規性改造比較難，不太容易上A股，所以國内消費公司往往選擇去港股，但要被壓估值。

找不到基石投資人，得不到理想中的估值和定價，創業者也很着急。上海一位投資人朋友透露，過去半年先後登陸港交所IPO挂牌的兩家華東公司，因爲路演不順想出了一個“神操作”——互爲基石投資方，抱團取暖。

而最常見的、也是最近幾年才流行起來的解決辦法是——縮小募資規模，維持一定的估值和相對穩定的股價。

“大環境不好的情況下，能上就不錯了。”上述投資人朋友如是調侃。

IPO造富時代遠去

“是時候考慮并購退出了”

上市即巅峰，IPO開始越來越不賺錢。

就在昨天（5月16日），身後雲集20餘家創投機構的腫瘤NGS檢測企業——世和基因科創闆IPO獲受理，預計上市後的總市值不低于30億元。但招股書中提到，世和基因最後一輪融資的估值約爲62億元。換言之，爲了上市，這家明星醫療公司估值砍了一半。這意味着，即使順利完成IPO，後來進入的投資機構也将面臨虧損。

IPO破發所釀造的斷崖式曲線更是觸目驚心。“新茶飲第一股”奈雪上市不到一年，已經從IPO首日的340億港元市值跌落至80億港元左右，還不及其在一級市場B輪融資時的12億美元估值。

曾幾何時，每一個IPO都是一場聲勢浩大造富盛宴。如今，這個時代正在漸漸遠去。

這個變化堪稱震撼。須知道長久以來，IPO都是中國VC/PE一直依賴的主要退出方式。清科研究中心數據也告訴我們，2022年一季度中國股權投資市場共發生731筆退出案例，其中被投企業IPO仍爲主要退出方式，數量達593筆占比超8成。