美联储未来最坏压力测试：日元升值，房地产股票暴跌

美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board，简称:美联储)周四公布了年度银行压力测试结果。测试结果显示，银行的资本水平继续保持强劲，使它们能够在严重衰退期间继续向家庭和企业放贷。

尽管预计总损失达6120亿美元，但所有接受测试的银行都高于最低资本要求。在压力下，总普通股资本比率(为亏损提供缓冲)预计将下降2.7个百分点，最低为9.7%，这仍然是最低要求的两倍多。

该委员会的压力测试有助于确保大型银行在经济低迷时期能够支撑经济。压力测试通过在未来九个季度的假设情况下估计大型银行的资本水平、损失、收入和支出来评估它们的弹性。

从设计上讲，今年的假设情况比2021年的测试更困难，包括严重的全球衰退，商业房地产和公司债务市场面临巨大压力。失业率上升5-3/4个百分点，最高达到10%，GDP相应下降。资产价格大幅下跌，商业房地产价格下跌近40%，股票价格下跌55%。

总损失主要由4500多亿美元的贷款损失和1000亿美元的交易和交易对手损失造成。与2021年测试相比，今年大型银行的亏损增加了500多亿美元。此外，2.7%的总资本降幅略高于去年测试时的2.4%，但与近年来的降幅相当。披露文件还包含其他信息，包括公司特定的业绩和数据。

每家银行的压力测试结果将直接计入银行的资本要求，要求每家银行持有足够的资本，以度过严重的衰退。如果一家银行没有达到资本要求，它就会受到资本分配和酌情发放奖金的自动限制。

严重的不良情况

严重不利情景遵循董事会关于压力测试情景设计框架的政策声明(“情景设计框架”)，其特征是严重的全球衰退伴随着商业房地产和公司债务市场的高度压力时期。在这种情况下，长期持续的远程工作放大了经济低迷，导致商业房地产价格大幅下跌，进而波及企业部门，影响投资者情绪。外国经济体的发展反映出新兴市场经济体面临更大压力，这在一定程度上是由某国经济中不断积累的风险造成的。这是一种假设情况，旨在评估银行机构的实力和弹性，并不代表对美联储的预测。

与情景设计框架一致，在严重不利的情景下，美国失业率在2023年第三季度攀升至10%的峰值(见表3.A)，与2021年第四季度水平相比上升了5-3/4个百分点。今年的情景是，2022年实际GDP大幅下降，随后出现强劲复苏。实际国内生产总值(GDP)比2021年第四季度下降了3%-0.5%以上，并在2023年第一季度跌至谷底。失业率上升和对商品和服务的总需求迅速下降导致通货膨胀压力大大减轻。CPI年化通胀率从2021年底的8%-0.25%下降到2022年第三季度的1%-0.25%左右，然后在情景结束时逐渐上升到1%-0.5%以上。

以3个月期国债利率衡量的短期利率在整个情景中保持在接近零的水平。以10年期国债收益率衡量的长期利率在2022年第一季度下降到3/4%，在2022年第二和第三季度保持不变，之后在情景结束时逐渐上升到1.5%。由于短期利率保持在接近于零的水平，由10年期国债收益率与3个月期国债收益率之差定义的收益率曲线斜率路径跟随长期利率。

公司债券市场的状况明显恶化。到2022年年中，投资级公司债券与10年期美国国债收益率之间的息差将扩大至5-3/4个百分点，与2021年第四季度相比增加近4-3/4个百分点。到该情景结束时，公司债券息差将逐渐下降到2-1/4个百分点。到2022年年中，抵押贷款利率与10年期美国国债收益率之间的息差将扩大至3个百分点，然后在该情景结束时降至略高于1-1/2个百分点。

在严重不利的情况下，资产价格会大幅下跌。从2021年第四季度到2022年第四季度，股票价格下跌55%，伴随波动率指数上升，在2022年第二季度达到75的峰值。房价和商业地产价格也经历了大幅下跌。在2023年底的低谷，房价比2021年底的水平低了28%-0.5%。商业房地产价格经历了更大的下跌，在2023年第四季度达到了比2021年底低近40%的水平。

严重不利情景的国际组成部分包括所有四个国家或国家集团的国内生产总值在情景开始时迅速下降，然后相对于基线情景以不同速度恢复。欧元区、英国和日本的复苏速度要快于亚洲发展中国家，因为后者面临更大的压力。

这四个国家或国家集团的通货膨胀率均显著下降。日本和亚洲发展中国家经历了长期的通货紧缩。欧元区也经历了一段通货紧缩时期。美元对欧元、英镑和亚洲发展中国家的货币升值，而对日元贬值。

严重不利情况

在严重不利情景下，2022年全球市场冲击因素的特点是全球经济活动急剧减少，金融条件收紧，现有供应链中断恶化。期限风险溢价的上升推动国债利率上升，收益率曲线变陡。基准银行贷款利率大幅上升，反映出金融环境趋紧。

经济活动下降和供应链进一步中断导致企业利润下降，导致全球市场公开股票价格大幅下跌和公开股票波动加剧。美元对新兴市场经济体货币的升值是由于大量资金流向安全资产，而对大多数发达经济体货币的升值幅度较小，而日元对美元的升值则是由于平仓。供应链受到的压力不仅抵消了经济活动减弱的影响，还导致大宗商品价格上涨。

较长期国债利率上升推高了抵押贷款利率;与住宅和商业房地产相关的资产估值随着经济活动的下降而急剧下降。私募股权资产价值大幅下跌，尤其是与房地产相关的资产。

疲弱的经济环境、进一步的供应链中断、高水平的债务以及共同基金赎回，这些因素结合在一起，导致企业普遍破产，并推动资产出售。其结果是，公司债息差大幅扩大，杠杆贷款价格大幅下跌。非投资级债券的违约率特别高，而回收率却处于历史低位，其息差的扩大幅度也特别大。

对美国各州和地方政府而言，经济活动放缓导致收入下降，同时支出大幅增加，导致市政债券利差扩大，违约风险增加。持有市政债券的共同基金面临超过历史经验的赎回和资金流出。