一文读懂2022年日元为什么贬值！

2022年货币市场一大焦点，除了美联储疯狂加息导致美元指数屡创新高外，另一主角一定是日元贬值至20年以最低。

而日元，相信也继续是2022年第三季度最值得留意和部署交易的地方。

全球通胀暴涨下，美联储可以说带领全球央行都步入加息周期，甚至连多年已步入存款负利率的欧洲央行都即将开始加息。但唯独，日本央行坚持超宽松货币政策不改变，更对日元贬值不作任何干预，原因为何呢?

同时，美元/日元在第三季度可能达到150水平吗?

日元如此贬值，创造「金砖四国」一词的经济学者吉姆欧尼尔(Jim O'Neill)所说，会否真的触发新的亚洲金融危机呢?

一、全球通胀，为何日本没通胀?

对日本而言，日元升值一直是日本政府的忌讳，但相反，日元贬值一直以来都并非问题。

而日元贬值没有问题的原因，是因为日本政府和日本央行在过去10年都一直期望币值低和宽松货币政策可提振日本通胀上升，摆脱通缩局面，提振日本经济发展。

即使是现时欧美通胀已升至40年来新高，日本的通胀才刚刚超越政策目标的2%，5月最新的CPI通胀率录得2.5%。由此可见，低通胀一直是日本央行和日本政策最头痛的问题，也是导致过去30年日本经济发展停滞不前的主因。如是，美日利差将进一步扩大，美元/日元升向150水平机会便更大。

*图片来源:彭博(橙线:日本CPI通胀率;紫线:澳洲CPI通胀率;

蓝线:欧元区CPI通胀率;黑线:美国CPI通胀率;绿线:英国CPI通胀率)

而更根本原因，日本通胀不振的原因，与日元币值和过去失败的货币政策却是息息相关。

二、历史回顾为何经济停滞30年

回顾历史，1948年以美国为首的阵营为了遏制共产主义在亚洲发展，决定扶持日本并以恢复其经济作为主要目标，当时是实行1美元兑换360日元的「固定汇率」政策，并持续20年，而这个汇率政策造就了日本经济奇迹。弱势且固定的日元，使得日企可以不理会汇率风险，全力提高生产率、品质还有开发产品。

到了1960至80年代，日本平均经济增长率平均都在10%以上，其中包含索尼、日立、东芝等日企从模仿到创新，占据全球市场，更成为了全球第二大经济体。

另一方面，当时的世界工业国美国的钢铁业、彩色电视、半导体、汽车等产业便受到严重冲击

当时日本的GDP相当于美国的三分之一，贸易顺差达312亿美元，外汇存底高达279亿美元，日本经济急速发展加剧了美国失业率上升，导致严重的「日美贸易摩擦」。于是，美国为了瓦解日本的市场优势，美国锐意要求日元升值，引发一系列的货币战。其中最着名的就是1985年的广场协议，签订时的汇率是1美元兑240日元，然而到了签订后的3年，美元兑日元汇率低见120，升值一倍。

三、物价上升时，日本人秘诀是「多存钱、少消费、少投资」

至90年代初日本资产泡沫爆破，金融危机导致日本经济步入衰退。

过去30年，日本虽然仍出现过小规模复苏，但至今，日本人都未能摆脱经济危机的阴影，「投资」变成日本人的禁忌，「存钱」成为了日本人的日常，「多存钱、少消费、少投资」成为了日本保留经济实力的关键。

因此，即使过去30年，国外通胀缓缓向上，输入性通胀并未有导致日本国内的消费增加，经济增长，相反却使日本国内却出现通缩。即使到了2022年，日本的通胀才刚回到2%上方。但问题是，除去食品和能源价格调整的核心CPI通胀仍只有0.8%，也就是说，日本因食品和能源带动通胀上升，但国内的薪资增速和消费力仍然非常疲弱，甚至仍在持续萎缩。

根据日本厚生劳动省数据，在通胀创新高的情况下，4月日本所有家庭支出按年下跌1.7%，跌幅高过市场预期中值的0.8%，而日本4月经通胀调整的实质薪金按年更是下跌1.2%，创4个月以来最大跌幅，因通胀率升势远超过名义薪金增幅，侵蚀受薪人士的购买力。

*图片来源:彭博(蓝线:日本所有家庭支出同比;黑线:日本CPI通胀率)

由此可见，即使全球出现通胀，日本通胀不但情况可控，对日本政府和日本央行而言，日本需要更多的通胀带动经济增长，刺激国内消费和投资支出。在这个经济环境下，安倍经济学的「低利率、低日元」仍然是日本央行需要持续推行的政策。

*富拓MT4平台(美元/日元日线图)

四、日元贬值对日本是利多于弊吗?

日本政府和日本央行似乎并不忧虑日元贬值。

截至6月22日，美元/日元已进一步升破2002年的高点，升至136水平上方。然而，自从美元/日元升破130后，市场一直寻求日本政府和日本央行会否干预日元贬值的看法。

然而，两者似乎几日元贬值并不忧虑，甚至视为利好经济信息。

日本执政党自民党的政策研究委员会负责人高市早苗表示，现在不是日本政府和央行干预以支持日元的合适时机，因为弱势货币是吸引游客、提高农产品出口竞争力的机会。

日本央行最新的利率决议纪要则表示，日本央行政策有必要考量对于经济和物价所造成的影响，而不是外汇波动本身。可见日本央行似乎也未有计画干预日元贬值。不干预日元贬值的原因，也就是执政自民党所说的优势，期望日元贬值可提振日本经济旅游和出口。

除了希望提振旅游和出口外，相信日本央行更想把握这次全球输入性通胀高企的影响，希望可成功带动国内企业加薪、消费意愿增加，进而使得日本通胀上涨，日本央行到时候才有望收紧货币政策。

然而，正如前述，似乎这个期望暂时并不成功，输入性通胀仍使日本消费支出继续萎缩。

五、今天的世界已并非60年化日本面对的世界

另一方面，日元贬值是否利好日本经济，更多的分析认为可带动刺激日本出口，提高日本出口产品在市场上的竞争力，这个道理就与60-80年代的低日元利好日本产品的经济奇迹一致。

然而，要注意的是，日本所面对的世界已并非当年的世界，目前的生产和出口业是一个全球化世界。包含原油、大宗原材料价格持续上涨，都对物资稀缺的日本造成经济压力，尤其是产品和原材料依赖于进口的内需型行业。

实际上，日本经济同友会最新的调查结果显示，对于目前日元贬值对日本经济的影响，73.7%的企业经营者认为有「负面」影响。东京商工研究株式会社也有类似的调查，而从行业来看，主要是「纤维和服装批发行业」和「食品制造业」等行业认为日元贬值将带来负面影响，这些正是产品和原材料依赖于进口的内需型行业。

*图片来源:东京商工Research、thenewslens

因此，日元持续贬值是否对日本经济带来好处，这仍是未知之数，也就是说，日本继续宽松和日元贬值能否使日本经济受提振，从而使日本央行改变现行货币政策，仍然是未知之数。

六、亚洲金融风暴的可能性

全世界通用的道理是，美元强势并不利好新兴市场经济和货币。美元利率抬升和美元走强，全球资金，尤其是新兴市场资金都会走向美国，因此在美元强势下，如拉丁美洲的新兴市场国家正在持续加息以应对资金出走，幅度通常更大于和急于美联储，但利率升高不利经济发展和企业融资，货币仍将争相贬值，成为金融风险之一。

相对之下，亚洲新兴市场的经济基础较拉丁美洲为强，故资金出走局面未有如拉丁美洲如此强劲。然而，日元贬值和美国加息的双重夹击下，亚洲新兴市场国家出现新一轮金融风暴的可能性便会增加。

亚洲如中国、韩国、印度、越南都新兴市场国家都是制造业和出口业为主轴的国家，同一时间日本作为发达国家也是重要的制造业和出口业国家，而两者的差别，除了在于低廉的劳动成本，还有币值的优势。

然而，日元大幅贬值以利好出口，使得日本产品在市场上除了质素优势外，更享有价格优势，如此将会有可能掀起亚洲货币争相贬值以竞争价格优势。而对比今年以来亚洲货币兑美元的贬值排名，离岸人民币和印度卢比因货币政策拥有较大利率调控空间，未来为了与日元竞争并进一步贬值的可能性便会较大。

而在货币争相贬值之际，会否进一步演变成亚洲金融风暴，相信便要看究竟各亚洲国家货币能否稳定货币政策，应对汇率变化和经济出口发展等。假如在货币贬值时央行的应急储备不足，而使金融大鳄乘时追击下，在目前风高浪急的市况下，亚洲金融风暴再次爆发的可能性便存在。