美联储7月可能加息100个基点,年底前政策利率可能达到4

• 美国6月PPI同比增长11.3%，CPI同比增长9.1%，花旗最新观点认为美联储7月可能加息100个基点，年底前政策利率可能达到4.00%。
• 在上一轮加息周期，美联储因经济放缓超预期而被迫逆转了加息周期。美联储应引以为鉴，谨慎控制加息节奏，避免美国经济出现超预期下滑。
• 花旗全球投资委员会进一步看好美国中久期投资级债券的配置价值。如果美国利率年内见顶，可以考虑逐步配置高质量的成长性板块

市况回顾：

市场关注美股最新财报数据，继续评估6月CPI数据之后美联储本月可能的加息幅度。周四美股涨跌不一，道琼斯工业指数下跌142.62点，跌幅0.46%，至30,630.17点；标普500指数下跌11.4点，跌幅0.30%，至3,790.38点；纳斯达克指数上涨3.6点，涨幅0.03%，至11,251.19点。

指标10年期美债收益率上升4.2个基点，至2.948%，而对利率预期敏感的两年期美债收益率变化不大，为3.136%。2年/10年期美债收益率差从早些时候的27.6个基点缩减至15个基点。另外，5年和30年期美债收益率曲线自6月末以来首次发生倒挂。

现状分析：

花旗上调本月美联储加息预期至100个基点

周四，美国劳工部发布的数据显示，美国6月PPI（生产者价格指数）同比增长11.3%，高于预期的10.7%和上月的10.8%，并逼近历史高位；环比上涨1.1%，高于预期、前值的0.8%。

周三，美国劳工部公布的数据显示，6月份的消费者价格指数同比上升9.1%，为1981年结束以来最大涨幅，并且物价普遍上涨。

尽管PPI的某些指标（例如商品价格）继续放缓，但其他关键价格（例如医疗服务）依然强劲。这表明紧张的劳动力市场可能导致通胀压力从商品价格向服务价格转移。考虑到CPI和PPI均保持强劲，花旗认为PCE通胀数据在表现相对疲弱几个月之后可能重新抬头，预计6月核心PCE或将环比上涨0.5％，同比上涨4.7％，上升风险依然存在。

美联储官员曾在6月会议中表示或将根据最新数据调整加息政策，花旗美国经济学家Andrew Hollenhorst认为，7月会议美联储有可能加息100个基点，预计年底前政策利率或将达到4.00%。

美联储2015-2018年的加息周期

上一个美联储加息周期开始于2015年底，随后美联储逐步加息9次，每次25个基点，从开始到结束历时三年，政策利率从接近0上调至2.25%。尽管2018年底美联储点阵图暗示未来可能还有3次加息，但是美国经济指标下滑速度超过美联储预期，随后美联储在2019年连续降息3次，利率重回1.50%。

其中一个重要问题是2018年的美国经济增长放缓，有多大程度是由于美联储紧缩政策造成的影响，是否还有其他影响因素，尤其是当时全球制造业表现低迷。如果2018年2.25%的政策利率被认为导致了经济增长放缓，则合理的中性利率应该低于美联储当时的预期水平。另一个相关问题是利率政策的等效性，2.25%的政策利率对于通胀低于2%的2018年美国经济比目前通胀高于8%的美国经济来说更为偏紧。

从2018年秋季开始，由于贸易摩擦等因素，全球经济增速下滑，商业投资同步下降，美国制造业生产显著放缓，全球经济下行压力导致美国出口走弱，美国和全球PMI数据同时走弱，全球PMI指数在2019年跌破50关口。与此同时，加息周期下，金融条件收紧导致利率敏感性行业经营更加困难，并最终导致美联储在2019年开始连续降息3次。当时市场观察人士认为合理的中性利率可能在1.50%左右。

美联储两次加息周期的相同之处

第一，两次加息周期的起点一样，均从接近0利率开始加息。第二，两个周期中，美联储均扮演了资产购买者的角色，加息过程也伴随着缩减资产负债表。第三，两个时期美国经济有相似之处，劳动力市场均表现强劲，新增就业岗位是避免经济衰退的稳定器。

两次加息周期的本质拥有很大不同

2015年通胀水平处于较低水平，并未对经济构成影响，美联储开启加息周期是未雨绸缪的操作。而当前美国经济已经处于40年来最高通胀时期，美联储正努力快速加息以希望遏制通胀上升势头。如果美联储在7月加息75个基点或更多，美联储在本次周期4个月内的累计加息幅度已经达到上一轮接近3年的累计加息幅度。

如果观察美联储政策利率与PCE通胀率，两者差额达到过去60年来最大。鉴于美联储表示去年认为通胀只是短期情况的判断存在错误，美联储当前存在迫切的加息需求。因此，也不能排除美联储本轮加息速度过快，导致最终利率大幅超过合理的中性利率水平。

投资策略：

回顾上一轮的美联储加息历史，美联储在经济放缓超预期的情况下被迫逆转了加息周期。当前，美联储迫于通胀压力，正在努力大幅加快加息节奏。美国通胀情况可能比美联储预期的更为持久，而经济活动也可能会因为美联储大幅加息而迅速遇冷。历史经验提示，美联储应该对于加息速度保持更加谨慎，避免重蹈覆辙，导致美国经济超预期下滑。

随着债券市场逐步消化美联储大幅加息预期，中久期投资级债券收益率从一年前的1.8%上升到4.8%。花旗全球投资委员会进一步看好美国中久期投资级债券的配置价值。

花旗全球投资委员会认为美股目前已经反应了利率大幅上升的预期，但尚未消化企业盈利可能下降的预期。如果美国利率可能在今年触顶，与周期性行业相比，具备良好资本结构和盈利能力的成长性企业更有吸引力，未来投资者或可逐步增加成长性股票的风险头寸。