短期扰动不改中国经济增长趋势

中国7月份制造业PMI指数回落，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数连续两个月位于扩张区间。前期政策刺激效果逐步显现，但可能需要更多政策来稳定经济复苏势头。

政治局经济工作会议要求巩固经济回升向好趋势，力争实现最好结果。花旗预计3季度经济同比增长4.8%，4季度或增长5.3%。

预计7月份部分楼盘停贷事件风险仍可控，并可能刺激政府出台更多稳定楼市和经济刺激政策。

市况回顾：

上周五中国科技板块遭遇猛烈抛压，旅游、消费和房地产等板块表现疲软。中美角力升温抑制了市场风险情绪，政治局经济工作会议透露的更多边际宽松信号小幅不及市场预期，A股在前期大涨之后，7月份月线收低。

现状分析：

中国7月份制造业PMI回落

7月31日，国家统计局发布数据，7月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.2个百分点。

分项数据显示，制造业中，大企业PMI指数为49.8%，中小企业PMI指数分别为48.5%和47.9%。中小企业景气度下挫较多，叠加用工景气度同时下降，显示出扩大有效需求的重要性。

在供给端，7月份疫情有所反复，加之天气炎热等季节性因素，生产指数下跌3%至49.8%。

在需求端，新订单指数下降1.9%至48.5%。新出口订单回落2.1个百分点至47.4%，进口回落2.6个百分点至46.9%。全球其他国家央行大幅加息，导致国外需求下滑，国内房地产和消费复苏也仍有待加强。

非制造业PMI指数连续两个月处于扩张区间

统计局数据显示非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，比上月下降0.9个百分点和1.6个百分点，但连续两个月位于扩张区间。

建筑业采购经理人指数进一步上升至59.2，为2021年8月以来的最高水平。在房地产市场面临短期扰动的情况下，推动基建投资相关政策可能继续出台。

进一步巩固经济复苏趋势

花旗认为，前期政策刺激效果逐步显现，但可能需要更多政策来稳定经济复苏势头。一方面可能加快推动基础设施投资；另外一方面可能继续出台政策稳定房地产市场，要求地方政府落实责任，因城施策，加快棚户区改造可能成为恢复房地产周期的重要驱动力。

政治局经济工作会议—巩固经济回升向好趋势，力争实现最好结果

7月28日，习近平总书记主持召开的中共中央政治局会议，部署下半年经济工作时强调要“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。

增长目标更为务实，花旗认为，如果没有再次出现大规模疫情，下半年增长5.0%应该是合理的增速区间，预计3季度或将增长4.8%，4季度可能增长5.3%。

财政政策方面，“支持地方政府用足用好专项债务限额”，提前释放2023年地方政府特别债券额度的可能性大幅降低，当前财政政策优先考虑的还是用好存量工具，“用足”意味着过去专项债余额将被顶格使用。花旗预计，财政部可能转向“隐形财政宽松政策”，深入挖掘结转资金或提高中国人民银行/国有企业的利润转移以满足资金面需求。

货币政策方面，会议要求货币政策要保持流动性合理充裕，加大企业信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金，符合市场预期。新增基建投资基金规模可能达到1.1万亿人民币，重点投资在中西部地区，花旗预计基建投资仍将是今年中国经济增长的主要驱动力。

稳定房地产市场，“房住不炒、因城施策”的一贯前提不改，房地产不再是短期刺激经济的手段。对于近期房地产事件扰动，提出“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。花旗认为，部分城市可能继续降低首付和购房限制，或者加快启动新一轮棚户区改造工程。

互联网平台经济，会议暗示，严格监管阶段已经过去，政府希望看到平台经济在“常态化监管”下的健康发展。

不良贷款处于可控范围之内

花旗房地产板块分析师指出，到目前为止，约三十多个项目的购房者共同决定停止支付抵押贷款，主要原因是房屋停工，延期交付，也可能是由于部分地区房价出现急剧下跌。目前来看，总违约贷款规模可能占未偿还抵押贷款的1.4％。花旗分析师指出，由于银行系统在过去几年中已经建立了储备金制度，整体不良贷款仍在可控范围之内。

对于股市而言，可能受到短期影响的房地产板块仅占MSCI中国指数比重的3.5％。银行板块占比为9.5％，但到目前为止，中国银行债券平均5年期信用违约交换的价差与美国银行债券相比，没有出现明显的走势分化，这表明市场投资者并没有认为中国银行板块拥有更高的风险。