花旗预计未来油价可能走低，预计油价年底回落至每桶73美元

▪原油价格回落，库存提升

▪俄乌局势尚未明朗，尽管欧洲努力降低对俄罗斯的能源依赖，低库存情况下国际原油市场仍保持紧张。不过，得益于战略石油储备的释放，全球商品油库存（特别是中国）在二季度已有所回升，不同期限的期货合约价差以及原油和成品油的价差均有所收窄。截至7月27日，布伦特原油期货价格已由6月时接近每桶125美元的高位回落至每桶107美元，美国WTI原油期货价格也明显回落至每桶98美元。

▪从库存来看，全球原油和石化产品的商业和战略总储备在今年一季度末曾一度跌至85.89亿桶，不过近期整体储备量已有所回升，从估算数字来看，二季度全球原油库存每日增长量约为90万桶。花旗预计，进入三季度，原油及相关产品的库存量有望进一步提升。

▪布伦特原油和WTI原油期货价差会继续走阔吗？

▪在今年2月之前，布伦特/WTI原油价差通常在每桶2-4美元之间。该价差主要来自于两方面原因：

（1）购买美国原油存在延迟；

（2）美油运抵欧洲和亚洲需要花费较长时间。从经验来看，当原油供不应求时，布伦特/WTI原油的价差往往走阔，而当原油供应恢复时，两者价差会相应收窄。

▪俄乌冲突以来，布伦特/WTI原油的价格差异波动走阔，在7月后半段已经超过每桶9美元。不过花旗预计，随着未来国际原油市场供不应求的情况逐渐缓和，美国原油出口大幅增加，叠加原油远期价格曲线逐渐趋平，布伦特/WTI原油价差有望收窄。另外，利比亚、哈萨克斯坦和挪威的原油供给也逐步修复，布伦特油价可能进一步承压。

▪除了地缘政治因素，气候因素（特别是飓风）也会影响布伦特/WTI原油的价格差异。如果飓风对原油的运输带来阻碍，布伦特/WTI价差常常扩大；如果飓风并未影响运输，而是对美国墨西哥湾沿岸的原油生产产生限制，布伦特/WTI价差通胀会收窄。

▪精炼油油裂解价差从高位回落

▪随着经济增长放缓、高物价下消费者需求降温，精炼油（特别是汽油）的裂解价差从高位回落。目前来看，美国平均零售汽油价格约为每加仑4.3美元，虽然较6月时每加仑5美元有一定下降，但是同比价格涨幅仍高达37%。花旗预计，到夏季结束或今年年底，如果布伦特原油价格进一步跌至每桶100美元以下，同时汽油产品与布油价差收窄到每桶30美元以内，美国零售汽油价格有望回到每加仑4美元以下的水平。

▪不过，柴油价格仍处于高位水平，美国柴油与布伦特原油的价差仍高达每桶40-50美元（较先前价差每桶70美元已收窄）。尽管经济增速放缓、全球贸易面临一定挑战，但在天然气价格高企的背景下，柴油能源更到更多欧亚地区消费者和企业的青睐。

▪未来原油供给可能增加

▪尽管受到制裁，俄罗斯的原油产量仍可能反弹。俄乌冲突爆发以来，俄罗斯原油产量由原先的每日1100万桶降低至7月的每日1000万桶，不过进入8月，俄油产量可能会反弹至每日1080万桶。尽管欧洲国家逐步对俄罗斯的能源依赖，但一些新的能源贸易框架正逐步形成，比如在金砖国家中，俄罗斯对中国和印度的原油出口大幅上升，对巴西的柴油出口也明显增长。

▪除了俄罗斯，美国、阿根廷、巴西、加拿大等非OPEC+产油国的原油产量也有望在今年和明年提升，而OPEC+则可能进一步讨论增产计划，原油供应量可能在9月继续增加。

▪未来油价仍存在波动风险

▪近一段时间以来，在经济放缓的背景下国际油价走低，不过未来原油供给的不确定性仍然较多，或对油价带来波动风险。在原油生产国当中，伊朗、伊拉克、利比亚、尼日利亚以及委内瑞拉的供给有望修复，但地缘政治问题或限制其实际产能。另外，飓风等极端天气也可能对美国的原油生产、冶炼及运输带来诸多挑战。

▪考虑到经济下行风险以及供给中的不确定因素，花旗预计未来油价可能小幅走低，预计布伦特原油价格可能在今年年底回落至每桶73美元。