清科倪正東：中國VC/PE市場的現狀與思考

2022年8月2-4日，由清科創業、rrh123聯合主辦的第十六屆中國基金合夥人峰會暨2022揚州股權投資峰會在揚州召開。現場彙集知名優秀FOFs、政府引導基金、險資、富有家族、VC/PE機構等200+優質LP和萬億級可投資本，分享中國LP市場最新動态，共探新經濟下的股權投資之路。

會上，清科創業  創始人、董事長、首席執行官倪正東做了開場主題演講：大局中的2022中國股權投資，透過清科研究中心新鮮出爐的數據回顧了2022上半年中國創投行業的境況，爲大家呈現了一幅波瀾壯闊的行業全景圖。

以下是演講全文，由rrh123（微信ID：wwwfx123com）編輯整理：

大家上午好！今年确實不容易，感謝各位rrh123新老朋友們的支持，這幾天我們終于相聚在美麗的揚州。對于rrh123而言，2022年最關鍵的一個詞，是焦慮。上半年大家的焦慮很多，下半年開始可能好了一些，我們正在經曆着中國創投曆史上的大變局。

今天是第十六屆中國有限合夥人峰會。還記得我們第一次LP峰會是在杭州，那是2008年，正值全球金融危機，當時中國還很少有自己的LP群體，外資LP主導着整個市場。14年彈指一揮間，如今中國的LP/GP市場發生了翻天覆地的變化。在此，感謝我們所有的GP和LP們，是你們讓中國股權投資市場壯大崛起。

清科一直是中國創投市場積極的觀察者、參與者，今天我借此機會給大家分享我們最新的一些研究和思考，主題是“大局中的2022中國股權投資”。

首先來看中 美創投實力對比。股權投資的實力是一個國家的軟實力之一，回顧2022年上半年，中國的股權投資募資金額大約7700億人民币，和去年相比下降了10%；投資數量是4000多起，同比下降32%；投資金額同比下降最大，大約55%；退出數量同樣不容樂觀，同比下降了50%。

與此同時，2022年美國的股權投資市場給我們帶來一些壓力——募資接近3000億美元，同比上升了17.3%，差不多是中國的3倍。投資的數量是接近14000筆，同樣是中國的3倍，投資金額是6700億美元，更是中國的14倍。至于退出的數量，中國和美國差不多。不難看出，我們的股權投資跟美國相比還有巨大的差距。須知道，創投是高科技的引擎，是高科技的汽油，沒有創投 中國的科技創新也會少了相應的動力，這一點我們需要警醒。

具體來看募資數據。2021年我們整體募資金額達到了2.2萬億人民币，對比來看今年上半年整體稍有下降。不過我在這裏特别強調的是，上半年美元基金募資下降了60%，像紅杉中國這樣能夠順利完成巨額美元募集的情況，今年非常少。而人民币募資也出現了明顯的分化現象——大額戰略新興領域産業基金、基礎設施建設、政府引導基金頻頻設立，市場中小規模基金的數量占比居高不下，民營機構募資依然艱難。

投資方面，我們去年差不多投出1.4萬億人民币，今年上半年才完成了3150億，下半年是不是能趕上，估計很難。投資節奏放緩，這是大家普遍的一個感受。

細化到投資的行業。從金額上來說，互聯網投資金額是117億人民币，排到了第八位，以前互聯網投資無論數量還是金額都幾乎是最多的，如今不複往日。今年上半年生物技術和醫療健康下降了57.5%，互聯網投資下降了89%。而清潔技術下降了15%，變化不大，說明在雙碳背景下，大家對于新能源、雙碳的投資十分活躍。另外，今年消費投資也是大幅度下滑，俨然進入了寒冬。

在地域上，上半年投資活躍度前四名分别爲：北京、上海、深圳、蘇州。前十名有三個城市是在江蘇，另外無錫、合肥、濟南、嘉興這些城市增長迅速。而金額下降比較多的城市中，北京、上海、深圳因爲疫情的原因不難理解。我們比較感興趣今年的資金往哪裏走，可以看到投資最活躍的還是長三角。

我們再看看頭部機構的情況。顯然，上半年頭部機構的節奏集體放緩了，出手數量和金額都大幅度下降。而且，頭部機構的出手方向也已經發生巨大變化，從2017年的移動互聯網和醫療健康，到今天半導體投資排第一，雙碳，清潔技術相關的領域的投資大幅度上升，互聯網已經連續兩年沒有在前三了。

整體退出情況在下降，上半年退出下降了50%，其中退出方式仍然還是IPO爲主，比例占到了80%，并購大時代還沒有到來。

上半年IPO數量是192家，同比下降了約40%，其中赴美IPO尚未明确，港股IPO募資金額比較少。這在一定程度上導緻了上半年美元基金出手謹慎，投資下降了60%以上，是過去20多年美元基金下降速度最快的半年。   

而IPO地域分布上，江蘇以38家排名第一，廣東以33家排名第二，北京22家，另外科創闆上市數量，江蘇同樣排第一，可見江蘇确實受到資本市場的青睐。

再看看IPO行業分布——主要集中在先進制造、半導體、醫療健康，今年互聯網才三家公司上市。相比往年互聯網公司IPO熱鬧的景象，美元基金傳統的糧倉受到了巨大的沖擊。

至于LP分布，政府出資金額在上半年超過了千億，以政府引導基金、國企和央企出資最爲活躍。所以今天我們的募資開始從一線城市到二三線城市，募資下沉已經成爲明顯趨勢。

GP現在是多元化的發展，那麽基金業績到底怎麽樣？爲此，我們調研了400多家機構，1500支基金，從2011年到現在的投資回報倍數和DPI兩個指标。結果顯示，隻有2011年，2012年基金的DPI超過1，十年期的基金中位數到目前爲止才回本，後面的DPI肯定是要低的。換言之，整個行業的投資回報還是受到比較大的挑戰。這也是GP需要重點思考的問題——我們不僅要關注投資的策略，還要考慮退出的策略。

以下是我們對于中國LP市場趨勢的一些預判。今年上半年險資作爲長期資本增加投資私募股權，這是一個非常好的現象。另外，銀行理财子公司也在不斷加快速度，爲我們提供更多的子彈。需要指出的是，今年S基金非常活躍，這裏面蘊藏着許多的投資機會。

最後作爲總結，我們有三點思考，供同行們一起來探讨。

首先，目前創投行業最大的問題，其實還是我們自身的流動性問題。上市看着挺好，但上市之後開始破發，這是流動性的問題，背後還涉及到基金的流動性問題，給LP回報的流動性問題。從LP的角度來看，整個行業需要改變，不僅要看賬面回報，還要多談談DPI。2020年底我見一位基金創始合夥人，當時他們基金的賬面回報是12倍，但到2021下半年，基金回報變成了3.5倍，今年上半年再看，隻剩下不到兩倍的回報。所以，我們這個行業要解決流動性的問題，流動性的問題應該要成爲所有GP和LP共同關注的問題，GP們更有責任把基金的流動性做得更好。

其次、經濟大環境的問題。2022年經曆了中國股權投資曆史上最多的變化，經濟政策大環境面臨着許多的考驗，我們需要快速适應新的環境，抱怨沒有用，焦慮也沒有用，唯有适應這種新的環境。整個行業不可逆，互聯網不可能是今天最大的糧倉，我們要學會生存。所以面對經濟大環境，我們還是要堅定信心，還是要重倉中國。

再次、我們一定要做到行業自律，堅持資本有序發展，支持實體經濟，支持中國的先進制造，爲中國的經濟增長繼續做貢獻。另外，我們行業也要控制節奏，大家不要再用200%的速度來做投資，這對行業是不利的。我們一定要控制好節奏，防止行業内卷。

最後，再次感謝各位百忙之中來到揚州，也特别感謝揚州市委市政府對創投行業的支持，祝福中國創投行業能夠早日邁過這個大變局，迎來新時代。再次感謝大家！

本文來源rrh123，原文：https://news.pedaily.cn/202208/497526.shtml