外彙入門學習：什麽是互換與互換的組合交易

　　互換和互換的組合套利包括同一基準的互換組合以及不同基準的組合。同一基準的互換組合主要是基于互換利率曲線的形變預期，策略包括增陡交易和蝶式交易。

　　首先，增陡交易。對于同一參考利率的互換，根據互換利率曲線中不同期限的利差相對走勢可以構造不同的交易組合，比如預期1-5年期段的利差将擴大，那麽可以做1*5的增陡交易，賣出1年期的互換(付浮動收固定)同時買入5年期的互換(付固定收浮動)，此時應該根據久期進行兩個互換的資金匹配。

　　需要注意的是，增陡交易存在現金流不匹配的風險。這個風險源于平倉交易和增陡交易并不是同時發生，兩者之間存在一個時間差。在這兩個交易同時存在的時間段内，現金流是可以匹配。但在此時間段前後兩端，現金流不匹配，前面的現金流入(流出)不一定能彌補後一段的現金流出(流入)。

　　其次，蝶式交易。蝶式交易相當于兩個增陡交易的組合，蝶式交易機會來源于互換利率曲線凸度的變化，比如在2007年5月至8月，IRS-Repo的利率曲線凸度大幅上升，1*5年大幅增陡，但是5*10年卻比較平坦。因此，此時買入1年期和10年期互換，同時賣出5年期互換，9月份後平倉可以獲取較高的套利收入。目前，1*5*10年的交易的機會還不是非常明顯。從曆史數據來看，(1y10y)/2-5y的利差基本上都在-20BP至-10BP，目前該利差爲-12BP左右。蝶式交易如果分拆進行需要簽訂3個合同，面臨的流動性風險比較高。