渣打：未来美元回落，债券收益率曲线变陡，全球风险资产反弹

在全球央行年会三件值得注意的事

所有的目光都集中在杰克逊霍尔举行的为期三天的美联储年会上，特别关注鲍威尔8月26日的讲话。市场正进入这一潜在的关键事件，预计美联储将发表强硬的评论，因为在通膨达到数十年高点之际，世界各国央行仍专注于抑制通膨。长达两个月的股市上涨已经停滞，标准普尔500指数从关键的200日移动平均线阻力位回落，10年期美债收益率自7月中旬以来首次升至3%以上，美元试图突破20年高点。

在杰克逊霍尔，渣打银行在美联储的演讲中关注三个潜在的催化剂，我们相信这三个催化剂可能会在未来几周和几个月为市场定下基调：

美联储委员是否就9月升息75个基点达成共识。在喜忧参半的数据之下，市场预期在下个月升息50或者75个基点之间产生分歧：美国就业市场依然火热（失业率处于50年低点），这继续推动工资、消费和房租。本周，耐用品订单数据也表明企业支出保持健康。然而，决策者将不得不在商业信心下滑的情况下权衡这一点（8月份的采购经理人指数表明，第三季度美国经济活动急剧收缩）。与此同时，房地产市场继续走弱，因为今年抵押贷款利率的飚升开始产生影响（7月美国房价遭遇了2011年以来最大的环比跌幅）。在就业市场火热的情况下，市场预计美联储不会在采购经理人指数和住房数据疲弱的情况下动摇，但这意味着美联储正在考虑软化立场的任何迹象——例如，通过放缓升息步伐——可能会在短期内推高风险资产。

美联储是否会改变2.5%的中性政策利率估计水准。在今年大幅升息（五个月内达到225个基点）后，美联储的政策利率已升至估计的所谓“中性”2.5%，超过这一水准，任何进一步的紧缩政策理论上都将开始限制金融状况，减缓成长。美联储目前预计到2022年底政策利率将达到3.4%，2023年底政策利率为3.8%，然后在2024年底前降息至3.4%。然而，尽管到目前为止政策收紧，但就业市场和消费持续强劲，引发了人们的担忧，即中性利率和最终（或周期结束）利率可能高于美联储的估计。

任何暗示美联储决策者正在考虑上调这些关键利率估计值的迹象都可能导致市场预期发生重大变化，这种情况可能会将美元推高至20年高点之上，并将10年期美债收益率推高至6月3.5%的峰值之上，导致风险资产的短期回档。

美联储是否会重新评价2%的长期通膨目标。虽然这可以说是三种情况中可能性最小的一种，但美联储可能会考虑提高其通膨目标，理由是疫情之后结构性通膨有所上升，尤其是在担心全球化正在逆转的情况下。由于基数效应以及商品价格和供应瓶颈的缓解，美国CPI通膨率在8%以上创下40年新高，未来几个月可能会放缓。然而，在我们看来，通膨在达到峰值后的路径更为关键。

美联储目前预计美国核心通膨（核心PCE，美联储的首选指标之一）将在2023年结束时达到2.7%，2024年结束时为2.3%（而6月为4.8%）。鉴于其2%的通膨目标，这些预测表明，美联储将不得不继续紧缩政策，其时间远远超过市场目前的预期（即2023年初），即使这会导致成长大幅放缓。任何迹象表明，美联储决策者可能会考虑将通膨目标提高至2.5-3%，这可能会缓解投资者对未来几个月美联储政策过于激进的担忧，这种情况可能导致美元回落，债券收益率曲线变陡，全球风险资产反弹。