周期性熊市最爲常見，但結構性熊市則持續最久

所有的熊市都相同嗎？

在過去兩個月，美國經濟衰退的可能性已經明顯增加。我們的量化衰退模型顯示，由于領先指标（LEI）放緩，且10年期與2年期收益率曲線繼續倒挂，未來12個月出現經濟衰退的機率爲從45%升至88%。相比之下，美聯儲或國家經濟研究局（NBER）的衰退指标所顯示的衰退機率要低得多；投資者如何理解這些矛盾？

NBER和美聯儲的衰退機率根據一系列經濟統計數據估算，這些統計數據在發布和修訂時存在延遲性，聯準會模型的最新讀數則基于截至2022年6月30日的數據。

相比之下，我們的量化衰退模型從實時市場指标中獲取輸入值。這些信号可能增加當中的複雜性，但通常來說，當機率高點超過50%的時候，便可以開始爲此擔憂。對于投資者，更加重要的問題是，下一次經濟衰退可能是甚麽樣子，對不同的資産有甚麽影響？鑒于股市大跌往往與嚴重經濟衰退同時發生，因此衰退隻會引發溫和的市場修正，還是會造成更嚴重的情況？

回顧曆史可得出以下結論：

（i）由經濟失衡或金融泡沫引發的熊市往往持續時間長且破壞性最大，因爲傳統政策工具難以輕松解決這些問題；

（ii）一次性沖擊（新冠肺炎和戰争）引發的事件驅動型熊市通常劇烈但短暫；

（iii）周期性熊市在三者中最爲常見，也是經濟周期不可或缺的部分，原因是各央行收緊政策以應對通膨攀升。

美國經濟最終将在未來幾年的某個時刻陷入衰退。但是，如果曆史可以作爲指引的話，周期性熊市的損失雖然很大，但可以相對迅速地恢複。我們在此評價了一份資産清單，在股市大跌期間，投資者可以根據此清單補充他們的投資組合。

周期性熊市最爲常見，但結構性熊市則持續最久

自1960年代以來，按熊市類型劃分的标普500指數的平均跌幅、下跌持續期和複蘇持續期。

納入避險資産

資本的保存在熊市期間是關鍵所在。在傳統避險資産中，美元現金在減輕損失方面最爲可靠。它是投資者在周期性熊市期間唯一的避難所，畢竟其間收益率攀升對利率敏感型債券和黃金均構成阻力，而支撐美元走強，這與今天的環境類似。
但現金的相對穩定需要付出代價。平均而言，要實現标普500指數的一周回報率，需要一個多月的時間。回報也落後于通膨，意味着按實際價值計算，大規模的現金配置可能導緻重大損失。投資者應權衡現金的優勢與機會成本，并根據自己的風險承受能力和投資目标調整配置。

優質債券在大部分時間是良好的避險工具

相對現金，高素質的美國政府債可以說更加多樣化。在美股下跌期間，它們在三分之二的時間内都能取得正回報，但也能捕捉到一些上行複蘇機會。在曆史上，30%的美國政府債配置提供了與40%的黃金配置相似的下行保護。它也在大多數的熊市中提供正回報，除了周期性或通膨性熊市（在20世紀70年代和2022年初）。随着債券收益率重返3%上方，美國政府債作爲投資組合的多元化工具再次開始散發吸引力，不過美聯儲立場更加強硬帶來的風險仍然存在。