军工行业基本概况：军工头部企业有望进一步集中，民参军迎来新机遇

军工上市企业逐渐增多

“十四五”军工黄金时代序幕拉开，军工行业正迎来一个高景气增长的新时期和大时代，同时注册制的推行，上市门槛显著降低，众多军工企业加速证券化。在武器装备强有力的需求增量下，各领域、各产业链也不断涌现出一系列优质军工上市公司。

广义的军工上市公司（数量240家）包含了53家军工集团下属非军工主业公司，本文讨论分析的军工上市公司主要为军工主业上市公司（187家），其中军工集团军工上市公司47家，其他国企类军工上市公司28家，民参军上市公司112家。

据统计，军工上市企业近三年来以每年16家的平均速度增长，注册制的推行也提高军工企业IPO上市的速度。

就市值来看，军工上市公司总市值在不断上升，2012年为3523亿元，占A股总市值比重仅为1.54%，但截至今年8月底已经达到了3.07万亿，比重提升到了4.07%。

军工企业集群效应明显，北京、四川、广东、陕西及长三角地区比重较大

从军工上市公司地域分布来看，我国军工上市公司在22个省市自治区均有分布，其中主要集中在五个地区，北京、四川省、广东省、陕西省以及长三角地区（上海、江苏省、浙江省、安徽省），涉及上市公司数量139家，占比接近全国上市公司数量的75%，具有明显的集群效应，形成了以这五大区域为中心，辐射华北、西南、西北、华南和华东的产业布局，而西部地区虽拥有四川、陕西两大军工产业集群，但再往西部的青海、甘肃、新疆、西藏地区却没有军工上市公司。

北京拥有81家院所，完全覆盖十大军工集团，占总院所数量的31.27%，主要以航天科工及航天科技所在院所为主。

未来军工上市公司地域分布仍将以这些军工重阵区域集中分布（北京、四川、广东、陕西、长三角），并且随着上市门槛的降低，这些地域相关产业链的公司的将不断上市，集中度会进一步增加。值得注意的是随着大飞机C919的验证交付，围绕着长三角地区（以上海的中国商飞、中国航发商发为核心）的民机产业链将迎来快速发展，2019年上海市和航空工业签署战略合作协议，中航机载系统有限公司“三中心一总部”规划于上海落户，未来将成为中国民机产业生态的发展前哨，进一步推进“长三角航空机载系统产业集群”的形成。

产业链分布也具有地域特点，以配套为主

从军工上市公司产业链分布来看，可以分为总装、分系统、军工电子、材料、零部件加工和军工通信六大类，其中军工电子拥有65家上市公司，以35%的占比位于首位，总装类军工上市公司数量最少，仅有16家，占比9%。

收入、利润规模有望提升，且头部集中

从军工上市公司收入（2021年）分布来看，收入在300亿元以上的公司共有6家，分别是中国船舶、中国重工、楚江新材、航发动力、中航沈飞以及中航西飞，大部分为主机厂。军工上市公司收入主要集中在10亿元以下，占比为43%。2017年以来，军工上市公司收入集中度（CR10%）不断增长，由2017年的53.65%增加到2022H1 的58.22%，10%数量的公司收入规模占比近60%。

从军工上市公司归母净利润（2021年）分布来看，归母净利润在10亿元以上的公司共有7家，分别是中航光电、紫光国微、中航沈飞、振华科技、中航机电、航发动力以及高德红外。军工上市公司净利润主要集中在1-5亿元之间，占比为39%。从军工上市公司净利润集中度（CR10%）来看，基本维持在40%以上，2022H1净利润集中度（CR10%）为48%。

军工集团资产证券化加速

目前我国军工集团资产证券化率较以往得到了大幅提升，从2010年的21.89%到2021年已提升至47.59%，但从全球来看，国外军工企业资产证券化率为70%到80%，国内的军工资产证券化仍然属于较低水平，大幅低于国外成熟军工企业。

民参军企业迎来新的发展机遇

民参军上市企业数量进一步增多，由2016年的26家上升至目前的112家，占比由39%上升至60%。市场份额占比进一步扩大，营业收入由2016年的432亿元上升至2021年的1446亿元，占比由11.90%上升至20.94%；归母净利润由2016年的34 亿元上升至2021年的158亿元，占比由28.99%上升至33.67%。

基于对军工行业“十四五”的乐观预期，民参军上市公司发展迅速，但同时普遍有“扩张从动”。