軍工行業基本概況：軍工頭部企業有望進一步集中，民參軍迎來新機遇

軍工上市企業逐漸增多

“十四五”軍工黃金時代序幕拉開，軍工行業正迎來一個高景氣增長的新時期和大時代，同時注冊制的推行，上市門檻顯著降低，衆多軍工企業加速證券化。在武器裝備強有力的需求增量下，各領域、各産業鏈也不斷湧現出一系列優質軍工上市公司。

廣義的軍工上市公司（數量240家）包含了53家軍工集團下屬非軍工主業公司，本文讨論分析的軍工上市公司主要爲軍工主業上市公司（187家），其中軍工集團軍工上市公司47家，其他國企類軍工上市公司28家，民參軍上市公司112家。

據統計，軍工上市企業近三年來以每年16家的平均速度增長，注冊制的推行也提高軍工企業IPO上市的速度。

就市值來看，軍工上市公司總市值在不斷上升，2012年爲3523億元，占A股總市值比重僅爲1.54%，但截至今年8月底已經達到了3.07萬億，比重提升到了4.07%。

軍工企業集群效應明顯，北京、四川、廣東、陝西及長三角地區比重較大

從軍工上市公司地域分布來看，我國軍工上市公司在22個省市自治區均有分布，其中主要集中在五個地區，北京、四川省、廣東省、陝西省以及長三角地區（上海、江蘇省、浙江省、安徽省），涉及上市公司數量139家，占比接近全國上市公司數量的75%，具有明顯的集群效應，形成了以這五大區域爲中心，輻射華北、西南、西北、華南和華東的産業布局，而西部地區雖擁有四川、陝西兩大軍工産業集群，但再往西部的青海、甘肅、新疆、西藏地區卻沒有軍工上市公司。

北京擁有81家院所，完全覆蓋十大軍工集團，占總院所數量的31.27%，主要以航天科工及航天科技所在院所爲主。

未來軍工上市公司地域分布仍将以這些軍工重陣區域集中分布（北京、四川、廣東、陝西、長三角），并且随着上市門檻的降低，這些地域相關産業鏈的公司的将不斷上市，集中度會進一步增加。值得注意的是随着大飛機C919的驗證交付，圍繞着長三角地區（以上海的中國商飛、中國航發商發爲核心）的民機産業鏈将迎來快速發展，2019年上海市和航空工業簽署戰略合作協議，中航機載系統有限公司“三中心一總部”規劃于上海落戶，未來将成爲中國民機産業生态的發展前哨，進一步推進“長三角航空機載系統産業集群”的形成。

産業鏈分布也具有地域特點，以配套爲主

從軍工上市公司産業鏈分布來看，可以分爲總裝、分系統、軍工電子、材料、零部件加工和軍工通信六大類，其中軍工電子擁有65家上市公司，以35%的占比位于首位，總裝類軍工上市公司數量最少，僅有16家，占比9%。

收入、利潤規模有望提升，且頭部集中

從軍工上市公司收入（2021年）分布來看，收入在300億元以上的公司共有6家，分别是中國船舶、中國重工、楚江新材、航發動力、中航沈飛以及中航西飛，大部分爲主機廠。軍工上市公司收入主要集中在10億元以下，占比爲43%。2017年以來，軍工上市公司收入集中度（CR10%）不斷增長，由2017年的53.65%增加到2022H1 的58.22%，10%數量的公司收入規模占比近60%。

從軍工上市公司歸母淨利潤（2021年）分布來看，歸母淨利潤在10億元以上的公司共有7家，分别是中航光電、紫光國微、中航沈飛、振華科技、中航機電、航發動力以及高德紅外。軍工上市公司淨利潤主要集中在1-5億元之間，占比爲39%。從軍工上市公司淨利潤集中度（CR10%）來看，基本維持在40%以上，2022H1淨利潤集中度（CR10%）爲48%。

軍工集團資産證券化加速

目前我國軍工集團資産證券化率較以往得到了大幅提升，從2010年的21.89%到2021年已提升至47.59%，但從全球來看，國外軍工企業資産證券化率爲70%到80%，國内的軍工資産證券化仍然屬于較低水平，大幅低于國外成熟軍工企業。

民參軍企業迎來新的發展機遇

民參軍上市企業數量進一步增多，由2016年的26家上升至目前的112家，占比由39%上升至60%。市場份額占比進一步擴大，營業收入由2016年的432億元上升至2021年的1446億元，占比由11.90%上升至20.94%；歸母淨利潤由2016年的34 億元上升至2021年的158億元，占比由28.99%上升至33.67%。

基于對軍工行業“十四五”的樂觀預期，民參軍上市公司發展迅速，但同時普遍有“擴張從動”。