渣打银行预计未来3个月美元将进一步走强

美联储推升利率，拖累股市

上周，美国美联储又迈出了决定性的一步，展现对抗通膨的决心，并释出在未来几个月将继续积极升息的信号。因为此举，我们相信在未来12个月美国经济陷入衰退的可能性提高到75%。正如渣打银行在最近几个月中所指出，这对市场短期影响可能甚巨。到今年年底，我们预计美国10年期公债利率将上升至4%，2年期利率将升至4.5%以上，美元将进一步走强，导致股市进一步下跌。

美联储除了连续第三次上调75个基点的利率外，预计基准利率将在今年剩下的两次会议上上调125个基点，明年再上调25个基点，达到4.75%的高位。美联储19位政策官员中，近三分之一立场更为鹰派，预计明年所谓的“最终”利率将达到5%。这比上周美联储会议货币市场定价的最高利率4.5%还要陡峭。美联储发出的主要信息为，它愿意牺牲经济成长来降温美国就业市场，并接受高于4%长期目标的失业率，以便可持续地将通膨率降至2%的目标。

由于较高的利率最终会降低经济成长和通货膨胀，央行预计将在2024年降息，比先前的市场预期晚一年。在新闻发表会上，美联储主席鲍威尔提出了暂停或放慢升息速度的三个条件：低于趋势的经济成长、劳动市场疲弱以及明显的证据表明通货膨胀正在回到2%。根据最新预测，虽然预计到2024年，经济成长率仍将低于趋势水平，因而有机会令明年失业率升至4.4%，但预计到2025年，通货膨胀率将不会回到2%的目标。本周申请失业救济人数低于预期，只会增加美联储信心。我们认为，这预示着利率会更长时间地走升，这可能会收紧全球金融环境，尤其是欧洲央行和英国央行也在升息（英国央行本周将升息50个基点，达到14年来的最高位2.25%，尽管该行警告称，英国经济可能在7-9月的季再次萎缩）。

渣打银行倾向于采取三管齐下的方法（“3D”）来减轻对投资者的影响：

1.通过减持股票和政府债券来降低组合风险，因股票和政府公债最容易受到利率上升影响的资产之一；

2.多元化投资于波动较低、质量较高的亚洲和成熟市场（DM），美元计价投资级公司债券，这些债券的利率水平为过去十年来高点具投资吸引力；

3.增加其他收益资产，包括一篮子的高配息股票，这些资产在高通膨制环境之下往往表现出色。

在股票方面，降低风险可以从减少对欧元区股票的部位着手，特别是随着俄乌冲突再次升级的风险增加。俄罗斯在大幅削减对欧洲的天然气供应后，也有切断石油供应的风险。同时，本周美国标准普尔500指数（S&P500 index）今年第二次进入熊市，可能会测试6月份的低点3637点。动能指标显示，美国股市短期内超卖，但如果跌破6月份的低点，可能会导致进一步下探测试3250-3540区域。我们认为，亚洲不含日本和英国股市的投资价值或许较佳；与美国股市相比，两者市盈率分别折价28%和45%。不含日本以外的亚洲股市还有机会受惠中国大陆持续的政策刺激。下周的中国商业信心指数（PMI）是否带来经济进一步复苏的迹象将备受关注。

亚洲和成熟市场美元计价的公司债券是我们的首选债券类别，因为它们波动性相对较低，殖利率高于5%，可能会缓冲政府债券利率进一步上升。在过往经济成长放缓和通货膨胀加剧的环境下，这些债券的报酬往往较高（见上图）。它们还为美元升值提供了风险缓冲，尽管日本进行外汇干预以重振日元，但渣打银行预计未来3个月美元将进一步走强。历史表明，单边外汇干预只能提供短期缓解，但基本面（利率差异）在中期占主导地位。