如何理解货币政策和财政政策对汇率的影响？

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之前两期选战追踪栏目，我们了解了美国中期选举最新选情，并着力对不同选举结果产生的市场影响进行了推演。

本期内容，我们将尝试找到近似方法论的分析框架，以帮助投资者更好地在不同政治背景下，对经济、金融环境能有更清晰的认识。

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Part.1

政治风险：论“察言观色”的重要性…

纵观近期全球市场，在基本面受到各种负面因素侵蚀的背景下，市场对政治风险变得越发敏感，相关事件左右市场的能力被放大了。

尤其是地缘风险领域，不只局限于俄乌两国间的战事，也牵涉到西方阵营与俄罗斯之间的较量；另一方面，各国内部还面临剪不断理还乱的政治力量对峙。

正因如此，各类资产屡屡上演投资者避之不及的价格风暴，而让政治风险如此危险和难以捉摸的原因是投资者定价的能力有限。

不过投资者总有一种敏锐的嗅觉，去定位激励经济增长的政策，并把他们的资金投向能获得最高收益的资产，这种变化也会反过来加剧了资产价格的波动。

然而市场参与者实则并不关心政治动向本身，而是更关心政治力量对于各国财界大脑的影响。

不过无论出于何种逻辑，各种决策行为很大程度上都会落地于国家调控经济的左右手：财政政策和货币政策。

Part.2

调控力量：可为蜜糖，亦是砒霜

从普遍影响来看，扩张性的财政政策和偏紧的货币政策会利好本国货币；而限制性的财政政策和向宽的货币政策则会利空本币。

扩张性的财政举措选项包括：实施财政刺激计划、允许商品和资本自由流动，取消限制性的监管措施等。如果这些政策产生足够的经济刺激，并导致通胀提升的话，央行的货币政策将会跟进——提高利率以抑制市场过热。

这一过程会提高当地资产的潜在回报率，吸引投资者介入并推高本币汇率。

相反，如果调控意识与扩张和开放背道而驰，保护主义和民粹主义在经济萧条期的涌现被证明存在扰乱市场的风险。政治内耗也是导致政策无法有效支持到经济的风险，或者更为极端的情况，战事和严重衰退会导致选民采取更为激进的立场倾向。

这些情形都可能导致资本外逃，进而不利于本币。

另外，近年来经济全球化虽遭到重重阻力，但各国经济和政治通常都存在着千丝万缕的关联。因此政治动向有可能造成全球化的系统性冲击。监控这些发展至关重要，其中将暗含建立短期、中期和长期交易策略的机会。

Part.3

产生一致影响的四种组合

对于具有高度资本流动性的经济体，基本上有四种(两组)政策组合会在市场激发明显的反应：

以下通过不同国家的几段经济史来具体呈现四类政策组合如何影响金融市场。

场景1：美联储延缓降息(2019)

扩张性财政政策+货币政策偏向收紧=本币看涨

财政政策：在美国财政刺激计划的猜测背景下，2019年4月下旬，政府宣布了一项2万亿美元的基础设施建设计划。而国会预算办公室(CBO)预测，在三年的时间范围内，财政赤字将增加。

货币政策：在财政刺激确定的情况下，2019年5月2日，美联储FOMC决定将利率维持在2.25-2.50%的区间，美联储主席鲍威尔表示，通胀温和的局面将是“暂时的”。即暗示虽然当时的价格涨幅低于央行官员的预期，但还是将很快加速。

另一方面，虽然全球经济经历寒潮，但美国经济活动的总体轨迹尚处于健康轨道，同时具有隐含的通胀压力。美联储因此延后了当年即将开启的降息周期，其在会上呈现的中性基调相比预期更为强硬，当时美联储在年底前降息的定价概率从67.2%降至50.9%。

扩张性财政政策和货币紧缩政策相结合，成为看涨美元的理由。而财政一揽子计划则也将创造就业机会并提振通胀。无巧不巧的是，美元指数在随后数月内持续震荡攀高：

图表：美元指数周线图

图片来源：FXTM富拓平台USD_Index

场景2：德拉吉“不惜代价”名场面(2012)

限制性财政政策+货币政策逐渐宽松=本币看跌

财政政策：08年全球金融海啸过后爆发的欧债危机，是欧元区成立后的一段黑暗历史。伴随着随着意大利、西班牙和希腊等国的债务水平飙升，这些所谓的“欧洲猪国”实施了强制性的财政紧缩措施以控制债务膨胀。

货币政策：投资者逐渐对这些政府的偿债能力失去信心，乱局中，“欧猪五国”个个深陷困境，人们也对欧元体系产生了怀疑。

然而在2012年7月26日，欧洲央行行长德拉吉在伦敦表态：“准备不惜一切代价保护欧元。”

这是金融史上著名的时刻，以这次讲话为起点，包括直接货币交易(OMT)在内的一系列货币宽松举措出台，欧洲债市得到安抚，收益率终于回落。

而伴随着欧元最初可能崩溃的担忧消退的消退，宽松的货币政策环境和限制举债的财政紧缩环境令欧元/美元在随后多年内大幅贬值：

图表：欧元/美元月线图

图片来源：FXTM富拓平台EURUSD

场景3：导致加国总理丢掉工作的财政紧缩(2015)

已放宽的货币政策+财政政策趋于限制=本币看跌

货币政策：在次贷危机爆发后，加拿大央行也曾降息直至零利率，随后在经济逐渐复苏后，利率在几次反复后维系在1%的水平。2014年底之前，再次将利率下调至0.5%，直至2017年开启一轮加息周期。

财政政策：加拿大总理哈珀在后全球金融危机时期实施了紧缩措施，以稳定政府财政。而在困难时期削减政府开支的举动最终让哈珀失去了连任的机会——特鲁多在2015年大选中获胜后接替前者成为加拿大总理。

随着货币政策放松，同时财政政策对经济的支撑受到限制，加元和加拿大国债收益率都受到了拖累。

虽然能源价格在金融危机后的崩盘对加元汇率同样造成压力，但政策环境在中长期内对加元的压制更加难以磨灭。即便当下美联储开启最新一轮紧缩周期推动美元/加元急速高涨，汇率水平还是远低于2016年创下的近20年高点。

图表：美元加元周线图

图片来源：FXTM富拓平台USDCAD

场景4：特朗普上任早期的财政扩张(2016)

已收紧的货币政策+财政政策趋于扩张=本币看涨

货币政策：金融危机爆发多年后，美国经济恢复常态，美联储在2016年开启了加息周期，将利率从近零水平逐渐上调。过程中伴随着企业盈利增强，引发了更为明确的通胀预期，验证加息压力。

财政政策：特朗普在2016年总统大选中获胜后，共和党也顺利地掌控参众两院，市场似乎得出结论，政治阻力已降至相当有限的程度。这也让特朗普在竞选时提出的有利于市场的财政措施更有可能得到实施。

包括减税、放松管制和基础设施建设的举措顺理成章地为经济增长带来活力，而市场反应十分激烈，股票、长期利率及美元的价格不断上升。

在这一阶段，关于新政府即将实行更具扩张性财政政策的预期本身成了影响资产价格的重要原因。

图表：标普500指数周线图

图片来源：FXTM富拓平台SP500m

Part.4

小结：买传言，卖事实

上述案例及行情的回顾大致呈现了不同政治环境下，经济政策影响市场的方式。从对汇率及其他资产价格产生的趋势性影响力度来看，当出现以上政策组合成立的迹象时，投资者就需为市场变化做好准备了。

而在具体交易层面上，敏感的市场参与者可能早已对事件结果有相当的预判把握，市场报价也会提前消化相关预期。

因此要记得外汇市场长久流传的一句古老格言：买传言，卖事实。也就是说，如果关于政策变化的传言确实可信，那么汇价会早早做出反应；而当传言被证实时，市场就有朝相反方向运行的可能。

最后再重复一遍，上述分析仅适用于具有高度资本流动性的经济体。

(本系列完)

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