展望：2023年美国和欧洲很可能要进入衰退

成熟市场经济衰退、美国及欧元区2023年可能会出现温和衰退，因为央行继续收紧政策，使通膨降至其目标水准2%。

美国的衰退指标：临近2022年底，越来越多的指标显示衰退即将到来。全球债券收益率曲线20年来首次倒挂，此前美国收益率曲线倒挂，包括美联储偏好的衰退指标。倒挂意味着债券投资者发出信号，短期利率的收紧程度已经足以引发经济衰退。

与此同时，11月份美国供应管理协会制造业商业信心指数自疫情最严重时期以来首次跌破50，而远期性美国供应管理新订单采购经理人指数连续第三个月处于收缩区间。这些指标都显示，商品部门可能已经开始收缩。银行收紧企业贷款标准的速度与经济衰退一致。然而，占美国产出三分之二的服务业仍在强劲扩大。随着越来越多的人外出工作、度假及娱乐，消费模式由商品向服务转变支撑了服务业的扩大。我们认为，疫情期间的过度储蓄（预计2兆美元）及充足的就业机会可能会维持消费直到2023年第一季度。然而，也有迹象显示，低收入群体正在花光疫情时期的储蓄，并举债维持消费。这意味着如果就业市场大幅放缓，消费可能下滑。

因此，需要密切关注就业市场指标。自今年3月份触及50年的低位以来，失业救济申领人数一直在缓慢上升，但每月就业人数的强劲增速使美国失业率远低于美联储的长期目标4%。就业市场紧张正在推高工资水准这一服务业通膨的关键构成，即使商品通膨大幅放缓。这就解释了为何美联储的目标是给就业市场降温。正如下图所示，实现经济软着陆与通膨降至美联储的目标水准2%的路径很窄，但这涉及失业率将从今年的50年低位3.5%升至6%。这将与过去8次衰退（不包括2020年；见图表）中美国失业率平均上升3.0个百分点相符。考虑到涉及严格的平衡措施，我们预计美联储2023年上半年将在5.25%水准停止升息。一旦2023年中出现衰退，我们预计美联储将在年底前下调利率至4.5%。该观点的最大风险在于政策失误，即美联储在对抗通膨时过度紧缩（通膨是一种滞后指标），导致衰退程度比预期更严重。

欧元区进入衰退：根据市场综合预期，欧元区经济在乌克兰危机的冲击下于2022年第四季度开始收缩。

我们预计，由于高通膨限制可支配收入及消费，同时金融环境收紧抑制企业支出，该收缩将持续至2023年。政府在一定程度上保护消费者与企业免受能源费用飚升的影响，而创纪录的天然气库存（受惠于液化天然气进口猛增），应有助于部分抵消俄罗斯能源供应的骤降。欧盟的复苏基金（Recovery Fund）也在加强国防及能源基建。这些因素及结构性紧张的就业市场应有助于防止衰退加深。然而，鉴于2023年通膨率预计将保持在5%以上，欧洲央行的平衡行动艰难，因为其唯一任务就是将通膨率恢复到2%。我们认为，随着衰退到来，该行动将受到政治因素的制约。因此，我们预计欧洲央行存款便利利率将从现今的2%升至高位2.5%。