2023年展望：美联储真实的利率峰值在哪儿？

当地时间2022年12月14日，美联储联邦公开市场委员会发布最新的利率决议，将联邦基金利率区间上调50个基点，至4.25%-4.50%。纵观全年，美联储自2022年3月来连续加息7次，累计加息4.25%，创下自1981年来的最大集中加息幅度。而在12月会议前，从6月到11月，联储连续四次会议每次都决定加息75个基点、保持着1994年11月以来的最大单次加息幅度。

2023年展望：真实的峰值在哪儿？

美联储2023年仍将召开8次议息会议，其中一季度两次会议于2月1日和3月22日(包含经济展望)结束。无论美联储对于通胀的姿态有多强硬，美联储还是在12月会议上踏出了放缓加息的第一步。而对于明年甚至未来3年的利率水平，点阵图始终是最为直观的参考。2023年美联储利率峰值升至5%后的世界。

12月点阵图显示，超过半数委员认为2023年政策利率应至少达到5.0-5.25%，超过1/3的委员甚至认为2023年政策利率至少应达到5.25-5.5%或更高，暗示明年美联储的加息幅度至少为75个基点。综合来看，委员们预计2023年政策利率将进一步升至5.1%(中位数，下同)，而且认为2023年不会降息；2024年和2025年或降息至4.1%和2.9%，即预计未来几年政策利率水平显著高于2.5%的长期预测水平，也与此前鲍威尔“未来利率将更高，持续时间将更久”的表述相呼应。

据芝商所工具“CME观察”12月28日显示，市场料继美联储在2023年2月及3月分别加息25基点的概率上升至64%及58%，并在之后将维持高利率环境，但明年5月就有降息可能的定价显然相比官方意见更为鸽派。

从2015年利率期货设立以来，无论点阵图还是利率期货，在年末时对下一年度利率水平经常与实际情况出现较大偏差，而点阵图和利率期货的结果也出现过6次背离，其中有4次是利率期货与实际情况更接近。美联储在12月议息会议之所以依然发出“鹰派信号”，主要仍是出于对通胀顽疾的顾忌。近几个月来，美国通胀形势出现缓和，CPI年率增速连续两个月出现超预期下行，11月美国CPI年率增速回落0.6个百分点，其中能源项的贡献就达到了0.35个百分点。

然而同期核心通胀回落较慢，住房租金、服务通胀等仍存在一定“粘性”。正如鲍威尔在发布会中提到的，当前没有充分的证据证明美国通胀压力已明显缓解。再回到能源价格，美国原油产能恢复缓慢、OPEC+可能博弈行动阻止油价下滑、中国经济重启引发需求回暖等变数，都使得油价前景并不稳定。

而中长期看，美国CPI通胀率与工资水平保持着较好的同步性。由于短期薪资涨幅滞后于物价，未来即便CPI增速下行，工资增速的放缓或相对滞后。另外，房租价格的变动一般滞后与房价变化12-18个月，美国标普20城房价指数年率增速于今年4月触顶，暗示美国房租的回落将等到明年年中。

综合来看，美国通胀粘性至少会持续至2023上半年。