随着美国在未来6-12个月进入衰退，预计黄金将创下新高

黄金带来的信号

在上周美国数据弱于预期后，黄金突破2000美元/盎司，这显示“坏消息就是好消息”的说法再次失灵，避险金属目前距离突破2020年8月疫情期间2075.47美元的历史高点仅差2%。随着美国在未来6-12个月进入衰退，我们预计黄金将创下新高。

在过去的三次衰退中，黄金和高评级债券是主要资产类别中表现最好的，我们预计这一记录将在即将到来的衰退中继续保持。这解释了我们最近在战术资产配置中将黄金和成熟市场政府债券上调至超配，以及对美国和欧洲的防御性行业偏好增加。

自3月初以来，黄金价格上涨超过10%，自9月低点以来上涨了25%。这显示除了美元下跌和实质利率推动贵金属走高之外，还有其他驱动因素。3月份的美国银行业危机曾短暂波及欧洲，导致投资者转向安全资产。尽管央行为银行提供流动性等措施似乎稳定了市场情绪，但根据联准会的每周数据，美国小型贷款机构在3月份出现了大幅存款外逃。此外，这一事件可能会导致贷款条件进一步收紧，尤其是美国小型银行，这些机构也因为疫情后对商业地产的冲击而受到影响。

央行提供流动性应对美国银行业确实助长了“坏消息就是好消息”的预期，因为投资者开始对下半年美联储降息进行定价，导致债券收益率大幅下降，尤其短端市场利率下降较快，风险资产出现短暂反弹。然而，弱于预期的全球制造业指数（PMI），包括美国新订单PMI收缩，以及过去一周美国服务业PMI的超预期下降，使人们重新关注美国未来6-12个月经济衰退的风险。

美国就业市场也有更多放缓的迹象：美国就业机会大幅下降，自2021年5月以来首次低于1000万，而私营部门创造就业机会（ADP）低于预期，增加了其他预警信号（周五更广泛的非农就业数据可能证实就业市场放缓）。与此同时，上周末OPEC+决定从5月起减产165万桶/日，这可能会在未来几个月进一步影响全球的需求，因为供给减少导致油价上涨可能会由消费者买单。OPEC+的决定确实增加了近期通膨持续走高的风险，这也意味着各国央行将升息的时间更长（普遍预计，3月份美国核心CPI通膨率将加速至5.6%）。美国就业市场放缓，加上通膨和利率仍在上升，将进一步拖累企业盈余和风险资产。

投资影响：

鉴于黄金和成熟国家政府债券在过去的经济衰退中表现优异，上述背景增强了我们对此类资产的信心。如果油价上涨给实际债券收益率带来下行压力，黄金也可能受益。美国10年期和2年期政府债券收益率都在测试其50周移动平均线——如果有效突破50周移动均线，债券将看多。对于那些仍然超配股票的投资者来说，最近风险资产的反弹提供了将组合从美国和欧洲股票重新平衡到高评级成熟市场政府债券和亚洲美元债券的机会。与此同时，上周能源行业股票在OPEC+意外事件后上涨，这是一个向更具防御性的股票行业（美国的医疗保健、消费必需品和公用事业以及欧洲的公用事业）重新平衡的机会，因为油价和能源行业企业盈余很容易受到美国经济衰退的影响。