调整投资组合正当时

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过去一周美国股票上涨创纪录新高。反弹的背后，是强劲的经济数据，美国2023年第4季度财报超预期，以及全球半导体需求强劲，我们在《2024年全球市场展望》中曾对此做出预测。

然而，我们的投资者多样性指标显示，主要股市趋势逆转的风险很高。因此，我们相信，谨慎起见，投资者应该对股票部位持保守态度。从投资组合的角度看，虽然我们的基础配置保持不变，且依然对股票持看多观点，但投资者应考虑避免对股票的过度曝险，并基于个人风险偏好，调整股票部位使其配置比例符合目标水准。我们认为当前是分批投资如美国和欧元区政府债之类的避险资产的良机，这些债券的收益率已经更具吸引力。

公司盈馀、经济数据强劲：标普500指数突破了主要技术阻力位，即2022年创下的纪录高位。主要驱动因素包括：

（1）已经公布2023年第4季度财报的标普500成分企业中，超过80%的企业盈馀超预期（反弹能否持续取决于科技企业即将公布的4季报，以及同时给出的2024年盈馀指引）；

（2）1月份商业信心数据（采购经理人指数）好于预期，数据显示制造业正走出去年的衰退，且服务业依然健康（欧元区除外）；

（3）美国2023年第4季度GDP增长好于预期；

（4）台积电盈余指引强劲，该公司是全球领先的台湾半导体制造企业。

投资者部位拥挤：不过，我们的投资者多样性指标（分形维数）警示，全球、美国、欧洲、亚洲以外新兴市场和印度股票，以及成熟市场非投资等级债，当前趋势逆转的概率达到三分之二。该指标还显示，各行业中，欧洲和美国的科技、通信服务、金融、工业和房地产行业，以及美国的可选消费品行业，发生趋势逆转的风险很高。这些市场中，大多数的投资者仓位似乎也已经过度伸展。

投资影响：由于短期内市场回撤风险高，因此谨慎期间，重仓于股票的投资者应适当减持。这当然不是指出清所有股票部位。我们依然看好风险资产，尤其考虑到各大央行已经预备好在经济增长和通膨持续放缓的情况下，出手宽松货币政策（上周欧洲央行已经确认这种情形，本周美联储也可能做出类似表态）。不过，从投资组合的角度来看，那些股票和非投资等级债部位过多且超过风险承受能力的投资者，可考虑趁当前机会，重新布局资产配置。而那些仍在布局股票和非投资等级债的投资者，则可以考虑等待市场回撤再行增持。标普500指数的短期技术支撑位在4740，其后分别为4550和4400。

对冲潜在利空：除了投资者部位拥挤之外，我们相信出于下列原因，投资者依然需要谨慎行事：

（1）美国企业盈馀预估强劲（2024年预计年增率增11%，其中科技行业盈馀年增率增16%），未给业绩不甚理想的潜在状况留有回旋余地；

（2）招聘率、辞职率和永久性失业等就业市场的潜在指标恶化（本周美国就业数据广受瞩目）；

（3）红海冲突近期升级，如果持续，则可能导致全球通膨再度抬头，打压经济软着陆的基本论调，延迟降息开始时间。我们认为美国短期抗通膨债券、黄金和能源股是对冲通膨再度抬头风险的上佳之选。

中国股票回升：受新措施支持，中国股票短期内或反弹，但市场持续反弹依赖于财政扩张和货币宽松的双管齐下，以及企业和消费者信心的重振。香港恒生指数在过去一年形成了双底形态（14794和14597），因此有强技术支撑。然而，若没有大规模协同刺激措施，香港恒生指数的上行空间将止步于18300。

看涨欧元和日圆：外汇方面，我们依然看涨欧元和日圆在未来3个月内的表现。