美联储何时启动降息？

金发女孩效应的提振持续，特别是美联储似乎倾向于降息。我们观察到，他们正在等待更多的通膨数据，以确认通膨下滑趋势的持续性。这一观点可以从上周美联储的预测和评论中清晰地看出。与此同时，瑞士国家银行超出市场预期地降息了25个基点，成为本周期首家放松政策的G10央行。此外，英国央行表示其政策立场发生了鸽派转变，九名利率委员会成员中的两名鹰派成员转为中立。尽管日本央行在前不久的会议上采取了温和的立场，但即使在十七年来首次升息后，他们仍表示将维持宽松态度，继续购买政府债券。

总的来说，上周的一系列央行会议表明，成熟市场的政策制定者越来越支持经济增长，对通膨的担忧也在逐渐减少。面对美国和欧洲仍在上升的通货膨胀以及日本工资的增长，政策前景的转变对未来6-12个月的风险资产是积极的。

美联储等待降息的迹象：美联储修订后的预测维持了我们对全球资产受到“金发女郎”效应提振的观点，这意味着即使通膨率保持在2%以上，各国央行也准备放松政策以支持经济增长。尽管预计今年降息的次数可能少于三次以上，但美联储新的中值预测仍然维持了今年三次降息的观点，尽管今年的经济增长和核心通膨预期有所上升。美联储对2024年底美国核心PCE通膨率的估计从2.4%上调至2.6%，2025年底的估计保持在2.2%。这表明在通膨降至2%的目标之前，美联储已经准备好降息。

美联储何时启动？：根据美联储主席鲍威尔的评价，我们认为美国核心PCE通膨的6个月年化变化率将是一个值得关注的关键指标。如果六个月的平均增长低于2%，可能会引发美联储首次降息。因此，我们预计美联储将在6月首次降息。然而，随着美联储对2024年底核心通膨和成长预期的上调，我们现在预计今年将总共降息三次，而不是之前估计的五次。

看涨的美国和日本股市：在开始降息之前，美联储似乎对通膨维持在2%以上这一目标更为宽容。与此同时，日本央行的鸽派立场应该会使日元保持目前世界上最弱的货币之一的地位，从而维持日本出口商的利润增长。这种情况可能会维持美国和日本主导的全球股市上涨趋势。因此，我们将继续对这两个市场进行分批布局。

成熟市场政府债券的阻力：与此同时，美联储对高于目标的通膨更加宽容，这增加了长期债券收益率长期保持高位的风险。这可能给成熟市场政府债券带来了更多的阻力。

上述宏观经济背景也支持美元区间波动，特别是考虑到成熟市场降息预期的同步性。在上周日本央行政策转变后，美元/日元接近11月的33年高点151.72。这一走势得到了美元走强的支持，因为美国和日本之间的利差仍在上升。尽管日本央行适度升息，但日本的利率仍接近历史低点。然而，美元/日元货币对接近超买，接近当局过去干预的水平。我们认为146是近期的技术支撑位。我们预计日本央行将在第二季度再次小幅升息。因此，在接下来的6-12个月里，我们看到美元/日元温和的下行风险，因为美联储和日本央行之间将进行逐步的，空间有限的利差缩减。