聚焦4月美国通胀数据，预估今年降息50BPS

在美国经济数据较弱以及联邦储备委员会主席鲍威尔发表相关言论的背景下，美国股市创下了历史新高。尽管4月美国就业市场报告低于预期，市场对美国经济软着陆的担忧以及风险资产的反弹再次出现。现在市场需要跨越最后一个障碍，即4月份的美国通胀数据。

数据显示，名义通胀超出预期，结束了连续三个月的意外上升。核心通胀也有所放缓。尽管最新数据并未提供明确信号，但住房通胀率仍在上升。然而，下降趋势的恢复，特别是导致2024年第一季度通胀回升的两个部分（汽车保险和医疗服务），减轻了市场对联邦储备委员会加息风险的担忧。鲍威尔主席表示，最新通胀数据是推动今年晚些时候开始降息“向正确方向迈出的一步”。

4月美国零售销售低于预期，为美国经济软着陆的情景提供了支持。市场预计，到今年年底，联邦储备委员会将降息约50个基点，9月将首次降息25个基点。

投资影响方面，我们看到了“既不太热，也不太冷”的“金发女孩效应”在未来几个月支持风险资产。技术指标仍然具有支持性，市场的势头强劲且波动性较低，尤其是在美国和欧洲。

关键指标包括美国10年期和2年期政府债券收益率，以及两个经济数据指标，我们正在密切关注以评估“金发女孩效应”的潜在变化。首先，下周的商业信心指数，美国制造业活动在4月份再次接近收缩，而规模更大的服务业正在放缓。我们将密切关注新订单和就业构成部分，看是否有持续疲软的迹象。其次，美国高频就业市场指标，如每周申请待业救济人数，上周首次和连续申请待业救济的人数水平超过了使美国失业率上升超过4%的水平，这是衰退的信号。

债券市场和企业盈馀传递出的信号：除了经济数据外，美国债券收益率很可能展现出经济状况的任何变化。从积极的方面来看，美国2年期债券收益率任何持续超过5%的水平（在过去一年的三次尝试后都未能持续打破），伴随着股票的上涨，都可能标志着向再通膨场景的转变（“不着陆”的情况），这可能对股市有利。强劲的美国2024年第一季度企业盈利，导致人们普遍认为2024年和2025年的盈利预期分别上升至10.4%和14.0%，支持了对股市的积极看法。

相反，美国2年期债券收益率持续突破5%，同时股市下跌，将意味着类似2022年停滞性通膨场景的回归。我们认为，在没有能源供应冲击的情况下，这种情况发生的可能性很低。与此同时，同样从负面的角度来看，美国10年期债券收益率持续跌至去年12月3.8%左右的低点以下，同时伴随着股市暴跌，这可能预示着向衰退或硬着陆场景转变的风险。这很可能伴随着失业率的急剧上升。

我们该何去何从？我们预计，在未来1-3个月内，美国债券收益率将在区间震荡，宏观经济形势反映了“金发女孩效应”。这一效应通常对股票和其他风险资产有利，尤其是对利率敏感的科技和通信服务股票。美国债券收益率见顶和非美国经济体经济增长前景的改善也对新兴市场（EM）美元债券有利，我们上个月上调对于这个资产类别的观点。