聚焦4月美國通脹數據，預估今年降息50BPS

在美國經濟數據較弱以及聯邦儲備委員會主席鮑威爾發表相關言論的背景下，美國股市創下了曆史新高。盡管4月美國就業市場報告低于預期，市場對美國經濟軟着陸的擔憂以及風險資産的反彈再次出現。現在市場需要跨越最後一個障礙，即4月份的美國通脹數據。

數據顯示，名義通脹超出預期，結束了連續三個月的意外上升。核心通脹也有所放緩。盡管最新數據并未提供明确信号，但住房通脹率仍在上升。然而，下降趨勢的恢複，特别是導緻2024年第一季度通脹回升的兩個部分（汽車保險和醫療服務），減輕了市場對聯邦儲備委員會加息風險的擔憂。鮑威爾主席表示，最新通脹數據是推動今年晚些時候開始降息“向正确方向邁出的一步”。

4月美國零售銷售低于預期，爲美國經濟軟着陸的情景提供了支持。市場預計，到今年年底，聯邦儲備委員會将降息約50個基點，9月将首次降息25個基點。

投資影響方面，我們看到了“既不太熱，也不太冷”的“金發女孩效應”在未來幾個月支持風險資産。技術指标仍然具有支持性，市場的勢頭強勁且波動性較低，尤其是在美國和歐洲。

關鍵指标包括美國10年期和2年期政府債券收益率，以及兩個經濟數據指标，我們正在密切關注以評估“金發女孩效應”的潛在變化。首先，下周的商業信心指數，美國制造業活動在4月份再次接近收縮，而規模更大的服務業正在放緩。我們将密切關注新訂單和就業構成部分，看是否有持續疲軟的迹象。其次，美國高頻就業市場指标，如每周申請待業救濟人數，上周首次和連續申請待業救濟的人數水平超過了使美國失業率上升超過4%的水平，這是衰退的信号。

債券市場和企業盈馀傳遞出的信号：除了經濟數據外，美國債券收益率很可能展現出經濟狀況的任何變化。從積極的方面來看，美國2年期債券收益率任何持續超過5%的水平（在過去一年的三次嘗試後都未能持續打破），伴随着股票的上漲，都可能标志着向再通膨場景的轉變（“不着陸”的情況），這可能對股市有利。強勁的美國2024年第一季度企業盈利，導緻人們普遍認爲2024年和2025年的盈利預期分别上升至10.4%和14.0%，支持了對股市的積極看法。

相反，美國2年期債券收益率持續突破5%，同時股市下跌，将意味着類似2022年停滞性通膨場景的回歸。我們認爲，在沒有能源供應沖擊的情況下，這種情況發生的可能性很低。與此同時，同樣從負面的角度來看，美國10年期債券收益率持續跌至去年12月3.8%左右的低點以下，同時伴随着股市暴跌，這可能預示着向衰退或硬着陸場景轉變的風險。這很可能伴随着失業率的急劇上升。

我們該何去何從？我們預計，在未來1-3個月内，美國債券收益率将在區間震蕩，宏觀經濟形勢反映了“金發女孩效應”。這一效應通常對股票和其他風險資産有利，尤其是對利率敏感的科技和通信服務股票。美國債券收益率見頂和非美國經濟體經濟增長前景的改善也對新興市場（EM）美元債券有利，我們上個月上調對于這個資産類别的觀點。