行爲投資學手冊

内容簡介

“華爾街教父”本傑明·格雷厄姆說過：“投資者面臨的首要問題，乃至投資中的首要敵人，很可能就是其自己。”認知偏差、情緒驅使和過度自信，是投資者諸多行爲缺陷中的三種典型表現。這些行爲缺陷會讓投資者收益降低，甚至可能給投資者和金融機構造成數十億美元的損失。

幸運的是，行爲金融學認識到了投資者這些心理因素的影響，并已經成爲當代金融學的主流。将行爲金融學的原則應用于投資，有助于避免這些缺陷的影響。

在這本書裏，行爲金融學家詹姆斯·蒙蒂爾将帶你認識常見的行爲偏差和心理缺陷，并提供了大量簡單有效的規避策略。不僅如此，書中還講述了許多成功投資家有據可考的轶事，包括巴菲特、索羅斯、卡拉曼、伯克維茨等等。你可以從這些出色的投資者身上學到如何應對侵蝕收益的行爲偏差。  

事前準備、制定規劃并遵守規劃；在冷靜狀态下進行投資研究，然後嚴格按照規劃行事，避免情緒波動帶來的影響；專注于洞察現狀，不要試圖預測未來；在投資中要關注過程而非結果……本書提供了一系列曆經了時間檢驗的有效方法。遵循這些簡單的方法，投資者就能學會戰勝投資中首要的敵人——自己。

作者簡介

詹姆斯·蒙蒂爾（James Montier），著名基金經理，現爲GMO資産管理公司資産配置團隊成員。此前曾擔任法國興業銀行的全球策略聯合主席，在湯姆森-埃克斯塔爾（Thomson Extel）年度策略分析師調查中名列前茅。他是英國杜倫大學的訪問學者，也是英國皇家社會科學院成員，被媒體譽爲特立獨行的交易者、傳統理論的批判者和具有創新精神的投資家。

名家推薦

《行爲投資學手冊》對于任何想要理解人性與金融市場互動關系的讀者都是一本重要的參考書。

——丹·艾瑞裏，杜克大學行爲經濟學教授，《怪誕行爲學》作者

不論身在何處，投資者都能夠通過閱讀本書更好地投資獲利。——傑夫·霍克曼，富達國際投資技術分析研究總監

“認識你自己。”克服人類直覺是成爲優秀投資者的關鍵。如果不讀這本書，就很難做到理性。

——愛德華·博納姆-卡特，木星資産管理公司首席執行官兼首席投資官

在投資過程中，成功意味着在大多數交易中做出正确的選擇。相對于其他書而言，本書是投資者通往該目标更好的起點。——布魯斯·格林瓦，哥倫比亞大學商學院教授

詹姆斯·蒙蒂爾用一種淺顯易懂的方式，向讀者展示了作爲投資者我們爲何如此不理性，并且引導投資者基于理性做出更好的投資決策。忍不住要沖動地做出投資決定時，看看這本書，你就會冷靜下來。這本書太棒了。——約翰·莫爾丁，暢銷書《牛眼投資法》作者

内容試讀

要努力證明自己錯了

再來做一個腦筋急轉彎：假設在你面前放置四張卡片。每張卡片一面是字母，另一面是數字。現在四張卡片朝上的一面分别是E、4、K和7。我現在告訴你，如果一張撲克牌的正面是E，那麽它的背面就是4。爲了檢驗我是否在說謊，你要翻開哪幾張卡片？

仔細思考一下再回答。

如果你像95%（比例之高令人難以置信）回答過該問題的基金經理那樣，你會給出一個錯誤的答案，所以回答這個問題時不要有壓力。

這個問題是迄今爲止我所提出的問題中錯誤率的一個。這也是我們在章所提到的不會受認知反應測試結果影響的偏見之一。不管你得分多高，在回答這個問題時仍然會受到心理偏差的影響。

這道題常見的答案是E和4，而正确的答案其實是E和7。讓我來解釋一下。大多數人都會選擇E，因爲如果翻開E這張卡片發現背面不是4，那就證明我在說謊。如果你翻開7這張卡片發現背面是字母E，你也可以證明我在說謊。然而，翻開4這張卡片對你并沒有什麽意義，因爲我說的是E的背面一定是4，而不是4的背面一定是E。翻開4這張卡片的這類行爲我們稱之爲證實偏差——尋找支持我們觀點的證據。

現在我們再玩另一個遊戲。想象你面前有一組數列：2-4-6。你的任務就是找出我構建數列的規則。爲了尋找隐藏的規則，你可以選擇三個數字構成一個數列，而我會告訴你所構建的數列是否符合我的規則。如果你确定自己找到了答案，就可以停止測試并告訴我你所認爲的規則是什麽。

大多數人的方法是首先構建數列4-6-8，而得到的回答是“對，這符合我的規則”，然後又測試10-12-14，得到的回答仍舊是肯定的。到此爲止很多人都認爲他們找到了規則“任何以2遞增的數字所構成的數列”或“以2遞增的偶數所構成的數列”，而我的回答是“這并非我構建數列的規則”。

事實上我使用的規則是“任意遞增的數字”，但是極少有人能發現這一規則。簡單的方法是構建能得到“不符合規則”回答的數列，例如一組遞減數列或一組打亂的無序數列。但我們中的大多數人都沒有想到構建這種類型的數列。在這個測試中，我們再次看到人們急于尋找證據來支持自己的假設。

這種尋找證實證據而不是證僞證據的行爲陷阱與科學哲學家卡爾·波普（Karl Popper）所提出的原則正好背道而馳。波普認爲檢驗假設的方法是尋找那些與假設矛盾的信息——這一過程稱之爲證僞（falsification）。

查爾斯·達爾文（Charles Darwin）經常尋找證僞證據。每次他遇到一個似乎與進化論相悖的證據時，他總會記下來并試圖弄明白這一事實的合理性。不幸的是，很少有投資者能像達爾文這樣做。

證實偏差在投資和其他領域都是很常見的錯誤。事實上，研究表明相比于尋找證僞證據，人們更加喜歡尋找支持我們觀點的信息。我們選擇讀誰的書？——那些與我們觀點一緻的書。據說迪克·切尼（Dick Cheney）總是要求酒店在他入住前把電視換到福克斯新聞頻道（Fox news）。我們喜歡和誰聚會？那些與我們想法接近的人。爲什麽？因爲作爲人類，自己的想法得到認同能使我們滿足而舒适，聚會結束後我們都能躊躇滿志地離開。

這是一個糟糕的驗證觀點的方式。相反，我們應該與那些不同意我們觀點的人坐在一起讨論。這樣做并非是要我們改變自己的觀點，因爲通過一次簡單交流就改變自己觀點的可能性是百萬分之一，但通過這種形式的交流我們可以聽到不同的聲音。如果我們不能找到對方觀點中的邏輯缺陷，那麽強烈堅持己見就是不明智的。

“殺死”公司

所以我們能做些什麽來使我們的資金免受偏差同化所帶來的傷害呢？答案顯而易見，那就是我們要學會尋找能夠證明自己分析是錯誤的證據。朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）的老虎基金旗下衆多成功的“小老虎”之一、威廉姆森-麥克瑞投資公司（Williamson McAree Investment）合夥人羅伯特·威廉姆森（Robert Williamson）強調：“朱利安·羅伯遜一直堅持尋求相反的觀點，然後本着對自己完全誠實的态度，決定其是否能推翻自己的分析。這就是我們每天努力堅持做的事情。”但是像多數行爲偏差那樣，雖然答案比較顯而易見，但實際執行起來卻要困難得多。

有位投資者在保護自己免受證實偏差的危害方面表現優異，他就是費爾霍姆資本管理公司（Fairholme Capital Management）的布魯斯·伯克維茨（Bruce Berkowitz）。與其尋找那些能支持你投資決策的所有信息，還不如試着去“殺死”公司。他說道：

我們審視公司、計算現金流，并試圖“殺死”公司……我們花大量的時間去思考公司經營會出現哪些麻煩——不管公司是處在經濟衰退期、滞脹期、利率上升期還是巨大變化期。我們嘗試着用各種方法來殺死我們自認爲好的投資想法。如果我們不能殺死它，我們可能就是對的。如果你遇到的公司爲困難時期做好了準備，特别是公司爲應對困難時期配備了稱職的經營者，那麽你會迫切地希望困難時期到來，因爲這将播下偉大的種子。

伯克維茨進一步提出了一系列“殺死公司”的方式：“以下因素可以讓你殺死一家公司——不産生現金流，燒錢，過度杠杆，過度冒險，愚蠢的管理層，糟糕的董事會，形勢每況愈下，股票買入價過高，會計欺詐。”我認爲投資者可以從伯克維茨的投資方法中學到很多，這種方法從根本上改變了投資分析角度（類似于我們在第五章中提到的對DCF進行逆向計算）。通過關注事物發展中的不利方面而不是尋找向好證據，伯克維茨保護了自己的投資。他像悲觀主義者一樣，總是驚訝于事物好的一面（這方面從不需要擔憂），而不是驚訝于壞的一面。