避险货币美元为何开启贬值路？

　　发生了什么？

　　近期避险货币美元、日元出现回调，隔夜美元指数下跌0.28%，报97.61，一度跌到97.43，短短半个月已从5月中旬的破百行情累计贬值近3%，创3月13日以来最低水平；日元走势更颓，美元/日元上涨0.75%至108.29，为4月13日以来新高。

　　美元、日元等传统避险货币的回调与近期全球经济逐步经济复苏之下，投资者风险情绪的重燃不无关系。高盛在周末发布的一份报告中表示，由于周期性风险的平衡，寻求美元全面持续下跌可能还为时过早，但现在做空美元与一些货币对，看起来很有吸引力。

　　美元为何下跌？

　　1、欧洲走出泥潭

　　汇率作为货币之间相对价格的体现，权重货币的走势对于美元指数的影响较为关键。从美元指数的权重货币来看，欧元占比为57.6%，是影响美元走势最为重要的权重货币。

　　此前欧元区疫情未得到明显控制--新冠确诊病例超过190万例；此外，欧洲面临着巨大的经济下行压力，德国、法国、意大利等主要经济体经济PMI出现断崖式下跌。欧央行行长德拉吉警告称，今年欧元区经济的萎缩幅度可能达到8%-12%，衰退程度是2008年金融危机的两倍。与此同时，欧洲各国在财政刺激政策上缺乏联合和协调一致的行动，这也大大加深了欧元区经济的下行压力。

　　不过在上月底，欧盟委员会宣布了总额达到7500亿欧元的超预期复苏计划。这份名为“下一代欧洲”的计划，拟利用欧盟良好的信用评级从金融市场举债融资。一旦资金到位，欧盟将向成员国拨款5000亿欧元，余下2500亿欧元将以贷款的形式划拨成员国。

　　这是欧盟历史上首次涉猎大规模的“财政共担”，摒弃传统意义上各国各自发行欧元债券，而是作为共同债务，通过一次性发行用于抗疫。而直接发放补贴的提议也是一个很大的创新举动。在欧洲财政刺激力量加大的背景下，市场对欧元区前景看法出现改善。

　　本周四，欧央行将召开6月议息会议，市场预计本次会议上欧央行将进一步加大宽松力度，为欧洲经济进一步提供支持，在此推动之下，欧元进一步反弹，隔夜欧元/美元大涨0.35%报1.1173，此前一度触及3月17日以来最高水平--1.1187。

　　高盛认为，受益于稳健的重启进程，以及目前没有证据显示新冠疫情可能再度大爆发，再加上欧元区强劲的货币和财政政策，这都让投资者的目光聚集在一些欧洲货币上。

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　　2、商品带动的复苏预期

　　5月份，贸易加权美元指数为主要资产品类中走势最差的资产，表现最好的是原油--布伦特原油和WTI原油，后者涨幅接近90%！

　　与油价一同反弹的还有各大宗商品品类，5月商品指数全线上涨，白银大涨19.3%，成为5月涨得最多的商品之一，涨幅也创下2011年4月以来的最高纪录。黑色商品涨幅超过12%，而有色金属指数和农产品指数也分别小幅上涨2.39%和0.77%。

　　商品的反弹也推动主要商品货币的走强，澳元/美元跳涨0.84%，至0.6854，一度触及0.6869，为1月23日以来新高。而市场预期正如我们在上文所说的，汇率作为货币之间相对价格的体现，在澳元、加元等商品货币及新兴市场货币上涨的背景下，美元指数高位回落。

　　美元贬值的原因多样化，但最为核心的还是各国各地经济的逐步开放为风险情绪的复苏铺平道路，原油以及其他工业和材料类的价格反弹正是需求恢复及经济复苏预期的体现。

　　意味着什么？

　　全球金融体系建立在美元基础之上，各国银行、金融机构和非金融公司都严重依赖美元融资来运营，此前流动性枯竭推动的美元指数上涨令全球大部分地区都面临急剧上升的资金成本、汇兑损失以及对冲/互换货币成美元的成本。

　　弱美元对拥有全球业务和海外收入美国大型企业来说是个好消息。此外，风险情绪的反转将支持更多的周期资产，比如新兴市场资产及股票市场中的小盘股。5月新兴市场外汇指数上涨1.9%，略微收复年初以来的失地。

　　美元的疲软预示着风险偏好的上升，美国以外的全球股指出现上涨，追赶标普500指数，其中巴西Bovespa指数以8.6%的涨幅领跑。虽然华尔街分析师依然认为，美股，或者说标普500指数由于更能反映其多样性、防御性的宽度，中期表现将强于其他市场，但他们也承认目前的风险偏好情绪还会持续，并扩大到更多国家和地区的股市表现上。