避險貨币美元爲何開啓貶值路？

　　發生了什麽？

　　近期避險貨币美元、日元出現回調，隔夜美元指數下跌0.28%，報97.61，一度跌到97.43，短短半個月已從5月中旬的破百行情累計貶值近3%，創3月13日以來最低水平；日元走勢更頹，美元/日元上漲0.75%至108.29，爲4月13日以來新高。

　　美元、日元等傳統避險貨币的回調與近期全球經濟逐步經濟複蘇之下，投資者風險情緒的重燃不無關系。高盛在周末發布的一份報告中表示，由于周期性風險的平衡，尋求美元全面持續下跌可能還爲時過早，但現在做空美元與一些貨币對，看起來很有吸引力。

　　美元爲何下跌？

　　1、歐洲走出泥潭

　　彙率作爲貨币之間相對價格的體現，權重貨币的走勢對于美元指數的影響較爲關鍵。從美元指數的權重貨币來看，歐元占比爲57.6%，是影響美元走勢最爲重要的權重貨币。

　　此前歐元區疫情未得到明顯控制--新冠确診病例超過190萬例；此外，歐洲面臨着巨大的經濟下行壓力，德國、法國、意大利等主要經濟體經濟PMI出現斷崖式下跌。歐央行行長德拉吉警告稱，今年歐元區經濟的萎縮幅度可能達到8%-12%，衰退程度是2008年金融危機的兩倍。與此同時，歐洲各國在财政刺激政策上缺乏聯合和協調一緻的行動，這也大大加深了歐元區經濟的下行壓力。

　　不過在上月底，歐盟委員會宣布了總額達到7500億歐元的超預期複蘇計劃。這份名爲“下一代歐洲”的計劃，拟利用歐盟良好的信用評級從金融市場舉債融資。一旦資金到位，歐盟将向成員國撥款5000億歐元，餘下2500億歐元将以貸款的形式劃撥成員國。

　　這是歐盟曆史上首次涉獵大規模的“财政共擔”，摒棄傳統意義上各國各自發行歐元債券，而是作爲共同債務，通過一次性發行用于抗疫。而直接發放補貼的提議也是一個很大的創新舉動。在歐洲财政刺激力量加大的背景下，市場對歐元區前景看法出現改善。

　　本周四，歐央行将召開6月議息會議，市場預計本次會議上歐央行将進一步加大寬松力度，爲歐洲經濟進一步提供支持，在此推動之下，歐元進一步反彈，隔夜歐元/美元大漲0.35%報1.1173，此前一度觸及3月17日以來最高水平--1.1187。

　　高盛認爲，受益于穩健的重啓進程，以及目前沒有證據顯示新冠疫情可能再度大爆發，再加上歐元區強勁的貨币和财政政策，這都讓投資者的目光聚集在一些歐洲貨币上。

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　　2、商品帶動的複蘇預期

　　5月份，貿易加權美元指數爲主要資産品類中走勢最差的資産，表現最好的是原油--布倫特原油和WTI原油，後者漲幅接近90%！

　　與油價一同反彈的還有各大宗商品品類，5月商品指數全線上漲，白銀大漲19.3%，成爲5月漲得最多的商品之一，漲幅也創下2011年4月以來的最高紀錄。黑色商品漲幅超過12%，而有色金屬指數和農産品指數也分别小幅上漲2.39%和0.77%。

　　商品的反彈也推動主要商品貨币的走強，澳元/美元跳漲0.84%，至0.6854，一度觸及0.6869，爲1月23日以來新高。而市場預期正如我們在上文所說的，彙率作爲貨币之間相對價格的體現，在澳元、加元等商品貨币及新興市場貨币上漲的背景下，美元指數高位回落。

　　美元貶值的原因多樣化，但最爲核心的還是各國各地經濟的逐步開放爲風險情緒的複蘇鋪平道路，原油以及其他工業和材料類的價格反彈正是需求恢複及經濟複蘇預期的體現。

　　意味着什麽？

　　全球金融體系建立在美元基礎之上，各國銀行、金融機構和非金融公司都嚴重依賴美元融資來運營，此前流動性枯竭推動的美元指數上漲令全球大部分地區都面臨急劇上升的資金成本、彙兌損失以及對沖/互換貨币成美元的成本。

　　弱美元對擁有全球業務和海外收入美國大型企業來說是個好消息。此外，風險情緒的反轉将支持更多的周期資産，比如新興市場資産及股票市場中的小盤股。5月新興市場外彙指數上漲1.9%，略微收複年初以來的失地。

　　美元的疲軟預示着風險偏好的上升，美國以外的全球股指出現上漲，追趕标普500指數，其中巴西Bovespa指數以8.6%的漲幅領跑。雖然華爾街分析師依然認爲，美股，或者說标普500指數由于更能反映其多樣性、防禦性的寬度，中期表現将強于其他市場，但他們也承認目前的風險偏好情緒還會持續，并擴大到更多國家和地區的股市表現上。