• 在全球央行果斷出手的背景下，全球股市在第二季度上漲18%，而随着經濟逐漸重啓，多項指标也在逐步回歸正常。

• 要維持當前全球股市的高點，EPS也需要達到相應的水平，而這可能仍需時日。

• 花旗熊市清單顯示，仍可在下一次股市回調時逢低買入。

  
  

市況回顧：

• 上周五，因美國獨立日假期，美股休市一天，而在周四，受到6月非農就業數據創下紀錄高位提振，美國三大股市悉數上漲，其中納斯達克指數觸及收盤新高。

• 與此同時，新冠肺炎在美國的傳播仍在加速，美國39個州新冠肺炎疫情加劇。醫療專家擔心，獨立日假期時的節日聚會或導緻感染病例進一步激增，可能讓醫院不堪重負。

• 【A股總市值突破10萬億美元 爲2015年6月以來首次】A股持續拉升，上證指數漲超5%，實時統計數據顯示，上交所股票總市值報41.37萬億元，深交所總市值爲29.58萬億元，二者合計70.95萬億，約10.06萬億美元，并創2015年6月以來新高。
  

  
  

現狀分析：

• 回顧整個二季度，在全球央行迅速出手，釋放了大約6萬億美元的資産購買計劃之後，全球股市大幅反彈， MSCI全球指數累計上漲18%。除此以外，随着各國逐漸解封，全球經濟也在逐漸回歸正常，全球PMI指數陸續反彈，回到相對健康的區間，而投資者也更多的關注2021年的複蘇預期。

• 盡管如此，新冠肺炎疫情對全球經濟和企業盈利的打擊依然是巨大的。花旗宏觀經濟團隊預計，2020年全球實際GDP或下滑3.5%，并在明年反彈5.5%。企業基本面上，花旗自上而下的分析顯示，全球企業每股盈利（EPS）将在今年下滑50%，明年反彈40%，而市場分析師自下而上的分析則預計全球EPS将在今年下滑19%，明年反彈28%，從而基本回到疫情前水平。

• A股會好起來嗎，花旗預計，這一估計依然過于樂觀，明年年底前的EPS水平或仍在疫情前水平以下30%。估值上，花旗的分析顯示，全球股市可能較投資者預期更加昂貴，花旗認爲，2021年全球企業的市盈率或達到24倍，而非市場預期的17倍。

• 總的來說，花旗認爲，要維持當前全球股市的高點，EPS也需要達到相應的水平，而這可能仍需時日。我們依然對美國和一些新興市場國家的疫情發展較爲擔憂，股市的上漲反映出投資者可能已經更多的去關注于2021年的疫苗和經濟複蘇，但這也可能是操之過急了。

  
  

投資策略：

• 花旗熊市檢查清單顯示，目前18個指标中有6.5個指标出現預警，這表明投資者依然可以逢低買入。不過，需要注意的是，熊市檢查清單并未就是否繼續追高提出觀點，更多的是建議投資者可以在下次市場回調時逢低買入。

• 正如前文所述，全球央行在本輪股市上漲中扮演了重要角色，政策制定者的迅速行動使得股市在企業盈利下滑時依然實現了上漲。然而，要實現股市的持續上漲，花旗認爲，企業盈利回到正常水平仍是需要的。

• 在這一背景下，A股會好起來嗎，花旗預計，明年年中時的全球股市點位或與當前相差不大。當然，央行持續的政策幹預可能在短期推高市場，但這也增加了股市回調的風險。不過，正如花旗熊市清單中所建議的，回調之時或也意味着是逢低買入之時。

• 區域上而言，美國企業的EPS依然相對較爲強勁，仍然存在一定投資價值，而在新興市場中，雖然這些市場對于包括中美貿易緊張局勢等在内的地緣政治事件更爲敏感，但其估值依然具有較大吸引力，其中一些經濟體也可以更早地走出疫情影響。A股會好起來嗎，花旗依然看好新興市場股市的發展潛力，尤其是中國市場的表現。

• 根據曆史數據，在經濟周期的拐點，均值回歸策略的表現更佳，該種策略選股的成功概率或更大。均值回歸策略相關闆塊包括此前超跌的金融、工業、地産以及美國中小盤股等。

• 鑒于海外疫情蔓延仍未得到完全控制，美國與歐盟、英國間貿易摩擦又出現升級迹象，短期市場或繼續面臨較高波動性，可以配置一定比例的黃金資産和結構性産品來有效控制整體投資組合的波動性風險。

• 相關配置标的：中國股市，均值回歸策略闆塊，黃金，結構性産品。