• 在全球央行果断出手的背景下，全球股市在第二季度上涨18%，而随着经济逐渐重启，多项指标也在逐步回归正常。

• 要维持当前全球股市的高点，EPS也需要达到相应的水平，而这可能仍需时日。

• 花旗熊市清单显示，仍可在下一次股市回调时逢低买入。

  
  

市况回顾：

• 上周五，因美国独立日假期，美股休市一天，而在周四，受到6月非农就业数据创下纪录高位提振，美国三大股市悉数上涨，其中纳斯达克指数触及收盘新高。

• 与此同时，新冠肺炎在美国的传播仍在加速，美国39个州新冠肺炎疫情加剧。医疗专家担心，独立日假期时的节日聚会或导致感染病例进一步激增，可能让医院不堪重负。

• 【A股总市值突破10万亿美元 为2015年6月以来首次】A股持续拉升，上证指数涨超5%，实时统计数据显示，上交所股票总市值报41.37万亿元，深交所总市值为29.58万亿元，二者合计70.95万亿，约10.06万亿美元，并创2015年6月以来新高。
  

  
  

现状分析：

• 回顾整个二季度，在全球央行迅速出手，释放了大约6万亿美元的资产购买计划之后，全球股市大幅反弹， MSCI全球指数累计上涨18%。除此以外，随着各国逐渐解封，全球经济也在逐渐回归正常，全球PMI指数陆续反弹，回到相对健康的区间，而投资者也更多的关注2021年的复苏预期。

• 尽管如此，新冠肺炎疫情对全球经济和企业盈利的打击依然是巨大的。花旗宏观经济团队预计，2020年全球实际GDP或下滑3.5%，并在明年反弹5.5%。企业基本面上，花旗自上而下的分析显示，全球企业每股盈利（EPS）将在今年下滑50%，明年反弹40%，而市场分析师自下而上的分析则预计全球EPS将在今年下滑19%，明年反弹28%，从而基本回到疫情前水平。

• A股会好起来吗，花旗预计，这一估计依然过于乐观，明年年底前的EPS水平或仍在疫情前水平以下30%。估值上，花旗的分析显示，全球股市可能较投资者预期更加昂贵，花旗认为，2021年全球企业的市盈率或达到24倍，而非市场预期的17倍。

• 总的来说，花旗认为，要维持当前全球股市的高点，EPS也需要达到相应的水平，而这可能仍需时日。我们依然对美国和一些新兴市场国家的疫情发展较为担忧，股市的上涨反映出投资者可能已经更多的去关注于2021年的疫苗和经济复苏，但这也可能是操之过急了。

  
  

投资策略：

• 花旗熊市检查清单显示，目前18个指标中有6.5个指标出现预警，这表明投资者依然可以逢低买入。不过，需要注意的是，熊市检查清单并未就是否继续追高提出观点，更多的是建议投资者可以在下次市场回调时逢低买入。

• 正如前文所述，全球央行在本轮股市上涨中扮演了重要角色，政策制定者的迅速行动使得股市在企业盈利下滑时依然实现了上涨。然而，要实现股市的持续上涨，花旗认为，企业盈利回到正常水平仍是需要的。

• 在这一背景下，A股会好起来吗，花旗预计，明年年中时的全球股市点位或与当前相差不大。当然，央行持续的政策干预可能在短期推高市场，但这也增加了股市回调的风险。不过，正如花旗熊市清单中所建议的，回调之时或也意味着是逢低买入之时。

• 区域上而言，美国企业的EPS依然相对较为强劲，仍然存在一定投资价值，而在新兴市场中，虽然这些市场对于包括中美贸易紧张局势等在内的地缘政治事件更为敏感，但其估值依然具有较大吸引力，其中一些经济体也可以更早地走出疫情影响。A股会好起来吗，花旗依然看好新兴市场股市的发展潜力，尤其是中国市场的表现。

• 根据历史数据，在经济周期的拐点，均值回归策略的表现更佳，该种策略选股的成功概率或更大。均值回归策略相关板块包括此前超跌的金融、工业、地产以及美国中小盘股等。

• 鉴于海外疫情蔓延仍未得到完全控制，美国与欧盟、英国间贸易摩擦又出现升级迹象，短期市场或继续面临较高波动性，可以配置一定比例的黄金资产和结构性产品来有效控制整体投资组合的波动性风险。

• 相关配置标的：中国股市，均值回归策略板块，黄金，结构性产品。