2020年11月17日欧洲市场策略：守得云开见月明

市况回顾：

美国制药商Moderna周一表示，根据一项后期试验的初步数据，其试验性新冠疫苗在预防新冠病毒方面的有效性达到94.5%，成为第二家报告结果远好于预期的美国制药商。据报道，欧盟执委会希望与Moderna达成协议，使得该公司以低于每剂25美元的价格向欧盟提供数百万剂新冠候选疫苗。
 

现状分析：

• 目前，第二波疫情依然在欧洲多数国家肆虐，但是死亡率并未如感染率那样激增，这部分是因为治疗手段的进步，部分也是因为医院收治能力的提升。除此以外，疫苗研制好消息频传，虽然冬季疫情可能依然面临较大挑战，但我们预计，到2021年中，欧洲地区或将走出至暗时刻。

• 在这一背景之下，我们认为，四季度欧洲的经济挑战或远小于二季度时，原因有三：
• 第一，目前的封锁或较二季度时更加短暂，程度也较轻。
• 与二季度时的封锁相比，本次封锁中，学校依然开放，制造业和多数商店也在营业，且只有西班牙和法国实施了宵禁。最新的人口流动性数据虽然在下降，但也没有像二季度时那样出现大幅下挫。目前实施的封锁措施当然在一定程度上会对消费者信心造成一定打击，限制了消费增长，尤其是服务业可能受到较大影响。
• 不过，整体而言，经济依然处于反弹的势头中，以英国为例，在二季度经济大幅下滑20%之后，其三季度经济迅速反弹15.5%，其中私人消费增长了18.3%。欧洲方面，在二季度经济下挫12%之后，三季度也出现了迅速反弹，四季度的经济可能下滑3%-5%，但收缩程度远小于二季度。因此，第二波疫情可能会延缓经济复苏，但或不会逆转复苏趋势。
• 第二，欧洲和英国的出口商订单有所恢复。
• 随着亚洲经济体迅速恢复，他们从欧洲的货物进口也有所增加，相对利好欧洲和英国出口商。
• 第三，财政和货币政策依然宽松。
• 大量的市场观点都认为，相较于加大宽松政策所可能导致的债务水平的上升，过早结束宽松政策或政策力度不够更可能造成严重的社会问题。在财政端，法国、德国和英国政府都继续以较低成本为企业提供贷款，鼓励房东减免租客租金以及银行延缓还款等。
• 这些国家今年的财政支出已经接近于GDP的16%-18%。欧盟的财政支出草案也表明，该组织将在明年增加1.5%的财政支出，主要关注于支持需求端。货币政策方面，央行政策依然保持相对宽松使得政府财政支出相对可控并降低家庭和企业的借贷成本。近期欧洲和英国央行的利率决议都维持了基准利率不变。英国央行提升了其资产购买计划至7950亿英镑，欧洲央行的1.35万亿欧元的紧急抗疫计划也可能在12月会议上进一步上升。

• 总体而言，我们维持对2021年英国和欧洲经济增长3%和4%的预测不变。如果未来疫苗研发出现更多进展，这一预测也可能进一步上扬。企业基本面上，明年的盈利增长或至少反弹25%，尤其是在那些此前受到较大影响的板块中，反弹可能更加强劲。

• 长期来看，我们认为，四大因素或促成欧洲经济的持久恢复：
• 第一，7500亿欧元的欧洲复苏基金意义重大。
• 我们预计，欧洲复苏基金或在年底时获得通过，纳入更广泛的预算流程之中，为从明年开始向欧盟外围国家提供总计3900亿欧元的资金铺路。这些资金部分将从发行欧洲债券筹集，由欧盟27国担保。

• 第二，绿色能源将成为新的增长驱动引擎。
• 欧洲复苏基金中发行的30%的债券将是绿色债券，筹集到的资金也将主要用于环保方面的项目。这与此前欧盟的节能环保目标也是相一致的。

• 第三，拜登政府上台对欧洲有利。
• 作为一名爱尔兰移民后裔，拜登一直对其血统深感骄傲，而且我们预计，拜登上台之后将会迅速在多个方面与美国的传统盟友展开接触。更重要的是，欧美之间在多个领域，如数字税、钢铝关税等方面的贸易争端或不会继续发酵甚至可能逐渐减轻。
• 美国也会继续承诺加强对北约的支持。另外，由于拜登政府致力于发展清洁能源，美国或会与欧盟和英国紧密合作，敲定明年在英国格拉斯哥举行的全球气候论坛的议题。虽然拜登可能并不支持英国脱欧，但英国或在其就职典礼前三周退出欧盟，所以拜登更可能关注于英欧贸易协议的实施。总的来说，美国选情的明朗或对那些对美国敞口较大的欧洲板块更为有利。
• 第四，英欧贸易协议可能达成。
• 随着12月31日英国正式离开欧盟的日子不断迫近，双方需要在此之前由议会通过协定方能实现有协议脱欧。我们认为，由于英国和欧盟的经济都在疫情中深受打击，双方都想要达成一个协议，而考虑到英国经济遭受的打击更为严重，且其贸易额中有49%来自于欧盟，英国达成协议的意愿或更加强烈。
• 目前，英欧双方正在密切接触，展开谈判，考虑到时间紧迫，英国和欧盟或在11月底之后继续谈判，并在12月28号那周召开欧洲议会全体会议。我们预计，英欧双方或在本月达成一项基础性协议，从经济层面上来看，该协议可能仅略优于在WTO规则下无协议脱欧，然而，其象征性意义巨大，使得双方以后在数据共享、国家援助和环境方面的谈判得以继续。