解读中国专项债，放弃了GDP增长目标，同时大幅调升预算赤字率！

新增地方债发行在10月份收尾后，中国11月地方债发行规模大幅减少，累计发行1,383.6425亿元人民币，创年内最低。

而截至11月底，今年地方债发行规模达到6.26万亿元，刷新10月份创下的纪录高点。

（注意，前面是新增地方债，后面是已经发行地方债。）

11月资金面大多时候比较宽松，在月末之际隔夜利率一度创下近两个月低点，且央行亦意外两次开展中期借贷便利（MLF）操作稳定流动性；一度持续高企的一年同业存单（NCD）利率也终于在月底MLF的意外“加餐”后出现回落。

据路透计算，11月平均发行利率3.58%，较上月下行9个bp，连升六个月后终于掉头向下；该月发行期限中，多数为10年及以下，超长期限占比不高，当月平均发行期限12年，环比进一步降1.50年，连续第三个月小幅下降；平均投标倍数19.13倍，较上月小降0.13。

中国全国人大会议在5月下旬审议通过了财政部2020年预算报告，其中，2020年地方政府一般债务新增规模9,800亿元，较去年增加500亿元；地方政府专项债券新增规模3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元。

中国财政部7月29日发布通知，要求确保专项债有序稳妥发行，力争在10月底前发行完毕。 7月30日，随着2020年抗疫特别国债（四期）第四次续发行完成招标，今年1万亿元抗疫特别国债发行收官。 

我们从6个点来解读地方债

1、央行打破常规再投MLF给实体金融提供良好外部环境

11月地方债平均发行利率环比降9bp，逆转此前连升六个月趋势 11月流动性整体偏松，当月平均发行利率环比小降至3.58%。此前，自5月以来，地方债平均发行利率曾连续第六个月上行；平均发行倍数小幅下降。 面对高企的同业存单利率，中国央行周一意外“加餐”，进行了本月第二次中期借贷便利（MLF）操作。

业内人士称，在信用债违约忧虑缓解后，央行打破今年以来每月仅一次MLF操作惯例再投长钱，帮助银行降低资金成本，最终目的在于给实体经济融资提供良好的外部条件。 在央行宣布进行MLF操作后，周一，股份制银行一年期同业存单发行利率报价降至3.15%，较上周五的3.36%大跌21个基点（bp）；需求更为集中的三个月存单发行利率则较上日跌10bp至3.10%。

2、今年专项债占比先升后降

11月发行规模创年内最低 10月今年新增地方债发行收官之后，11月仅部分省市有零星发行计划，且全部为再融资债券。 截至11月末，今年累计发行规模达到6.26万亿元，刷新10月份创下的纪录高点。

路透计算，中国11月地方债发行规模1,383.6425亿元，其中一般债892.8603亿元，专项债490.7822亿元。 1-11月累计，共发行地方债62,601.9979亿元，包含一般债22,305.1715 亿元，占比35.6%；专项债40,296.8264亿元，占比64.4%。

由于先期提前下达批地方债以专项债为主，所以1月专项债占比超过九成，不过随着一般债加入发行队列，专项债占比逐渐降低。但自去年3月以来，专项债占比一直高于或接近50%。

3、今年债券发行规模已超去年同期

11月发行以3-10年期限为主 11月发行期限中，10年期及以下期限发行规模为1,025.82亿元，占当月发行总规模的逾七成，这也导致当月平均发行期限进一步下降。 不过1-11月来看，10-30年期限发行规模仍占绝对大的比重，且各自截至目前的发行规模已远超去年全年同期限发行规模。

4、山东发债规模全国第一

山东发债规模仍居第一，江苏、广东分列二三 分地区看，1-11月山东省地方债发行规模4,404.52亿元，保持第一的位置；江苏、广东仍分列二、三名。 广东为中国第一经济大省，连续多年GDP总量位居全国第一，去年该省GDP总量突破10万亿元大关，达107,671.07亿元。山东省去年GDP规模则仅略超7万亿元，江苏为9.96万亿元。

5、江苏发债规模占GDP最低

2020年前三季度青海地方债发行规模占GDP比例最高，江苏最低 根据国家统计局公布的三季度末各省市GDP规模，经路透计算，前三季度地方债发行规模占GDP比例最高的依然是青海省，为24%；占比最低的是江苏省，仅为4%。 前三季度地方债发行规模最高的山东省，上述比例为8%；GDP体量最大的广东省，该比例则为5%。

6、地方债发行规模占GDP比例属青海最高

2019年地方债发行规模占GDP比例亦属青海最高，最低为广东 下图为2019年各省地方债发行规模占当地当年GDP的比例，其中青海占比近16%，为最高；占比最低的为广东。 10月29日发布的中共十九届五中全会公报勾勒“十四五”经济社会发展目标和2035年远景目标，淡化了经济总量指标，紧扣“双循环”本质强调高质量发展。将科技创新摆在第一位，并提出把发展经济着力点放在实体经济上，要建设“三个强国”＋数字中国。

中国五中全会勾勒十四五和2035远景目标。 面对内外交困、经济下行压力只增不减的现实，在5月22日召开的十三届全国人大三次会议上，中国首次放弃了设定年度GDP增长的量化目标，同时大幅调升今年预算赤字率至3.6%以上，并安排1万亿抗疫特别国债，财政政策将持续发力为经济输血。