21年1季报详细解读：资本内生，资产质量优中夯实

　　季报亮点：1、1季度实现超15个点的同比增速，在净利息收入同比增速放缓、叠加投资收益规模同比收窄和去年同期高基数下，青岛银行1季度营收和PPOP同比增速向下小幅负增；净利润同比增速则在拨备计提力度边际放缓下持续向上，1季度实现超15个点的同比增速。2、1季度信贷增速亮眼。贷款在1季度开门红的带动下，环比增8.4%，对公项目储备丰富，企业贷款环比高增9.1%，个人贷款增速亦是不弱，环比增6.0%。3、资产质量优中夯实。不良率1季度维持1.51%水平不变。在核销转出增多下，1季度单季年化不良净生成率环比上升1.04个百分点至2.03%，低于去年同期水平。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比继续下行33bp至历史最优水平，未来资产质量压力总体可控。拨备覆盖率保持高位稳定，风险抵补能力继续夯实。4、资本实现内生，核心一级资本充足率环比上行。1Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.44%、11.31%、15.59%，环比+9、0、+148bp。公司50亿配股方案已获青岛银保监局核准，待配股核准发行后将静态提升核心一级资本1.82pct。

　　季报不足：1、净非息收入同比增-11.0%，主要为其他净非息收入负增拖累。净其他非息收入同比下降24.0%，同比负增较20年全年-50%的增速有收窄，主要为汇兑净损益和投资收益增长放缓拖累。2、单季年化成本收入同比微升，基本保持稳定。单季年化成本收入比25.14%，同比上升2.11个百分点。其中业务及管理费较上年同期增长+6.4%，增速较20年全年有一定放缓，成本收入比上升主要源自分母端营收增速的放缓。

　　投资建议：公司当前股价对应2021E、2022EPB0.94X/0.87X；PE9.07X/8.60X（城商行PB0.90X/0.80X，PE9.24X/8.07X）。公司立足青岛，扎根山东，具有优质多元的股东结构，高管均通过市场化选聘，具有深厚的行业认知和市场化管理理念，随着公司“接口银行”战略的稳步推进，资产负债结构持续优化，对于ROA的压制因素逐步改善，业绩具备底部回升良好发展的基础，建议关注。

　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。