工業消費品漲價提速-210511

　　事件：5月11日國家統計局公布4月中國物價數據，CPI環比-0.3%、同比0.9%；PPI環比0.9%、同比6.8%。

　　我們測算5月PPI同比可能突破8%，此後逐步回落至年底的4%左右，預計全年PPI同比爲5%左右；全年CPI同比約爲1.5%，和2020年的2.5%相比明顯下降。但需注意的是，如果上遊行業價格繼續上漲，那麽可能壓制中下遊行業的生産，即使終端消費不強，CPI通脹壓力也有可能明顯擡升。

　　1、工業消費品漲價提速。4月食品煙酒項環比-1.5%，低于季節性的均值-1.1%，豬肉、鮮菜和鮮果是最主要的拖累；非食品價格環比上漲0.2%，高于季節性的均值0%。推動力量一是教育文化和娛樂。疫情防控形勢較好疊加節日因素影響，居民出行大幅增加，比如4月飛機票和旅行社收費分别上漲21.6%和5.3%。推動力量二是交通和通信。推動力量三是生活用品及服務。原材料價格上漲後，電冰箱、洗衣機、電視機、筆記本電腦和自行車等工業消費品價格均有上漲，漲幅在0.6%-1.0%之間，特别是4月CPI家用器具子項的環比達到0.5%，這是2011年有統計以來的新高。

　　2、PPI上遊向下遊傳導有所增強。低基數下PPI同比從4.4%快速回升到6.8%，再次大幅高于Wind統計的市場預期均值6.2%。生産資料中，加工工業的PPI環比已連續兩個月爲1.3%，這是2017年1月以來的最高值；生活資料中，一般日用品環比從0%提高到0.3%，耐用消費品環比從0.3%提高到0.4%，創2011年有統計以來的新高，與工業消費品漲價提速的趨勢一緻。這除因下遊消費在恢複外，也和上遊漲價的傳導效應有關。

　　3、預計PPI同比将繼續回升，CPI通脹風險暫可控。PPI方面，由于近期鐵礦石、鋼材、玻璃等工業品價格大漲，加之低基數，5月PPI同比可能突破8%。此後逐步回落至年底的4%左右，預計全年PPI同比爲5%左右。CPI方面，一是，中國家庭部門的償債壓力已超美國、日本和英國等多數發達國家，預防性儲蓄意願較強，即使後續收入增加，消費反彈的空間也有限。二是，在生豬存欄上來後，豬肉價格還有繼續下跌的壓力。例如，5月10日在鐵礦石等工業大宗漲停的同時，生豬期貨大跌了6.7%。三是，2020年的CPI翹尾爲2.2%，而2021年隻有0%，也會拖累全年CPI同比讀數。預計全年CPI同比約爲1.5%，和2020年的2.5%相比明顯下降。

　　4、需要注意的風險是，如果上遊行業價格繼續上漲，可能壓制中下遊行業的生産，那麽即使終端消費不強，CPI通脹壓力也有可能明顯擡升。從4月官方制造業PMI來看，上遊行業供應不足和漲價，已給中下遊企業的生産帶來一定壓制。因此，即便在終端消費不強的情況下，工業消費品漲價已經提速。近日鐵礦石和鋼材制品價格再次暴漲，使得中下遊企業的成本壓力進一步上升，若這一趨勢持續下去，有可能導緻中下遊企業的生産明顯收縮。之前市場認爲的終端消費不強，因此PPI通脹難以向CPI傳導這一觀點成立的前提是，中下遊企業在承受成本上升壓力的同時不會明顯減産。但如果成本攀升對它們生産的反噬達到一定程度，那麽PPI向CPI傳導的程度可能就比預期要強，這是當前需要注意的突出風險。建議可适當調整産業層面的政策，平衡好長期目标和短期通脹壓力間的關系，避免供給短缺引起的工業品通脹壓力進一步上升。